编者按：6月7日，中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，引发市场各方对IPO重启预期的升温。在传统的“新股恐惧症”思维下，近期A股市场出现了持续剧烈震荡。但分析人士认为，经过监管层的严格核查，本轮发行上市的公司质量将有望得到提升，短期股指的持续下跌主要体现了对心理层面的冲击，有反应过度之虞。
从历史规律来看，IPO重启对二级市场的中长期走势影响相对有限，并不会改变市场的运行趋势。因此，本版从IPO重启前5个交易日、IPO重启当日以及此后一周时间内的股指涨跌等角度，对A股历史上曾出现的7次IPO重启后的市场表现进行客观的梳理，希望能对投资者正确、理性对待IPO重启有所帮助。
7次IPO重启均未改变市场趋势
6月7日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》，引起了市场各方对IPO重启预期的再度升温，而今年6月份以来A股的持续调整走势，也令大多数的投资者谈“IPO重启”色变。
对此，市场分析人士指出，从历史统计结果来看，单就新股发行这一单一因素对二级市场的影响幅度相对有限，并没有改变大盘的总体走势，但往往成为市场上涨或下跌的加速器。
统计数据显示，在A股历史上8次暂停IPO后的7次重启给市场带来的影响各不相同。
第一次重启：1994年12月份新股发行重新启动后，大盘继续探底，并在次年的1月19日下探至571.36。期间最大跌幅达到17.82%。而在此次IPO暂停期间，上证指数涨幅高达65.75%，最高涨幅达到223.10%。
第二次重启：1995年6月份重启新股发行后，6月12日大盘已经跌破700点，至7月份初，大盘已经跌至610.33点(1995年7月4日)，期间最大跌幅为13.92%。在此次暂停期间，上证指数上涨幅度达到18.36%，最高涨幅达到76.65%。
第三次重启： 此次重启，上证指数曾走出一段上涨行情，但是在一直无法突破800点，随后展开暴跌，至1996年1月初，大盘已经跌至500点附近，而黔轮胎的新股发行后，大盘开始构筑底部，1月19日探底512.83点后，一路上行，展开一轮大牛市，在当年年底飙升至1258.69点。并于2001年6月14日达到2245.44高点，期间最大涨幅达到257.02%。在此次暂停期间上证指数跌幅为12.60%，最高涨幅为22.03%。
第四次重启：2001年11月2日后，市场经历三年的震荡期，并于2003年11月13日达到1307.40低点。本轮IPO启动期间内，市场震荡下行，跌幅达到21.86%。
第五次重启：2005年1月23日后，新股恢复发行。期间大盘延续单边下跌趋势，跌幅达到13.15%，并于2005年5月24日达到1057.54低点。
第六次重启：此次重启，上证指数一度从1700点附近最低回落到1512.52点，但随后很快就创出新高，此后更是一路上涨到6124.04点(2007年10月16日)。随后，全球股市暴跌，至2008年12月6日新一次暂停时，上证综指已经跌至1800点附近。
第七次重启：尽管本轮重启首周，上证指数延续上涨趋势，到2009年8月4日达到3478.01高点，但此后持续三年的震荡下跌，到2012年12月达到1949.46的低点。重启期间，市场下跌幅度超过30%。
IPO的重启时间一直是牵动A股市场投资者神经的一个问题。分析人士就此表示，经过本轮监管层的严格核查，发行上市的公司质量将有望得到提升。总体而言，本轮IPO重启对市场直接的冲击应该较低，而主要作用在于心理层面的冲击。
股指短期震荡主要表现为心理层面冲击
■本报见习记者 黄作金
A股历史上共发生过8次新股发行暂停，而对前7次IPO重启前5个交易日市场表现、重启当日以及一周时间内的股指表现发现，IPO重启对市场短期走势的影响偏中性。从重启IPO前上证指数5个交易日累计市场表现看，上涨概率为57.14%；从重启IPO当日市场表现看，下跌概率达71.43%；而重启后的一周内市场表现，上涨概率接近6成。
第一次IPO重启时：1995年1月16日至1995年1月20日期间上证指数累计涨幅-4.45%，1995年1月24日IPO重启当天，跌幅1.06%，报收547.57点，而IPO重启一周内跌幅为3.56%。
