市场关注点重回基本面

　　经历了监管冲击后的债市收益率近期出现大幅下行，目前基本回到调整之前的水平展开窄幅震荡。周一债市成交活跃，收益率小幅上行，国开行将在周二招标浮息债带动市场浮息债成交，利率互换继续小幅上行。资金面相对平静，机构关注即将公布的基本面数据和风险情绪变化。

　　当前市场的关注点重新回到基本面对市场的影响上。陆续公布的1-3月份规模以上企业利润增速、中采制造业PMI、汇丰制造业PMI均低于上期和市场预期的水平，加上外围市场数据的疲弱和货币政策变化，共同压低了国债收益率水平。国内陆续公布的数据宏观上显示企业去库存仍在继续，对终端需求的回暖预期不高，微观上反映出企业利润的改善主要来源于成本的下降，因此，如果缺乏新的投资推动，经济自身复苏的动力将很弱。这一背景下，前期的调整为重新获取筹码提供了机会，一些活跃的机构积极在二级市场抢筹导致了收益率的快速下行。

　　就后市而言，政策的推动可能成为经济复苏的新动力。4月25日的政治局会议提出“世界经济增长动力不强”、“国内增长动能仍需增强”、“取消下放一批投资项目审批事项”，未提及“保持合理投资规模”。结合目前的监管对于影子银行降杠杆的要求，笔者认为政府已经关注到两方面的风险：一方面，影子银行的高杠杆压低了真实利率水平、加剧了地方债务的风险；另一方面，降杠杆可能带来的社会融资水平的下降，可能会造成经济增长内生动力的继续放缓。因此，市场应高度关注未来政策发生变化的可能性。