漳州发展（000753）:盈利重心向水务业务转移
漳州发展000753
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-25
2011年1-6月公司实现营业收入9.25亿元，同比增长23.30％；归属母公司所有者的净利润3，418万元，同比减少52.58％，EPS为0.11元。2季度公司实现营业收入4.63亿元，同比增长21.56％，环比增长0.28％；归属母公司所有者的净利润1，524万元，同比减少73.46％，环比减少19.53％，EPS为0.05元。
报告期内，公司转让福州玖玖红旗汽车销售服务有限公司取得投资收益441万元。
2季度毛利率回升，期间费用率有所下降。受公司水务业务快速增长且毛利率提升的影响，上半年公司综合毛利率为13.44％，同比上升1.50个百分点，2季度同比上升3.65个百分点，环比也上升1.10个百分点。在公司水务业务占比提升且毛利率升高的影响下，公司的毛利率有望持续好转。上半年公司期间费用率为9.88％，同比下降0.49个百分点，虽然2季度环比上升1.71个百分点，但同比下降1.48个百分点。
公司汽贸业务增速如期下降，盈利重心向水务业务转移。上半年公司汽贸业务实现营业收入6.25亿元，同比仅增长8.83％，符合我们的预期。公司水务业务实现营业收入6，589万元，同比增长34.72％，同时毛利率也上涨1.61个百分点，贡献毛利2，887万元，毛利占比提升4.38个百分点至31.61％。
水务工程和污水处理属于国家政策鼓励发展的行业，未来有望继续快速成长，支撑公司的盈利能力。
公司参股漳州农商行，已开始贡献收益。去年公司参股福建漳州农村商业银行股份有限公司10％股权。2011年01月和3月公司分别收到中国银监会、银监会福建监管局的批复，同意福建漳州农村商业银行股份有限公司开业，福建漳州农村商业银行股份有限公司注册资本为4亿元，上半年为公司贡献投资收益623万元。
公司房地产开发业务年内开始贡献收益，但盈利前景不容乐观。公司旗下漳州市晟发房地产有限公司负责开发建设的南靖靖城晟发名都项目已进入施工阶段，一期工程已于07月28日开盘，预计下半年将取得收益；欣宝房地产公司开发的江滨路-钟法路地块完成工程的设计调整工作，取得规划部门的审批，并办理了相关施工手续，目前已基本完成桩基的施工。国家对房地产开发实施的调控政策持续收紧，近日公布的“国五条”中，限购令将延伸到部分二、三线城市，并且央行在最近一年以来连续加息提准，限制了大量购买需求，公司的房地产开发业务盈利前景堪忧。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS为0.21元、0.29元、0.36元的，按当前收盘价6.19元计算，对应的动态PE分别为30倍、22倍、17倍，维持“中性”投资评级。
风险提示。（1）公司汽贸业务收入增速下滑超预期的风险；（2）公司水务业务增速放缓的风险。
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