编者按：今天是股指期货上市三周年的日子。2010年4月16日沪深300股指期货在中国金融期货交易所正式起航。在这三年的历程中，股指期货年度成交量跃居全球同类产品前五位，在功能逐渐发挥的同时，未发生一例结算风险或市场操纵事件。同时，股指期货也为中国金融衍生品市场提供了巨大的想象空间。分析人士认为，未来，国债期货、利率期货、期权等更多衍生产品期待推出，无疑将助推年轻的中国资本市场走向成熟。
今日本版特对股指期货这三年以来的交易情况、发挥的市场作用，以及未来的发展与变化进行回顾分析，以供投资者参考。
账户总数达12.6万户 交易量排全球第五
三年前的今天，即2010年4月16日沪深300股指期货在中国金融期货交易所正式起航。
在这三年的时间里，股指期货的持仓稳步增加，机构投资者有序参与，市场功能逐步发挥，市场运行质量和成熟较高。
据悉，2012年底，中金所账户总数达到12.6万户。对此，中金所表示，经过投资者适当性制度的筛选，股指期货投资者多为有丰富经验的股票、商品期货投资者，风险承受能力较强，交易较为理性，投资者参与度较高，交易账户占比逐年提升。
据统计，上市以来，沪深300股指期货合约累计成交2亿手，持仓量由上市初期的不足1万手增加至目前的超过12万手。其交易额已占据全国期货交易额的近五成。
2012年股指期货成为全球交易量排名第五的指数期货合约。据中国期货业协会统计数据显示，2012年中国金融期货交易所全年累计成交量为10.5亿手，累计成交额为75.8万亿元，分别占全国市场的7.24%和44.32%。进入2013年之后，中金所成交量和成交额更是迅猛增长，今年第一季度，股指期货累计成交量为20477024手，累计成交额为155837.09亿元，同比分别增长73.69%和38.72%，分别占全国市场的10.36%和49.25%。
统计显示，自股指期货上市至2012年末，上市以来股指期货主力合约与沪深300指数的价格相关性高达99.90%，基差率维持在±1%以内，为市场功能发挥奠定了良好基础。期间，在股市下跌通道中，股指期货基本维持正基差，“高开”、“高收”的交易日比例分别达到85.91%和77.73%，形成了对股市“开盘上引”和“收盘上拉”的平衡力量。另外，股指期货的主力合约一般都是市场上的近月合约，占市场总成交比重维持在90%以上，主力合约的持仓量占全市场比重也超过70%，占比稳定，分布合理，符合成熟市场的一般规律。
目前中金所共有70家证券公司、47家基金公司、7家信托公司、5家QFII，以及14家期货公司的资产管理产品以机构投资者身份参与股指期货交易。
分析人士认为，基金、券商等大型投资机构相继入市，股指期货这一成熟市场普遍使用的衍生产品，已经成为中国资本市场不可或缺的投资和避险工具。
国泰君安期货分析认为，一方面，套保套利交易大幅增长；另一方面，商品期货投资者介入的兴趣也大大增加。三年间股指期货市场投资者队伍大幅扩容。
随着成交额的不断增长，今年3月11日中金所发布《关于调整沪深300股指期货持仓限额标准的通知》，将沪深300股指期货的持仓限额由300手调升至600手。
对此，业内人士表示，持仓限额制度作为期货市场的一项基础性风险控制制度，对股指期货的平稳起步和安全运行发挥了重要作用。2012年5月30日，为维护市场运行秩序，促进市场功能发挥，中金所将沪深300股指期货的持仓限额标准由100手调整至300手。此次调整后，持仓量稳步增长，市场运行效率进一步提高，市场功能逐步发挥，市场反应积极，市场评价正面。
沪深300股指期货3年探路取得的成绩，无疑将为中国本土金融衍生品市场的未来提供巨大的想象空间。而其成长过程中积累的投资者适当性管理、风险控制、监管等宝贵经验，也将助推尚显稚嫩但充满活力的中国资本市场走向成熟。
2012年以来股指期货成交情况
月份 交易量（手） 交易金额（百万） 持仓量 交易天数
201004 1,429,588 1,373,025 10,918 11
201005 5,487,908 4,710,069 22,592 20
201006 5,444,545 4,486,258 28,785 19
201007 7,536,922 6,054,528 30,851 22
201008 6,965,763 6,052,316 32,836 22
201009 4,300,083 3,779,829 25,182 19
201010 4,472,644 4,540,268 37,679 16
201011 5,646,787 5,671,531 26,733 22
201012 4,589,055 4,402,054 29,805 23
总计 45,873,295 41,069,877 174
201101 4,338,211 3,995,630 33,991 20
