食品饮料:从"阳春白雪"到"下里巴人"

2008年06月27日 11:48 来源：中金在线黄茂

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·机构预测明日大盘走势

    子行业景气分化，看好肉制品、速冻食品

    肉制品、速冻食品：肉价基本见顶，利润转向下游

    目前肉制品行业的主要问题是猪肉价格是否会显著下滑。自07年以来，由于生猪的紧缺，生猪价格一路攀升。行业的利润也随之纷纷向上游的养殖和屠宰集中。规模养殖户的热情获得了充分调动。有数据显示，07年底的母猪存栏量已经恢复到05年底合理的正常水平。

    考虑到母猪妊娠需要约114天和从仔猪到肥猪出栏需要160天左右，共计9个月左右。而猪肉的价格是从07年5月份开始快速上升的，如果之后养殖户开始积极补栏，考虑到母猪从仔猪到性成熟需要约8个月，加之今年雪灾、地震等因素可能使集中出栏期有所退后，出栏的高峰期应该在今年下半年到09年初。目前的猪肉价格小幅回落，不过是下半年的猪肉价格回落的一个预演。从合理的猪粮比关系来看，假设未来粮食价格不会大幅上升，肉价将会有20%-30%的下降空间。

    随着肉价的见顶，我们认为下游的肉制品和速冻食品等行业会出现业绩拐点。

    葡萄酒：进口放缓给国内企业留出市场空间

    07年下半年在进口葡萄酒高速增长的带动下，国内中高端葡萄酒销售也出现了良好的销售局面。前三大葡萄酒企业的平均毛利率提升了3.34个百分点，使得其在销售增速略有下降的情况下，利润却出现了大幅的增长。

    同时受到人民币升值、国际葡萄价格上涨以及去年同期基数较高的多重影响，大包装的低档葡萄原酒进口由高速增长变为负增长，而高端的小包装葡萄酒仍然保持快速的增长，但增速也有所下滑。进口冲击的减小是近期国内葡萄酒行业转暖的一个重要原因。但是我们仍然认为未来高端葡萄酒产品国外品牌占据主导地位将会是大趋势，依靠渠道的壁垒难以长久。只有行业内龙头企业才有可能生存下去。

    白酒：价量同升、选择有稳固消费群体的高端品种

    07年以来白酒行业继续维持量价齐升的格局。但是价格的增速在显著放缓，而销量的增速仍然维持在高位。如果未来经济放缓，则价格的增速可能进一步放缓，从而维持一定的销量增长。但是高端白酒厂商更可能选择控量提价的方式以维护品牌的形象。

    对于下半年的品种选择，我们更倾向于那些有稳固公务消费群体的企业，如茅台。对于泸州老窖、水井坊这些激励到位，市场运作和策划能力强，不断寻找市场蓝海的企业，我们也对其未来有偏乐观的预期。

    啤酒：成本上升，提价放量难以两全

    即使考虑到美元贬值的因素之后，今年以来大麦的单价仍然在不断上升。而啤酒厂商今年以来为消化成本压力所进行的提价努力，消费者可能需要更多的时间来消化这一影响。由于大麦有相当比例需要依靠进口，因此受制于国际农产品市场的价格波动。由于油价创出新高，未来大麦价格的走势可能并不乐观。

    乳业：竞争格局胜过原料成本

    乳业在国内已经基本进入成熟期，市场集中度高，行业增长放缓。但是行业内两大寡头由于存在税赋、机制等不对称优势，使得扩大投入，提高市场份额成为强者的首选。作为其中的受害者，伊利目前在短期内尚难以根本扭转这一不利的局面。因此，即使作为主要成本的原奶价格的小幅下跌，对于深陷价格战泥潭中的伊利，尚难以形成明显的利好。

    投资策略及重点公司

    优先配置大众消费品是我们对下半年的基本判断

    在宏观景气下滑的大背景下，我们维持优先配置大众消费品的思路，重点关注猪肉价格的回落和生猪出栏量的回升，对肉制品和相关下游产业带来的利好。但是对竞争恶化的乳业和成本攀升的啤酒仍然保持谨慎的态度。对于中高端消费品，白酒重点关注有有稳定核心客户群的企业，葡萄酒我们认为跟踪进口数据的变化对国内葡萄酒商有重大意义。

    三全食品：速冻食品行业的整合者—推荐

    推荐理由：

    速冻食品行业契合城市快节奏的生活方式,受益于城市化和消费升级,是可以维持长期快速增长的朝阳行业;

    公司为行业龙头,在西部地区和二三线城市有较高的占有率,未来计划通过募集项目突破较高端的华南市场;

    业绩增长点：

    下半年猪肉价格可能会见顶回落，促进公司毛利率的回升;

    公司巨资投入终端建设，通过买断展位和提供冰柜等模式来扩展和控制终端，大幅提升公司的营销能力；新建产能在08-10年逐步释放有利于促进终端销售的增长；

    公司净利率很低，较高的营业费用率长期来看有下降空间，对业绩影响巨大；

    盈利预测：08-10EPS：1.019/1.613/2.224元

    股价催化剂因素：

    3-4季度猪肉价格可能显著回落；

    端午节执行国家假日后，粽子的消费显著增长，对公司2-3季度业绩可能带来显著提升。

    风险提示：竞争对手新产能利用率很低，可能出现促销战，带来短期费用率的上升。

    贵州茅台（600519）：稳固的核心消费群—推荐

    推荐理由：

    高端白酒龙头，强势地位巩固；

    公务消费比例较高，在军队等核心消费群体地位稳固，受经济波动影响小；

    业绩增长点：

    公司提价控量，通过改革系列酒的营销方式，导致销售费用稳中有降，费用率大幅下降；

    09年开始公司新建产能进入释放期，茅台酒销量将会有一定的提升；

    盈利预测：08-10EPS：3.85/5.31/6.92元

    提示：我们计划近期小幅上调茅台08年的盈利预测

    股价催化剂因素：

    2-3季度公司受经济放缓的影响可能会低于市场的预期；

    风险提示：公司第二大股东减持给市场带来不利预期。