“纠结”是2012年给A股投资者留下的最后印象。2012年A股股民人均亏损超过7万元，成为史上最难赚钱的一年。尽管12月迎来了令人惊喜的表现，但去年的大盘涨幅仍在全球主要股指中倒数，无法挽回2012年度再度“熊冠全球”的命运。尽管经历了5年的漫漫熊途，牛市曙光即将到来，2013，我们站在希望的起点。
调查显示近半股民看涨
仔细梳理市场运行背后的原因，我们可以发现，决定资本市场走向的永远是预期，而非已经实现的经济数据。A股市场长期的低迷受制于中国经济的若干潜在问题：比如地方政府债务是否会引爆系统性风险、增长模式能否持续、结构转型能否成功、是否陷入中等收入陷阱等，这些问题持续压制A股市场情绪。
先看上市公司基本面的对比：美国标准普尔500指数成份股公司过去一年中累计销售额，盈利以及雇佣状况都超过了2007年的总数，也就是经济衰退和金融危机爆发之前一年的水平；2012年中报显示，全部A股上市公司及扣除银行和石油石化全部A上市公司股盈利增速分别为-1.6%和-15.6%。再看上市公司给投资者的回报，一份调查数据显示，近10年间我国有65%的上市公司给予股民的回报还不如同期银行利率。
此外，中国和成熟市场的制度差异更为关键。从市场化程度看，成熟市场奉行严厉的事后监管，事中则充分发挥市场主体的自主自决，中国资本市场还有“行政干预”的痕迹；从投资者结构看，中国仍是个人投资者占主体，有限的机构投资者也难逃“行为散户化”之讥；从投资理念来看，中国市场长期投资理念匮乏，“炒”风经年不衰，尽管近3年熊市成交量不断下滑，但换手率依然远高于成熟市场水平；最后，中国资本市场发育的深度不足，在投资理念、投资标的等方面显示出较大的同质性，市场产品结构不平衡，品种也不够丰富，产品创新、设计能力不足。监管层清楚地认识到了这些不足，去年大刀阔斧推进各领域的改革，整个资本市场迎来除旧布新的新阶段。
庆幸的是，2012年年末的市场表现，重新给了投资者信心。一份有近6000人参与的网站调查显示：有46.69%的股民看涨2013年，并会增加股市投资。我们在2012年初也率先提出了城镇化和制度变革将是A股市场再度走牛的决定性因素，如今，两大预期已经被市场广为接受。
改革重启是最大红利
中国经济经过30多年的高速增长，既有的增长优势已经基本耗竭，需要挖掘新的增长潜力。而经济结构和利益格局逐步固化，甚至出现了“实体空心化、产业虚拟化”的不良苗头，亟待开展第二次改革来重新赋予经济体活力。习近平在当选总书记后的首次离京考察就选择了重走20年前的小平南巡之路，传递了改革的鲜明寓意。李克强更是在不同场合强调“改革是最大红利、中国要实现真正的发展只能依靠改革”的观点。市场也闻风而动，去年12月份展开了有力反弹。
事实上，通过改革，放松政府对经济的过度干预，得到了国家的共同关注 。2012年10月10日，国务院宣布第六批取消和调整行政审批项目，旗帜鲜明地提出了“新两个凡是” ：凡是公民能自决的，政府都要退出；凡是市场能调节的，政府都要退出。世界经济发展的实践已经证明，减税、放松管制、出售国有资产及鼓励创业是促进增长的良方，政府规模减小的国家包括美国、新西兰、瑞典、丹麦等，这些国家都经历了经济的快速增长，在欧盟24个国家中，只有瑞典、斯洛伐克、保加利亚的政府规模在缩小。但事实却显示，公共开支越高，经济增长率越低。
A股的历史发展也伴随着改革开放的进程。而蓝筹股作为各个时期股市的中流砥柱，其地位转换跟随时代与经济背景的变迁，每个阶段所享受的制度红利都不同，因此，这也成为我们发掘未来蓝筹的出发点。我们将未来可能出现改革或推出新制度的方向进行了梳理，可能的改革排序为：医改、收入分配、金改、财税、铁路，垄断领域向民资开放，资源价格改革，土地改革。布局改革和转型红利可从以下三点出发：一是“收入倍增计划”使得未来扩大内需的战略将成为重中之重，消费行业的景气周期或将长期延续。二是市场化改革提供经济新活力，包括价格形成、要素流动、垄断行业开放等，如金融、铁路和水电煤气等目前垄断程度较高，以后有望持续出现体制改革的行业。三是产业升级，包括传统产业高端化和节能环保等内容。
制度变革夯实资本市场根基
中国股市、尤其是大盘指数的涨跌与经济增长的状况很不匹配，除了分析经济基本面外，更需要从资本市场自身去找原因。与国外成熟市场相比，中国资本市场在确保上市公司质量、投资者结构、交易费用等诸多方面都有较大差距。
上市公司“强制分红”从根本上提升投资价值。与国外成熟证券市场的分红情况相比，2001年~2010年十年间，我国上市公司流通股股东获得股息率平均为0.907%，远低于境外市场水平。在红利回报不足的情况下，投资者不能分享公司的经营成果，只能从股票买卖中赚取差价，无法通过长期持有股票进行价值投资。只能选择炒作和投机。