201102 2,987,165 2,862,478 35,336 15
201103 4,464,137 4,375,602 37,433 23
201104 3,122,689 3,098,691 44,585 19
201105 3,413,041 3,169,059 44,796 21
201106 3,674,959 3,277,408 37,179 21
201107 3,470,866 3,206,057 35,987 21
201108 4,592,676 3,942,701 35,177 23
201109 4,910,753 3,994,629 37,768 21
201110 4,132,663 3,245,739 41,422 16
201111 4,964,532 3,990,513 42,313 22
201112 6,340,168 4,607,349 48,443 22
总计 50,411,860 43,765,856 244
201201 5,541,616 4,023,035 52,391 15
201202 7,936,552 6,076,849 59,533 21
201203 6,998,856 5,483,826 64,137 22
201204 6,062,540 4,674,259 62,321 17
201205 7,207,413 5,684,405 63,675 22
201206 7,139,091 5,431,121 72,718 20
201207 8,888,926 6,468,587 89,432 22
201208 8,028,120 5,610,281 92,676 23
201209 11,013,803 7,489,060 80,495 20
201210 9,572,553 6,627,151 94,016 18
201211 11,819,406 7,868,541 97,785 22
201212 14,852,949 10,403,564 110,386 21
总计 105,061,825 75,840,678 243
201301 15,042,257 11,682,439 104251 20
201302 11,207,028 9,074,034 103,619 15
201303 18,230,657 14,114,077 101,567 21
总计 44,479,942 34,870,550 56
四大经济指标决定期指运行方向
■本报见习记者 黄作金
今天股指期货迎来上市交易3周年，随着投资者对于股指期货的了解，3年来股指期货的成交量和持仓量呈现出持续上涨的势头，市场参与积极性逐步提高。2010年诞生初期一度引发争议的沪深300股指期货，如今已深深嵌入中国资本市场。那么，2013年影响期指走势的因素有哪些？
从利好方面看，其一，国内城镇化远景美好。
国务院总理李克强在多个场合对新型城镇化进行了阐述。而中国经济急于寻找新的增长点，城镇化的频繁“亮相”被不少经济学者解读为中国新一代领导人的经济主打牌。
对此，分析人士指出，城镇化之所以被提高到新的高度，首先还在于其在拉动内需方面的巨大作用。中国经济低成本扩张时代的终结、人口红利的递减等多方面趋势不可逆转，长期以投资驱动的增长也不可持续。城镇化蕴含着巨大的投资与消费需求，加快推进人口城镇化进程，以城镇化为主要载体扩大内需，充分释放城镇化的需求潜力，是中国走向公平可持续发展的立足点和战略重点。
值得一提，备受瞩目的全国城镇化工作会议或在今年4月中下旬召开。专家预计此会议规格很高。工作会议后，《全国促进城镇化健康发展规划》有望对外公布。发改委小城镇中心主任李铁建议，应尽快建立城镇化评价指标和体系，将地方用地指标的分配与农民工落户数量相挂钩。根据目前已披露的信息，该规划将涉及20多个城市群、180多个地级以上城市和1万多个城镇的建设。
其二，超级宽松的外围环境利于期指上涨。
美国四轮量化宽松货币政策，让美国股市创百年历史新高；而日本进一步量化宽松，使得日本股市大涨，这些都将对中国股市和期指产生正面溢出效应。
首先，2012年12月12日，美联储宣布了第四轮量化宽松货币政策，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上第三轮量化宽松每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元，并用量化数据指标来明确超低利率期限。量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。
