贵州茅台(600519)2012年报点评：公司13年规划收入增长20%
2012年经营业绩低于公司规划。公司12年实现收入264.6亿,增长43.8%,归属于母公司净利润133.1亿,增长51.9%,实现EPS12.819元。分红方案为每10股派息64.2元(含税)。主营收入增长低于公司12年51%的增长规划。
毛利率提升、主营税金下降,净利润增长超越收入增长。公司2012年白酒销售量2.57万吨,同比增长21.12%。因茅台酒自9月提价30%到819元以及汉酱(2H11)、仁酒(1H12)的推出,综合毛利率提高0.7个百分点至92.3%。公司主营税金及附加下降3.74个百分点至9.72%,期间费率上升0.27个百分点。
预收账款同比下降,经营压力显现。公司12年末的预收账款为50.9亿元,同比下降28%,环比上升36%,考虑到涨价因素,公司四季度预收账款同比11年同期下降月30亿元,经营压力显现。公司的预收账款/营业收入为19%,远低于近5年34%的平均水平,处于自2007年来的最低水平。
公司13年规划收入增长20%。目前53度飞天茅台一批价在900/瓶左右,部分地区还出现了850元的价格。13年为白酒行业的去库存年,2季度为白酒销售的淡季,预计低迷的价格导致厂家控量保价。尽管茅台终端价格的下调有利于赢得更多客户,但短时间无法弥补政务销量的减少。13年将是公司最困难的一年。
盈利预测及投资评级。预计公司2013年-2015年的每股收益为14.96元、17.37元和20.18元,13年的动态市盈率仅为11倍。公司经营稳健,品牌和渠道优势明显,估值较低。考虑到需求下滑等不利因素已得到市场的充分反应,维持“增持”的投资评级。
风险提示:商务政务消费减少高于预期。
(世纪证券)
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