退市制度提升上市公司整体质量。以美国为例，2005年~2008年，美国纳斯达克市场每年非自愿退市公司数量均超过40家，退市比率分别为2.6%、1.6%、1.5%和1.8%。而中国股市的退市制度存在明显漏洞，一是已有的退市制度不够健全，惩恶扬善的标准过于宽松，容易被相关上市公司恶意规避或钻空子；二是在固有的制度框架下，退市操作执行不力，“停而不退”以及“害群之马”长期存在，严重破坏了股市的“三公”原则。沪深交易所出台的退市新规尚能得到严格执行，将倒逼上市公司整体质量的提升。
长期资金入市提升股市增量资金供给。国际经验来看，长期资产入市是实现资产保值、增值的有效形式，海外主要发达国家长期资金入市都取得了较好的收益率，以美国社会养老基金为例，即使在金融危机爆发的2008年，它仍取得了高达5.1%的年度投资收益率。目前地方政府掌握的社保资金结余已达到2万亿元，全国住房公积金的结余也达到2.1万亿元。如果这些长期资金能够有一定比例进入资本市场，无疑将为股市开辟一个新的资金供给源，每年将为股市带来千亿增量资金，从而有效解决A股市场的资金压力。
大幅下调交易费用。自2012年9月1日起，沪深交易所均把A股证券交易经手费收费标准，从现行的按交易额0.087‰收取下调为按交易额0.0696‰收取，降幅达20%。证监会也宣布将再度大幅度降低A股交易经手费、过户费和期货交易手续费。统计显示，加上今年此前两次降费，预计全年证券期货市场合计可减轻投资者交易成本155亿元。未来，还需要积极减免投资者税负，鼓励投资者进行长期价值投资。
此外，完善信息披露制度、严打内幕交易、ST公司重组等其他若干方面的改革也在同步推进。纵览资本市场的各项制度变革，应该说还有一个根本性的难题尚未根本解决，这就是股票发行制度的变革。实际上，二级市场投资价值不高、炒作盛行的一个原因也在于一级市场发行制度不完善，从源头上向二级市场“输入泡沫”所致。为此，监管部门一直在进行新股发行制度的改革，但是，成效不是很大。尤其是在郭树清上任证监会主席以来，又进行了一系列的改革，新股发行“高发行价、高市盈率、高超募”的三高现象也得到了一定缓解。但郭树清主席发出的“IPO不审行不行”的疑问，才直指新股发行市场化的本质所在，当前，新股发行已经暂停审核超过半年之久，我们期待监管层推出根本性的改革方案，从源头上提升中国资本市场的投资价值。
城镇化是经济转型的最大动力
城镇化已经被作为中国未来发展最大的内需潜力。首先城镇化将成为未来经济增长的主要驱动力。2011年中国的城镇化率达到51.27%，我们预计，城镇化进程至少还有将近20年的时间，到2020年、2030年城镇化率将分别达到60%、70%。城镇化所带来的投资、消费需求将为国内经济未来10~20年的发展提供驱动力。我国未来面临潜在经济增速的下降，但是在城镇化加速的支撑下，我国GDP增速2015年前还将维持8%以上的增速。
城镇化驱动大规模消费增长。2011年我国农村居民消费水平为4733元，城镇居民为15160元，城镇居民消费水平是农村居民的3.2倍。按此测算，农民转化为市民消费需求将增加1万多元，而城镇化率每提高1个百分点，可以吸纳1000多万农村人口进城，进而每年会带动1000多亿元的消费需求。
城镇化是未来基础设施投资的主要方向。城镇人口的增加，可以带来城镇基础设施、公共服务设施建设和房地产开发等多方面投资需求。研究表明，每转移一个农民工，大概需要10万元的投资。如果每年能有效地转移1000万农民工，由此带来的年投资规模不低于1万亿元，由此引发的投资增长将能缓解钢铁、水泥等行业在加速工业化阶段产生的过剩产能，为工业化所创造的供给提供消化的途径和出口。
城镇化加快经济结构的调整。根据国家统计局的数据，服务业增加值占GDP的比重从1978年的23.4%增加到了2011年的43.1%，每年增加将近0.65个百分点。未来五年，我国逐步进入后工业化阶段，工业特别是制造业增速将逐步放缓甚至下降，第三产业将加快发展。我们预计服务业增加值增幅将达到12%以上，2015年服务业增加值占GDP比重将达到50%左右 。
对于A股市场而言，新型城镇化的推进，第一阶段的机遇主要是配套的基础设施建设，包括房地产、建材、工程施工、公用事业、公共交通等板块。第二阶段则是走向更为环保、更为智慧的城镇化，为经济转型和消费升级搭好平台，带动信息化建设的加速，智慧城镇化将逐步取代粗放城镇化，因此智能交通、电子政务、电子商务、医疗信息化以及安防等产业都将获得快速发展。