其次，4月8日起，日本央行开始首批购买国债1.2万亿日元，且均为到期时间超过5年的长期债。此外，4月购买总额将达到6.2万亿日元。到5月，将再分6次购买总计7.44万亿日元的国债。此举宣告日本央行行长黑田东彦推出的超级量化宽松政策正式启动。黑田东彦此前宣布，两年内将日本基础货币量扩大一倍，2014年底达到270万亿日元(约合2.83万亿美元)。
不过，分析人士指出，对当前形势的评估，可从四方面分析，均不支持期指大幅上涨。
从投资看，1.尽管3月中国制造业PMI较2月回升了0.8个点，但回升幅度远远不及2008年以来同期近3个点的平均水平，这显示出中国经济的恢复境况仍非常疲弱。2.今年3月全国全社会用电量同比接近“零”增长，这虽然较2月下降12.5%显着提升，但这较今年前两个月5.5%的累计同比增幅明显不济，从而意味着中国生产扩张乏力。3.3月生产者出厂价格（PPI）同比跌幅扩大至1.9%，PPI环比结束前两个月的扩张态势。4.购进价格指数（PPR）环比还下跌0.1个百分点，致同比跌幅扩至2%，暗示出生产者对相对中期的经济缺乏信心。5.尽管今年前两个月中国工业企业利润同比增长17.2%，但有着去年同期负增长5.2%的基数效应影响。事实上，工业企业利润率今年来却在持续下滑，由去年12月7.7%降至今年2月的5.8%，其中各个行业呈全线下滑态势。6.今年前两个月投资增长得以维持平稳主要得益于房地产，而抑制房地产需求的“国八条”可能使得未来投资扩张存在变数。
从消费看，今年前两个月社会消费品零售总额同比比名义增长12.3%，扣除价格因素实际增长10.4%。而3月非制造业PMI中餐饮业、零售业、航空运输业、道路运输业等行业企业业务总量减少。
从出口看，尽管出口同比增速从1月的25%降至10%，但仍高于预期，而这源于对香港及台湾出口同比增速分别高达93%和45%的贡献，分别为其去年全年的4.5倍和9.5倍。细究起来，整体出口情势并非如此乐观。中国3月对美欧日三大经济体出口均为负增长，分别为-6.5%、-14%和-10%。
从金融数据看，中国3月社会融资规模2.54万亿元等金融数据还是给经济有着强烈的支撑。但这一数据与银行等金融机构金融活动周期有关，未来也可能存在变数。且3月数据并没有充分反应出银监会关于商业银行理财业务投资非标准化债权资产等新规影响。该新规将可能在中长期系统性地限制银行理财业务，进而给实体经济造成影响。
综上，业内人士指出，需见到经济复苏势头加快时，期指才可能会走出大幅上涨行情。
期指衍生品推动市场研判模式巨变
■本报见习记者 黄作金
亮相三年的股指期货，为中国投资市场创新提供了更多可能。随着期指衍生品工具的不断推出，投资环境发生巨变，不仅A股盈利模式巨变，而且根据持仓判断行情的时代也一去不复返。
此类杠杆产品在华尔街非常普遍，但在我国却是一大创新。据媒体报道目前市场上出现的针对股指期货的衍生品包括：1.广发证券“广发金管家多空杠杆集合资产管理计划”（以下简称广发多空杠杆产品），广发证券多空杠杆集合计划分为3种不同的风险收益特征的份额种类，其中母份额具有低风险、低预期收益的特征。另外，还有两类子份额：看涨份额及看跌份额。子份额的单位净值分别与沪深300指数表现挂钩，均具有放大风险、放大预期收益的特征。2.光大证券“挂钩沪深300指数分级1期”的对赌式理财产品。据了解，该产品分为A、B、C三类份额。其中，A类份额收益挂钩沪深300指数，属于中低风险的投资品种；B类份额承担投资收益不达业绩比较基准（5.15%）的风险，属于高风险的投资品种；而C类份额具有一定的杠杆，属于高风险的投资品种，三者之间的构成比例为100：1：3.186。3.汇添富杠杆的ETF产品，包括沪深300正向两倍、沪深300反向一倍、沪深300反向两倍3只杠杆ETF。沪深300杠杆指数系列包括沪深300两倍杠杆指数、沪深300反向指数及沪深300反向两倍杠杆指数。具体来看，沪深300两倍杠杆指数的日收益为沪深300指数日收益的两倍并扣除无风险利率；沪深300反向及反向两倍杠杆指数除每日获得沪深300指数的反向及反向两倍收益外，还可以获得现金管理或其他金融工具中隐含的无风险利率，但同时需付出与杠杆倍数相对应的卖空成本。4.易方达基金管理公司也获得中证指数公司和上证所的授权，开发沪深300指数期货正向两倍杠杆ETF(交易型开放式指数基金)、反向杠杆ETF及反向两倍杠杆ETF。
事实上，杠杆及反向指数是国际市场杠杆及反向ETF的常用标的，符合国内金融市场的客观条件及日渐旺盛的杠杆型投资需求。从美国杠杆ETF情况来看，美国杠杆ETF交易比较活跃，投资者结构以散户为主。
值得一提的是，低成本做空时代的来临，除了A股盈利模式发生变化外，主力合约持仓结构已经不是一方独大，随着市场发展，其他各种力量逐渐增强，主力持仓结构或不再是市场风向标，投资者根据主力持仓判断行情的时代或一去不复返。当然持仓结构变化只能作为参考，其本身也有很大的局限性。
A股市场难言“交割日魔咒”
■本报见习记者 牛仲逸
