“证券行业改革创新是一个长期过程，必须坚持改革创新不动摇。”中信证券董事长王东明日前接受中国证券报记者专访时表示，证券公司创新需要牢牢把握国家战略发展方向，紧贴实体经济需求的变化，大力发展多层次资本市场，促进中国经济的长期可持续发展，实现中华民族伟大复兴的“中国梦”。
证券行业创新成效初显
中国证券报：2012年被称为证券行业创新年，也是近几年来证券业制度建设力度最大、频度最高的一年，如何评价过去一年多来证券行业的创新成效？
王东明：2012年以来，监管层不断放松管制，改革创新成为资本市场和证券业发展主旋律。一年多时间里，经过各方的不懈努力，改革创新取得了诸多积极的成就。
一是创新的意识和热情被极大激发。2012年以来，证券公司不断呼吁改革创新，在中国证券报等媒体发表了大量专访与署名文章。与此同时，证券公司积极申报各种创新，截至2012年底证监会共受理了23项创新方案，其中15项已开展业务。
二是资本市场金融产品进一步丰富。直接融资占人民币贷款的比例由2011年24%上升到2012年的30%。债券产品更加丰富，企业债、公司债发行规模增长163%和103%，资产证券化开闸，中小企业私募债推出。投资类产品明显增多，直投基金、并购基金、现金管理、分级产品等不断推出，低风险的货币及债券基金发行占比超过70%。农产品期货等衍生产品继续扩容。
三是证券公司的基础功能逐渐恢复。证券公司获准托管资产管理和基金的资产，恢复了部分托管功能；通过自建柜台交易市场获得了部分交易功能；客户保证金用于网上支付的创新开始出现；自营投资范围大幅扩展；证券公司债务融资增多，整个行业的杠杆由2011年的1.4倍上升到2012年的1.6倍(不含客户保证金).
四是资产管理业务取得较大进展。集合资产管理方面，产品发行由审批制改为备案制，2012年发行规模增幅达54%；产品设计进一步多样化，风险对冲、分层结构设计等品种增多。定向资产管理方面，银证票据业务出现井喷，存量规模估计超过1.5万亿元。专项资产管理方面，资产证券化业务基础资产大幅扩展。
五是场外市场业务全面开启。新三板试点扩容推进，截至2012年底全国股份转让系统挂牌公司已达200家，其中北京中关村175家，天津滨海7家，上海张江8家，武汉东湖10家。证券公司参与地方股权交易市场增多，如前海股权交易中心等。证券公司自建柜台交易市场已开始试点。
六是创新对证券公司收入贡献不断增强。以中信证券为例，剔除股权转让影响，创新业务收入占比已从2009年的不到2%上升到目前的近20%。再如整个行业的融资融券业务，经过短短几年发展，2012年利息收入超过50亿元，收入占比近5%。
我们在取得成绩的同时，必须认清改革创新是个长期过程，不可一蹴而就。我们必须坚持改革创新不动摇，这是促进中国经济快速增长、提高居民人均收入、保持经济金融稳定，以最终实现“中国梦”的必然要求。
进一步为“中国梦”创新
中国证券报：刚刚提到，改革创新是个长期过程，必须坚持改革创新不动摇。目前，证券行业创新空间已经大为扩展，从行业自身角度来看，可以从哪些角度进行创新？
王东明：习总书记提出的“中国梦”，向我们描绘了实现国家富强、民族复兴、人民幸福、社会和谐的蓝图。党的十八大实际上指出了“中国梦”的经济内涵——即到2020年，经济持续健康发展，国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，科技进步对经济增长贡献率大幅提升。但是，中国经济增长仍然存在诸多待解决的问题与矛盾。目前的焦点问题主要有五个：
一是货币超发问题。截至今年3月末，我国M2余额首次突破100万亿元大关，高达103.6万亿元，居世界第一，约占全球货币供应总量的1/4。货币超发直接引发了人们对通胀的担忧，推高了通胀预期。