“美丽中国”落地生根
十八大报告专门辟出一个章节，论述“大力推进生态文明建设”。报告指出：“把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展”。“建设美丽中国”，是在生态文明建设的语境中加以阐述的，但其内涵远不止于生态文明建设，而是贯穿在经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设“五位一体”的总布局当中。美丽中国，不仅仅是指山河秀美环境友好，也包括民主参与、经济平衡、文化繁荣、民生和谐等。按照十八大要求，就是要实现经济持续健康发展，人民民主不断扩大，文化软实力显著增强，人民生活水平全面提高，资源节约型、环境友好型社会建设取得重大进展。
对生态文明的追求，既意味着旧模式的终结，也预示了新市场的开启，中国经济将由此获得广阔发展空间。可以预见，随着生态文明建设上升到与经济建设、政治建设、文化建设、社会建设并列的重要地位，未来必将催化出更多的新技术、新产业、新商业模式。一句话，“美丽中国”将开启生态文明新时代。
此时此刻，我们不能不放眼我国资本市场发展的未来。在建设“美丽中国”的宏伟规划中，资本市场应当也可以大有作为。据测算，“十二五”期间我国环境保护产业产值翻倍：2010年环境产业产值约为1万亿元，到2015年，环境保护产业产值将达到2万亿元。“十二五”期间，环境保持投资将保持15%~20%的年均增长率，环境保护产业产值也将保持15%~20%的年均增长率，中国将成为世界最大的环保产业市场之一。可以预计，节能环保设备、再生资源回收、生活垃圾处理等相关行业板块将获得更快的发展速度。
多领域具有 更高投资价值
我们始终坚信，城镇化和制度变革是催生A股市场新一轮牛市的主要驱动力，我们从改革红利、城镇化、制度变革、美丽中国等角度出发，认为如下领域将具有更高的投资价值：
一是房地产相关细分板块。直接受益于新型城镇化：未来城际交通的通达、小城镇基础设施的改造，将抬升发达城市周边城市土地价值，利好先行布点的房企；未来城镇化灰色人群的实际收入提高，将增强中低端楼盘购买力，利好产品线专注刚需、成本控制力强、实行高周转战略的房企。此外，新型城镇化推进过程中的相关产业：基础设施建设，如城市轨道交通设备、园区建设、园林景观、农田水利建设等。
二是金融保险。金融板块和房地产板块同时受益于新型城镇化的大力推进。银行股尽管已经有些反弹，但估值仍然处于低位，重点关注机制灵活、增长空间大的小银行。对于证券行业，市场已经认同资本市场改革和证券行业转型的逻辑，重点关注具备资本中介业务优势、创新影响弹性大的大券商机会。对于保险行业，税收优惠提升规模，投资渠道拓展提升利差，创新融资提升杠杆，业绩增长可期。
三是消费升级。在中国经济长期向好的基本判断下，我们对中国经济将从低收入阶段成功过渡到高收入阶段抱有坚定信心。世界经济发展史显示，在低收入过渡到中高收入阶段，制造业占比大幅提升，消费的提升方向主要在日常消费，包括商贸、医疗、服务行业，但是农林牧渔、采掘、交通运输等传统行业占GDP比重快速下降。同样可以预期，在中高收入直至走出中等收入陷阱阶段，制造业农林牧渔、采掘等产同行业占比将继续下降，房地产、金融保险等行业占比提升。
四是节能环保。“美丽中国”落地扎根意味着一场深刻的经济转型和产业升级，蕴含着极大的投资空间和投资机会。具体而言，主要包括生态建设，比如对林业、水利、水土流失治理、荒漠化治理等方面的投入；环境保护，比如对水、大气、固体废物污染的防治；节能减排，比如发展绿色建筑、绿色材料、新能源汽车等。
五是战略性新兴产业。短期看政府扶持力度，长期看，战略性新兴产业发展的决定因素有二，其一是技术的突破，尤其是关键核心技术的突破；其二是市场容量的扩张。因此，长期重点关注技术出现突破和市场容量扩张的领域。
此外，在投资理念上，我们认为，A股市场将摆脱暴涨暴跌的宿命，迎来长期的稳步上升周期，随便选一只股票都能大涨的疯牛时代远去了，优质公司的价值回归时代即将开启。需要投资者在关注国家产业政策的同时，提升自下而上的择股能力。
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。经过了经济短周期下行和股市5年的调整之后，阴霾过去，晴空再现。我们要对主导中国资本市场制度变革的监管层充满信心，更要对中国经济仍将有一段较长时期的稳定增长充满信心。我们坚信，2013年，A股将迎来新的起点，我们与投资者一起期待。
手机看中经
