中期报告多空分歧两大因素左右银行下半年行情

2008年06月27日 07:59 来源：21世纪经济报道林小川

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·机构预测明日大盘走势

    尽管市场上频频有声音认为银行估值已安全，然而银行板块被无情的刷出安全地带，有银行股价“破发”，有银行股价低于H股，PE从2007年最高峰的35-50倍低至13-18倍。

    最新发布的多家机构的银行业中期报告，更是显现了整个估值体系处于混乱状态，在对下半年的两大关键问题上——高息差是否终结和不良贷款是否激增，多空各执一词。

    空方以海通证券为代表，在其中期策略报告会上，分析师邱志承抛出了一个观点：银行业ROA见顶回落是大概率事件。

    而多方的力量看起来更强大，中信证券出炉的报告表示，高位息差和低信贷成本将维持银行业下半年较高的ROA水平。申银万国甚至更加乐观的认为，第三季度，出色的业绩和更为明朗的前景将会促使分析师上调全年盈利预测。

    高利差终结？

    经济对银行影响主要通过息差和信贷成本来体现。银行ROA对于这两项指标十分敏感，而ROA对业绩增速的影响很大。

    在2006-2008年上半年，银行的息差扩大、信贷成本下降。在这种情况下ROA大幅上升，甚至是暴利。然而经济周期向下时，对这两个因素的担心越来越多。

    邱志承从今年年初就开始看空银行业，对银行业下半年行情也谨慎看空。

    邱认为，2008年上半年，加息的滞后作用和较高拨备覆盖率仍将扩大息差和降低信贷成本，加上两税合并的正面作用，ROA会进一步上升。但下半年正面因素将会释放完毕，而宏观经济降温带来的负面影响将上升，使银行ROA和ROE逐渐下降，回归到长期的合理水平。

    他认为，上市银行息差在过去3年扩大了50-90个基点，表面上看直接的驱动因素是持续的加息。但更深刻的原因是实体经济的高涨。

    2008年上半年，贷款利率上浮较大，但邱志承认为这个得益于信贷紧缩和政府换届带来的投资冲动。未来随着企业EBIT的增速下降，投资冲动和贷款需求相应下降了。通胀率的见顶回落，也提高了贷款的真实利率，利率上浮的动力逐渐弱化。

    而另一个支持他的论点是，存款定期化，将大大提高银行的成本。

    “目前银行的法定利差已达到历史上最高水平，未来继续扩大银行法定利差的可能性已经很小。从2006到2007年，加息对银行业利差的影响正在从扩大逐渐变成中性，甚至于略为负面。”邱志承表示。他认为，2008年上半年息差有可能是这轮周期的峰值。

    在海通证券对浦发银行、交通银行、民生银行的调研中，各家银行的情况不一，但银行的相关人士均表达了未来息差会收窄。

    以浦发为例，浦发银行目前短期内利差仍然扩大，但是升幅逐步收敛。

    从负债方面来看，浦发的定期存款比重、协议存款比重上升，对资金成本构成压力。另一方面，由于宏观经济紧缩，公司的定价能力有所加强，新增贷款相比基准利率上浮5％以上。当前贷款利率的上浮能够抵消资金成本上升带来的负面影响。

    不过，中信证券分析师朱琰认为，行业利差将持续高位，公司仍具有上升潜力。

    朱认为两者分歧点在于，存款成本的变化对利差走势起决定性作用。长期来看，持续实际负利率情况下，居民持有金融产品替代存款是确定的，低成本的资金来源确保了较高的息差水平。而个人住房按揭贷款、中小企业贷款等具有较大增长空间，将提升贷款利率。

    地产威胁银行资产质量？

    另一个促使银行股长期徘徊的利空因素，在于市场对经济周期下银行资产质量的担心。

    一位上海的基金研究员表示，地产未来有可能出现明显坏账，其他制造业或许也有，可能导致银行坏账增多，也是导致银行目前低估值的原因之一。

    邱志承表示，上市银行目前的资产质量是经济景气顶点的优秀水平，对于经济周期的下行十分敏感。

    “虽然各家银行的拨备覆盖率较高，但这次面临的是中周期时间段的经济调整，高覆盖率提供的缓冲是有限的。”邱认为。他预测，2008年得益于高覆盖率，信贷成本还有望保持低水平，之后资产质量进一步下降，信贷成本也相应提高。

    不过各家银行对此还并不担心。交行表示，一直在关注企业的盈利情况，不断进行贷款的结构性调整。一年多来，交行的房地产贷款和两高一剩行业贷款比重在持续下降，重点支持垄断性和龙头性企业。在5月份，不良贷款仍是“双降”的。

    对于房价“震区”珠三角，交行表示目前房价虽然出现大幅波动，但还没有出现断供，欠款3个月不还并不明显。根据交行对于房地产的压力测试，房价只要不跌40%-50%上，影响不大，个贷不良率和小企业贷款不良率也很低。

    浦发亦表示，目前公司的个人按揭质量稳定。2008年一季度末个贷不良率为0.5％，公司曾测算过个人住房按揭贷款综合期限为6年，贷款余额/抵押资产标的物价值不到60％。房地产开发贷款方面，今年一季度末开发贷款不良率为0.53％，而同期全行贷款总额的不良率则为1.38％。

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