自我国沪深300股指期货合约2010年4月16日上市交易以来，有关A股市场会否出现“交割日魔咒”现象便一直是广大投资者关注的焦点。那么，股指期货推出近三年来，A股市场是否受到交割日的困扰呢？
一般情况下，“交割日魔咒”指的是在股指期货最后交易日（即交割日）当天，因股指期货到期的原因引发的期货和现货成交量和波动率发生扭曲的现象。其产生原因是由于股指期货采用现金交割方式，且交割结算价的设定可能与现货市场标的指数的某一时点的价位有关。
通过梳理期指历史上几个较为典型交割日发现：
2010年5月21日沪深300股指期货首个合约IF1005合约迎来首个交割日。首次交割为640手，交割金额为5.28亿元，交割结算价为2749.46点，收盘价为2749.8点。最后两小时情况显示，现货和期货市场均没有出现异常波动，未发生所谓的“交割日魔咒”。
2011年6月17日，股指期货迎来第14个交割日，截至上一交易日收盘，IF1106合约尚有1万余手持仓，按照保证金计算，该合约将有33亿左右的多空资金进入交割日，当日沪指下跌0.81%。分析人士表示，此前13个交割日均顺利度过，但毕竟期指此前从未出现过这种情况，沪指当日虽然下跌，但当时市场正处于较为脆弱的时刻，沪指下跌应属市场自身正常波动。
2013年1月18日，IF1301合约迎来交割日，截至上一交易日收盘，IF1301合约持仓量降至8653手，还有约20亿资金留在IF1301合约中，市场人士表示普遍表示，IF1301合约交割前夜持仓量处于较低水平，“交割日行情”出现的概率不大，当日沪指上涨1.41%。
事实上，股指期货上市之初，业内人士就曾表示，理论上不会对市场产生什么影响，充其量也就是对投资者心理的影响。
据了解，为了从制度设计上确保股指期货交割和股票市场的平稳运行，沪深300股指期货采用了较为合理的交割结算价计算方式。沪深300指数期货合约的交割结算价为交割日最后两小时现货指数的算术平均价。这种交割结算价的确定方法与香港、台湾市场较为接近，在全球股指期货市场中是最为严格的。这一方面使得投机力量企图操纵股指的实际操作难度大大增加；另一方面也为套保、套利头寸的平仓和转仓操作预留了充足的空间，避免了期、现货市场在到期日最后交易时段出现大量市价委托单，从而导致市场价格大幅波动；此外，在这样的交割结算价产生方式下，到期日当天现货市场上的所有信息也能得到有效的反映。
三大变化增强现货价格发现
■本报见习记者 牛仲逸
在股指期货上市交易的近三年来，恰逢我国A股市场步入了新一轮的下降通道，一时间市场中关于股指期货成为下跌元凶的说法不绝于耳，那么，我们应该如何正确认识股指期货在近三年的运行当中，给市场带来的影响呢？
事实上，近年来A股的单边下跌，有着多重原因。国内经济增速放缓，上市公司业绩下滑，而国外更是欧债危机、美国财政悬崖等问题不断，在如此大环境下，A股自然自身难保。分析人士表示，在股指期货上市初期，绝大多数都是现货价格引导期货价格，期货价格滞后、跟随现货价格走势。只有当股指期货名义成交金额和未平仓合约价值超过现货股票市场交易额的50%，甚至达到80%左右时，股指期货对股票现货市场的价格发现才会有影响。
可以佐证的是，有数据表明，期指上市后，沪深300指数涨跌幅超过2%和3%的天数分别下降了54%和66%，相应的波动幅度在1%以内交易日则增加了近15%，这表明股指期货上市以来，股市的稳定性出现了大幅改善。
这三年来，股指期货给市场带来的变化主要体现在：
1.增加市场的流动性，促进股市的持久活力。对于普通投资者而言，股指期货最大的作用，一是可以为投资者在判断趋势方向准确的情况下带来更大的收益，同时，由于股指期货可以做空，所以，当指数出现下跌，股票没有机会操作的时候，投资者则可以做空股指期货，在指数下跌的时候依然有机会实现盈利。二是股指期货可以帮助投资者确定盈利和控制风险，利用套期保值，投资者对指数后市感觉迷茫的时候，可以在做多股票的同时，做空股指期货来锁定得到的利润，如果股票出现下跌，而指数出现上涨，操作股指期货的收益就可以冲抵股票的亏损。
2.机构投资经营策略发生改。机构积极利用股指期货进行套期保值和对冲交易，敢于稳定持股，实现稳定经营，业绩增效明显。其表现在，越来越多手握巨资的机构在面对市场大幅波动时，不再急于大规模买入或抛售股票，而是先在股指期货市场进行相应操作，然后在现货市场上买卖股票后平仓股指期货头寸。这一模式不仅降低了投资者的成本，也降低了大规模买卖对现货市场的冲击。
3.作为现货替代工具。从股指期货的合约设置看，在现金结算的制度下，股指期货最终会向沪深300指数现货回归，因此完全可以把股指期货当做沪深300现货来使用，这种方式使用面广，可以扩展出多种形式。
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