天康生物（002100）：饲料盈收萎缩,疫苗增速放缓
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，施亮 日期：2011-11-01
三季报符合预期。1-9月,公司实现营业总收入21亿元,同比增长20.76%,营业利润1.02亿元,同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。
对应每股收益0.29元。我们认为,口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加(公司持有天康畜牧44%的股权,该公司主业为种猪扩繁,前三季度贡献1093万元,预计全年或达到3000万元左右),是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。
饲料、棉蛋白业务面临较大压力,全年或仅为盈亏平衡。我们认为,山东六和进入河南市场,近两年宏展的产能扩张主要依靠改建,使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱,我们预计,该子公司的净利润率目前可能已不到1%(公司本部的净利润率也仅为1.5%左右)。棉蛋白业务,我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽,预计2011年收购量与上年持平;由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值,加上产能利润率不足(阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯,满产可达30万吨),整个板块2011年或继续保持盈亏平衡(根据母公司、与全并报表数据预计,前三季度,阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元)。
疫苗板块增长放缓,口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计,茌公司疫苗收入中,80%来自口蹄疫疫苗的贡献(全国有5家单位生产,所以市场竞争相比其它品种,不太激烈),目前市场占有率已达25%左右。我们预计,公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右,其中口蹄疫增长略高,其它疫苗因为市场价格下滑等原因,全年收入存在下滑的可能性。
风险因素:棉籽油价格持续低位;饲料产品竞争力持续下降等。
下调盈利预测8%左右,维持"增持"评级。我们预计,2011年疫苗有望实现4.2亿元收入,公司全年的净利润总额约为1.5亿元,但根据年初9300万元的利润考核目标,提完管理层激励费用后,归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元(备注:弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元)。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元(未考虑本次增发摊薄;原预测为0.48/0.61/0.82元),维持"增持"评级,目标价11.35元。
手机看中经