二是金融风险防范。2012年全国金融工作会议指出，“防范系统性金融风险既是当前的紧迫问题，也是关系金融发展全局的重大问题”。2013年中央经济会议再次提出，“金融领域存在潜在风险”。可见，防范金融风险是一个重要问题。
三是制造业产能过剩。经济增长下行压力下，产能相对过剩矛盾加剧。2013年中央经济工作会议明确提出“把化解产能过剩矛盾作为工作重点”，发改委已将钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备等六大行业列为调控重点。
四是居民财富增值问题。货币超发背景下居民财富增值成为关键问题。最近三年，我国CPI平均为3.5%，而一年期储蓄存款利率平均只有3%，实际利率为负，居民储蓄资产实际在缩水，增值保值问题突出。
五是资本项目开放。资本项目开放是中国经济融入全球的必然趋势。资本项目开放有利于优化资本配置，促进经济增长和对外贸易，是实现中国经济快速增长需要解决的重要议题。
证券行业改革创新必须牢牢把握国家战略发展方向。过去证券行业在支持国企改革、银行改革后都迎来一轮大的发展机会。本轮证券行业改革创新必须把握好当前战略机遇，为铸就“中国梦”而创新。我们认为，需要在五大方面创新。
第一，积极开展场外市场业务。这是缓解中小企业融资难、解决货币超发问题的关键。货币超发根源在于间接融资比例过高。因为银行资产扩张会派生存款，增加货币供给。研究表明，以间接融资为主的国家，M2/GDP比重普遍高于以直接融资为主的国家。因此，提高直接融资比重有利于解决货币超发问题。
目前，直接融资主要偏向中上游、国有企业和大型企业，对急需融资的中小企业覆盖不够。因此，通过大力发展场外市场业务，如新三板、地方股权交易市场、券商柜台交易市场等，为中小企业提供多样化的融资服务，以提高经济中的直接融资比重，有助于解决经济中的货币超发问题。
第二，大力发展资产证券化业务。目前，我国系统性风险主要集中在银行。银行业总资产达138万亿元，是金融资源配置的主要力量，加上银行业市场集中度很高，银行已经“大而不能倒”。如果地方融资平台、房地产等风险进一步向银行积累，非常不利于防范风险。
资产证券化创新将从两个层面分散银行的系统性风险。一方面，证券公司可以将银行已有信贷资产证券化，以分散银行表内资产风险；另一方面，证券公司可以通过资产证券化为地方融资平台、房地产等提供融资服务，防止风险向银行进一步积聚。
第三，开拓并购业务相关创新。并购重组是解决产能过剩问题、实现产业结构调整与升级的重要手段。美国历史上出现过5次并购浪潮，推动了美国产业结构的持续升级。并购业务也是国际投行的重要业务之一，通常占投行业务收入1/3以上。
国内证券公司要努力开拓并购相关的创新，支持产能过剩行业的并购重组。2012年，证监会推出了并购基金业务试点。未来证券公司还可以大力开拓过桥贷款、并购贷款、“垃圾债券”等与并购重组相关的金融创新。
第四，进行多元化财富管理创新。我国储蓄资金多、投资难，主要在于投资产品种类不够丰富、不够多元化。目前，我国居民金融资产的70%以上是现金及存款，与资本市场相关的股票 、债券和基金合计占比不到10%，居民财富增值渠道亟待拓宽。
证券公司可以开展多元化的财富管理业务创新。例如，大力拓展现金管理、货币市场基金等产品，为低风险偏好的投资者服务；通过专项资产管理，开拓各种与实体经济相关联的产品；扩大资产管理业务范围，开拓大宗商品、外汇、贵金属等业务，以及与这些资产挂钩的结构性或衍生产品。
第五，努力挖掘跨境业务机会。伴随中国资本项目的逐步开放，国内外企业和居民的跨境投融资需求将不断增加。