第二次IPO重启时：1995年6月23日至1995年6月29日期间上证指数累计涨幅-0.09%，1995年6月30日IPO重启当天，跌幅2.07%，报收630.58点，而IPO重启一周内跌幅为0.96%。
第三次IPO重启时：1995年10月03日至1995年10月09日期间上证指数累计涨幅-2.23%，1995年10月10日IPO重启当天，涨幅0.33%，报收708.63点，而IPO重启一周内跌幅为0.7%。
第四次IPO重启时：2001年11月22日至2001年11月28日期间上证指数累计涨幅1.72%，2001年11月29日IPO重启当天，微跌0.16%，报收1732.3点，而IPO重启一周内跌幅为0.59%。
第五次IPO重启时：2005年1月27日至2005年2月2日期间上证指数累计涨幅0.85%，2005年2月3日IPO重启当天，下跌0.81%，报收1242.31点，而IPO重启一周内涨幅为0.52%。。
第六次IPO重启时：2006年6月12日至2006年6月18日期间上证指数累计涨幅1.49%，2006年6月19日IPO重启当天，上涨0.75%，报收1586.29点，而IPO重启一周内涨幅为1.98%。
第七次IPO重启时：2009年7月3日至2009年7月9日期间上证指数累计涨幅2.05%，2009年7月10日IPO重启当天，下跌0.29%，报收3113.93点，而IPO重启一周内涨幅为2.08%。
值得一提的是，中国证监会于2013年6月7日发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，并开始向社会各界公开征求意见，这一意见的出台再次释放了新股发行重启的信号。那么，此轮即将重启IPO对市场影响有多大？
对此，有分析人士指出，数据显示，IPO重启对短期市场走势的影响较中性，事实上，真正决定市场涨跌的是市场流动性的流向。从宏观层面看，A股出现大牛市的时点均伴随着热钱的大规模流入和积极的货币及财政政策，近期热钱撤离新兴市场，流向欧美发达经济体，直接导致新兴国家的股市大跌。从A股层面看，近期上证指数的下跌，而创业板指大放异彩，直接说明经济转型背景下，市场资金流向以“新科技、新生活、新经济”为代表的三新板块，主板的周期性个股因前景难乐观，并未受到市场主流资金的追捧。
不过，广发证券则认为，第一，IPO重启或暂停前后，市场大多延续变更之前的趋势，IPO重启不是市场的拐点标志，但却是其上涨或下跌的加速器。总体而言，IPO重启对于上证指数的影响偏于负面；IPO暂停则偏于正面。第二，IPO暂停、重启对中小板、创业板影响基本相同。三次暂停期间中小板指都出现了30%的上涨，两次重启均在牛市背景下，并未改变继续上涨的趋势。
还需提醒的是，有分析人士认为，IPO重启难左右A股市场的走向，值得注意的是，以后新股发行股本趋小，单笔融资规模趋小，或引发投资者对新股上市首日新一轮的爆炒。
新股发行市场化进程加速
或开启A股新一轮行情
■本报记者 张 颖
IPO重启一直是市场关注的焦点之一，6月7日，中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，引发了市场各方对IPO重启预期的升温。在传统的“新股恐惧症”思维、外围股市大跌、资金面紧张等因素的影响下，上证指数在6月份的前7个交易日当中，累计跌幅达6.02%。
对于本次的IPO重启，投资者担心IPO开闸对市场资金面构成压力。不过，分析人士表示，从历史规律来看，IPO重启后，大盘大多会走出一波行情来配合，IPO重启并不阻碍大盘中长期的上涨走势。
根据《征求意见稿》，新股发行体制改革方案征求意见到6月21日结束，结束后监管部门根据征求意见情况进行修订并正式发布。方案正式发布后，在审企业已完成审核进程，并且符合新的发行改革方案内容要求的，就具备了给予核准批文的条件。分析人士表示，这意味着距离新股发行正式开闸的日子已经越来越近了。意见稿对于进一步厘清和理顺新股发行过程中各主体的责任，提高上市公司信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各方尽责等具有重大意义。
中金公司认为，这一轮改革强调信息披露，新股发行时点可由发行人自主选择，同时引入主承销商自主配售机制。这些措施是证券市场发展过程中市场化改革的重要一步，长远来看有利于促进资本市场的健康发展。市场化改革将带来券商行业的进一步分化。
