经济疲弱或致A股“新低”

　　短暂的止跌企稳后，沪深指数再现单日长阴；这其中，实体经济复苏放缓成为市场大跌的导火索。短期来看，在实体经济复苏力度持续低于预期、政策面风险有所增大的背景下，不排除A股进一步向下创出调整新低的可能。

　　应该说，周二沪深两市的大幅调整，在时点上有些超出市场预期，而就相关因素分析，我们认为对实体经济的担忧成为当前沪深指数大幅杀跌的导火索。周二早间公布的汇丰中国制造业PMI初值显示，4月份国内制造业预值为50.5%，该数据显著低于市场预期的51.5%，也低于3月份的51.6%。就数据本身而言，尽管该指标依然处于扩张区域中，但扩张幅度明显收窄，这表明国内经济复苏的动能再度趋弱，尤其4月份往往属于制造业旺季，而当前的旺季不旺进一步凸显了国内制造业的疲软状况。

　　事实上，受国内经济增速放缓的影响，近两年来A股持续处于调整周期，期间的每一次反弹均与经济预期改善有关。2012年12月下旬，沪深指数的翻身向上，离不开国内经济阶段见底的推动。不过，2013年2月份以来，无论是宏观数据的疲软还是中观层面改善幅度都较为有限，这均表明国内经济复苏的力度偏弱，而低于预期的经济复苏直接导致了近两个月以来A股市场的持续调整。某种程度上看，4月汇丰中国制造业PMI数据，继续冲击了市场本就不断降低的经济复苏预期，并最终导致了沪深指数的长阴杀跌。

　　当然，除了周二汇丰公布的制造业PMI预值数据外，管理层对房地产市场的调控、国内近期出现的债券市场风波等利空因素，同样也在一定程度上促成了A股两市的调整。就事情的本质而言，地产调控及债市风波的最终落脚点依然是实体经济，因而对实体经济的担忧是当前沪深指数调整的真正原因。短期来看，两市弱势下行的格局暂难改变，鉴于前期指数的持续调整已反应了部分利空因素，因而后市的调整空间或也有限。

　　首先，决定当前市场运行趋势的核心因素是实体经济，目前无论是从宏观数据、中观行业还是周二汇丰公布的先行指标来看，经济弱复苏的预期都进一步被强化，短期内很难出现逆转市场预期的事件，因而接下来A股将延续“基本面”行情的走势。其次，就政策面而言，虽然以证监会为代表的直接管理部门呵护市场的意图明显，但在宏观调控的大环境下，A股受其影响也在所难免，目前来看其对市场的影响偏负面。典型的如管理层对国内房地产市场的持续调控、对影子银行体系的规范以及对地产债务平台的整顿等。此外，即将到来的五一小假期，也在一定程度上影响市场的运行。根据历史经验，长假来临，资金在操作上往往会相对谨慎，以规避假期存在的不确定性风险，而A股的这一特征在弱市环境中体现得更为明显。

　　在国内实体经济复苏力度持续低于预期、政策面风险有所增大的背景下，沪深指数不排除进一步向下创出调整新低的可能。然而需要注意的是，虽然我们对短期A股两市运行并不乐观，但沪深指数的下行空间也并非太大。需要指出的是，导致当前指数下跌的因素，并未明显超出此前的主流逻辑，即目前市场的调整更多是延续之前的行情基调，市场还未出现新的做空逻辑，从这个角度看，沪深指数的调整压力也相应会有所减轻。中期而言，我们对行情持中性态度，即不乐观也不悲观，毕竟负面因素的持续发酵会加剧沪深指数的弱势特征。