资金利率跳涨按下A股调整键 暂不具备系统性风险

　　所谓水可载舟亦可覆舟，二季度流动性的事实性偏宽，为A股的结构性行情提供了“温床”；近来，随着美联储QE退出预期的释放，全球流动性格局出现变化，昨日银行间拆借利率又大幅跳升，进而成为沪综指掉头考验2200点支撑的导火索。短期来看，资金利率跳涨所引发的资金面压力，将继续压制市场，指数下破2200点大关或较难避免；不过，鉴于资金面的波动属于短期市场行为，其影响也偏向于短期化，中期流动性应该能维持中性偏松的状态，因而A股出现系统性大跌的风险并不大，投资者不宜“草木皆兵”。

　　资金面紧张成A股调整导火索

　　今年以来，尽管A股并未出现所谓的流动性行情，但充裕的流动性还是给成长行情提供了一个“温床”。如今，当资金利率突现跳涨、资金面极度趋紧时，市场立马缺乏“安全垫”：昨日沪综指就大跌31点，向下考验2200点的支撑。

　　数据显示，SHIBOR各品种利率昨日都出现了大幅跳升的情形：SHIBOR隔夜利率跳涨231.20个基点，飙升至8.294%的历史高位水平；SHIBOR1周、两周及1月利率也分别上涨152BP、249.80BP以及125.15BP至6.657%、7.74%及6.345%。

　　分析人士表示，银行间流动性收紧，主要有几大短期因素所致：其一，5月底财政缴款使得5月下旬以来银行间流动性不断收紧；其二，6月5日银行补缴存款准备金，也造成了银行间流动性收紧；其三，短期海外市场波动加大，避险情绪迅速上升，叠加6月1日生效的热钱管制措施，银行间流动性紧张的局面难免加剧；其四，尽管银行间的流动性偏紧，但央行公开市场操作并未完全对冲掉。短期来看，流动性紧张的格局有望延续，进而对投资者情绪构成打击，因而A股短期调整已在所难免。

　　A股暂不具备系统性风险

　　尽管资金面趋紧成为打破A股平衡市的导火索，但资金面所带来的冲击毕竟是短期的，而银行间流动性的紧张并不意味着股市流动性就一定紧张，至少中期而言，A股流动性依然会维持良好的格局。

　　首先，银行间流动性收紧，仅是短期市场现象，节后随着季节性因素的逐步消除，公开市场操作平滑，银行间流动性会逐步回归到正常水平；其次，银行间的流动性对整体宏观流动性的影响不大，5月下旬以来，反映整体社会融资成本的票据直贴利率一直稳定于低位；再次，鉴于热钱流入的趋势不会出现逆转，下半年整体宏观流动性大概率仍将维持中性偏宽松的格局。

　　分析人士表示，上述三大因素至少能保证A股流动性不出现大的逆转，再加上管理层持续多举措力促增量资金入场，预计流动性不会成为A股的制掣。而目前以美国为首的发达经济体普遍处于复苏的通道中，在此背景下，下半年出口料会出现好转，进而暂缓经济下行的节奏。目前来看，尽管经济复苏乏力，但总体仍处于复苏的通道中，内生性动力的不足并不等同于经济下滑的幅度大超市场预期。不仅如此，昨日晚间，证监会又发布了新一轮新股发行改革意见，其中包括大股东不得低于发行价减持，这也将大大降低原始股东套现的冲动，因此，A股整体的宏观环境还是偏暖，市场并不具备系统性大跌的风险。

　　需要指出的是，资金利率的跳涨可能会引发短线获利盘的出逃，其中“伪成长股”的调整风险将被放大；但当短期冲击趋于平缓之后，成长股仍将是震荡市的主流，投资者切忌盲目杀跌。记者 魏静