与此同时，招商证券认为，本次《新股征求意见》最大的亮点在于券商自主配售权和发行人自主确定发行时间，同时批文有效期延长至12个月，在发行环节的市场化进程中迈出了重要的一步。资本市场的改革已经不可逆的展开。这不仅利于投融资主体，而且将通过市场的力量和资本的力量，助力为经济转型和产业发展，为金融机构注入活力，也将开启股市新一轮的慢牛行情。
据最新公布的IPO排队企业情况表显示，截至6月6日，已通过发审会的IPO在审企业共83家。其中，拟在主板上市的有10家，拟在中小板上市的有30家，拟在创业板上市的有43家。业内人士预计，《征求意见稿》完成征求意见并经修改完善正式发布后，已过会企业中将有部分公司很快获得核准批文，但由于此次改革方案将发行节奏交由市场自主控制，批文有效期相应延长至12个月，在自主定价、稳定股价预案、减持与发行价挂钩、主承销商自主配售等机制的共同作用下，为取得更好的发行效果，融资需求将逐步、平稳释放。
IPO重启对创业板冲击较大。IPO重启叠加限售股解禁将带给下半年创业板的供给量增加约40%，供给大幅增加，或将带来创业板进一步调整。国金证券表示，据悉，近3年以来，沪深两市IPO融资总额仅为沪深两市流通市值的2%。IPO重启不会改变市场的中期趋势。但是IPO从暂停到重启一方面会吸引部分资金进入一级市场打新股，另一方面会对投资者心理预期造成一定负面冲击，因此IPO重启对市场短期有一定负面影响。
当前股市反弹的软肋在于资金面，IPO重启考验的恰恰是资金面。从短期看，660多家拟IPO企业或将影响市场资金面的供需平衡。新股发行对市场的冲击可分为两个阶段：首先是新股发行时将抽离场内资金，事实上，最近一段时间有不少投资者开始在二级市场上卖出股票，等待参与新股发行。其次是新股解禁时增加流通股的供给，这一冲将出现在新股发行后几年之间。但是，所谓的“利好”和“利空”，并不是绝对的概念。当时间轴被拉长，站在未来的某个时点上回望现在，近日被市场放大的“利空”，或许是“利好”前的曙光。
IPO重启力促A股估值体系日趋合理
■本报见习记者 牛仲逸
缘于绿大地、万福生科等上市公司的造假事件，投资者对上市公司财务报表的真实性不无担忧，在目前“三高”发行得到有效遏制，上市公司开始积极回报中小投资者的背景下，这恐怕是投资者谈“IPO重启色变”的重要原因。
今年1月份证监会史无前例地启动了对800多家IPO在审企业财务报告专项检查工作，5月31日，持续半年之久的IPO财务专项核查自查阶段正式收官。在此期间，共有269家企业终止审查，其中主板及中小板135家，创业板134家。根据中国证监会5月31日披露的IPO申报企业基本信息表显示，目前IPO在审企业有666家，与此前近900家排队企业相比减少了四分之一，IPO“堰塞湖”压力在一定程度上得到缓解。
对此，分析人士表示，经过首轮核查后，剩余拟上市公司财务报表具有很强的可靠性，质地较好个股可能会受到市场认可。同时对现阶段市场的估值将产生重大的影响：一级市场的估值体系将对二级市场中动辄40倍以上的创业板和中小盘个股可能会产生比较大的冲击，。而大盘蓝筹股估值优势将得以体现。
6月7日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》，其中明确表示，发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率应发布投资风险特别公告。可以预见，未来市场的估值水平将发生重大的变化，对于坚守价值投资的长线资金而言，具有的很强的估值吸引力。
可以佐证的是， 国家外汇管理局日前公布的数据显示， 5月份外汇局新批了13.35亿美元QFII额度，较4月份有了显著提高。至此，外汇局已经累计批复202家QFII机构总计425.63亿美元的额度。市场分析人士指出，获批额度大幅提高不能说明QFII已经出手抄底，但可以表明这支外资队伍看好A股未来行情。
综上所述，新股发行重启后，新股基本面优质，可能会拉低市场估值，A股估值洼地效应或凸显。从中长期来看，因估值优势而吸引长线资金积极入市，利于市场健康发展。
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