证券公司可以从三个方面进行创新。一是跨境套利类业务创新，这类业务对境外客户基础要求不高，有利于证券公司在系统、风控、品牌等方面打好基础和积累竞争优势 。二是服务境外客户的境内产品创新，证券公司可以充分利用境内的创新产品服务境外的机构客户和高净值客户，如股票连接票据、跨境股票收益互换、固定收益结构性产品等。三是服务境内客户的境外产品创新。如专项QDII、境外衍生品等。
深化创新三大层面政策建言
中国证券报：去年创新大会召开前，中信证券曾在本报刊发文章，列举创新建言。为了进一步深化创新，下一步还有哪些政策建议？
王东明：实现中华民族伟大复兴的“中国梦”，必须坚持证券公司改革创新不动摇。这是一切问题的核心和根本出发点。推动证券公司五大方面创新，解决经济中的具体问题，必须深化改革创新，从完善基础功能、放开业务范围、夯实制度基础三个层面推出具体的创新举措。我们的建议如下：
首先，继续完善证券公司的基础功能。这是推动场外市场快速发展壮大，提高产品流动性和个性化水平，提高财富管理能力，推动资产证券化、跨境业务等大发展的根本前提。
一是完善证券公司场外市场的基础功能。目前，《客户交易结算资金管理办法》对客户资金与自有资金之间相互划转的限制，制约了柜台市场券商托管和做市交易功能，建议适当修改。
二是赋予证券公司银行间市场相关基础功能。建议赋予部分资质良好的证券公司托管和结算代理等资格。进一步放开证券公司融资限制，建议由证监会与银监会沟通，允许四大行与证券公司进行同业拆借，允许证券公司的拆入和拆出资金余额、债券购回余额不超过净资产的80%，而不是注册资本的80%。
三是进一步修订净资本计算规则。差别化对待“长期股权投资”的净资本扣减，而不是“一刀切”；取消“净资本/净资产比例不低于40%”的限制；不再从资本项目中做金融资产相关项目扣减；修订固定收益业务的净资本计算规则。
其次，进一步放开证券公司业务限制。这是开展资产证券化、多元化财富管理创新、跨境业务创新、并购业务相关创新等的重要手段。
一是允许证券公司开展商品、外汇、信用衍生品等业务。目前，证券公司开展FICC业务缺乏商品和外汇市场业务资格，也不能对信用风险进行对冲。建议允许证券公司从事这些业务，为客户提供更全面的金融服务，同时降低做市风险。
二是放开部分跨境业务范围限制。一方面允许证券公司在有客户业务的背景下从事境外衍生品交易，或者允许证券公司设立境外分支机构，在境外利用衍生品对冲市场风险；另一方面放开QDII不能投资于境外对冲基金的限制。
三是资产证券化业务由审批制改为备案制。目前，证券公司专项资产管理计划仍需要审批，建议参照集合资产管理和定向资产管理的方法，采取备案制。
四是尽快推进《证券公司融资业务管理办法》。并购贷款、过桥贷款等业务要求证券公司开展贷款等业务，希望尽快推出相关政策规定。
最后，夯实资本市场的制度基础。这是保证创新激励和风险约束，保护投资者的利益，实现可持续创新的基本保障。
一是加强证券行业的自律。证券公司必须秉承客观公正的原则，确保新上市公司业绩真实准确、合理定价。加大对证券公司未尽职责的处罚力度。同时，证券公司在创新过程中必须牢记风险，进行可持续创新。
二是强化投资者保护措施。完善上市公司信息披露、分红及大股东减持规定，加大违规的处罚力度。将投资者保护纳入IPO发行，大股东承诺延长锁定期、引入对赌协议或可转换优先股等，原则上先发行。
三是建立证券公司长期激励约束机制。证监会已于2013年3月16日出台了《证券公司股权激励约束机制管理规定(征求意见稿)》，建议尽快出台正式稿。
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