媒行业年报及一季报综述:业绩兑现高预期,寻求增长与估值的平衡
类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司
2012全年传媒板块营收和净利润同比分别增长19.91%、18.91%2012业绩反映行业基本面持续景气。我们选取35家典型公司作为行业集合进行统计,全年营业收入及归属母公司股东净利润同比分别增长19.91%、18.91%,显著高于A股、中小板、创业板的整体水平。
毛利率基本稳定,期间费用率略有下降,现金净流量占营收比有所下滑。全年毛利率微降0.7%至34.2%,期间费用率下降0.35%至19.19%,主要得益于营收增速高于管理费用增速且部分企业新近上市财务负担大为减轻。此外,产业高速发展阶段支出较大,现金净流量占营收比从16.32%下降至12.29%。
2013年一季度延续较快增长势头,基本兑现市场预期一季度营收及归属母公司股东净利润同比分别增长13.21%、21.39%,基本兑现市场预期,其中几部超高票房电影的贡献使得影视动漫板块的净利润增长达到162.18%,同时亦驱动版块毛利率大幅上升;期间费用率从19.01%小幅升至19.6%。
结构性分化明显,高景气度行业公司成长速度较快2012年全年和13Q1的业绩充分表明行业景气是公司高成长最重要的驱动力,公司质地的影响因素偏低;发展缓慢的行业即使是龙头公司也依然难以摆脱行业属性的束缚:营销服务、影视动漫、互联网等高景气度板块营收及净利润增速居前;出版、广播电视板块得益于护城河业务的稳固,平稳增长;报刊板块受到新媒体及宏观经济双重冲击表现疲软,净利润出现较大幅度下滑。
着眼高增长龙头,寻找超预期元素自2012年12月以来,传媒板块经历了一轮较大的上涨行情,涨幅达40%。
板块持续上涨反映出市场对于高增长、概念坚挺的细分产业和公司寄予厚望,但与此同时估值水平亦开始令人困惑,市场出现一定分歧。我们判断如果没有政策因素或者系统性风险的冲击,一段时间内这种对高增长、稀缺题材的追逐和对估值水平的困惑之间的纠结还将继续存在。
建议投资者仍着眼于高成长性细分行业龙头,并寻找能够持续超预期的品种,我们认为超预期的可能性主要存在于三个领域:1、电影票房(光线传媒、电广传媒);2、新产品推出(掌趣科技、乐视网);3、外延式并购(蓝色光标、省广股份、掌趣科技、中青宝、华谊兄弟)。
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