连年亏损的*ST景谷，能否用经营性现金偿还年利率高达11%的信托借款尚存较大疑虑
继去年西藏信托饱受争议为*ST景谷融资1.5亿元之后，近日西藏信托再发信托计划，拟为*ST景谷融资1.4亿元，资金用途为发放流动资金。
在这款“西藏信托——景谷林业2期信托贷款集合资金信托计划”（下称“景谷2期”）产品销售的过程中，第三方的口号是“稀缺上市公司项目”、“资信好”。而连年亏损的*ST景谷，能否用经营性现金偿还年利率高达11%的信托借款尚存较大疑虑，以致该公司独立董事都对再次启用信托进行的融资投出了反对票。
独董投出反对票
“理论上讲，以*ST景谷目前的经营状况，通过正常的经营性资金回笼来偿还信托贷款压力是非常巨大的，西藏信托的算盘则是，不得已时还可以通过处置抵押物回笼资金。而*ST景谷独董对信托融资的决议投反对票，或许是考虑到在公司经营不济时，这种饮鸩止渴式的融资方式将使公司日后的经营陷入更大困境”,北京一信托行业分析师对《证券日报》记者表示。
在这一场对赌式的交易中，西藏信托看似做好了保全措施，而*ST景谷的前景还很难预料。
西藏信托与*ST景谷的信托融资交易是从去年开始的。而当年西藏信托为*ST景谷发行的“西藏信托——景谷林业信托贷款集合资金信托计划”（下称“景谷1期）”也曾饱受争议。
资料显示，*ST景谷已经连续亏损多年，除了2010年因活立木采伐权、桉树林地经营权流转和处置闲置的福林大酒店这些措施获得6000多万元的收益使公司业绩扭亏以外，从2008年至今营业利润一直处于亏损状态。其中2010年至2012年三年间，营业利润分别亏损535.16万元、12878万元、9745.06万元。*ST景谷在2012年中报中表示，其选择向西藏信托进行信托融资的原因之一便是，“现有信贷银行中国农业银行、建设银行无法新增贷款支持公司维持正常生产资金需要的状况下，决定向西藏信托贷款”。
根据*ST景谷披露的信息显示，“景谷1期”贷款金额为1.5亿元，综合成本为15%，其中贷款年利率为11.5%，其余3.5%为推介服务费。抵押物包括位于江城县、宁洱县及景谷县合计10.13万亩，评估价3.087亿元的林木林地，用生产经营性收入的现金偿还。此外，信托计划成立后，*ST景谷再补充不低于6000万元的林地使用权作为抵押。值得注意的是，董事会投票过程中，当时的董事杨湘云、独立董事赵元藩便已经投了弃权票。
根据本报记者获悉的西藏信托对“景谷2期”的尽职调查报告显示，景谷林业今年4月份已经如期偿还了“景谷1期”1.5亿元的借款，不过资金来源是否是生产经营性收入则不得而知。
“景谷2期”的尽职调查报告显示，该信托计划规模不超过人民币1.4亿元，不低于人民币5000万元，年贷款利率不超过11%。抵押条件与“景谷1期”基本相似，也是江城县、宁洱县及景谷县合计评估价值约为3.75亿元的林权。
不过值得注意的是，针对此次信托融资，公司独立董事赵元藩直接投出了“反对票”，认为“公司正常经营时利润率也难达到11%，因此，如此高成本的融资不利于公司的可持续发展”。西藏信托尽职调查报告则指出，“根据对项目的经济技术可行性分析，本项目预期收益明确，且担保措施完善。”
救命稻草还是饮鸩止渴
独立董事的忧虑不无道理，深陷亏损的*ST景谷目前仍拖欠多家金融机构的借款，而此次年利率高达11%的信托融资，如果不能及时偿还，或使公司被质押资产沦落到被拍卖的境地。
*ST景谷的2012年年度审计报告指出，截至2012年12月31日，公司累计亏损27840.76万元，营运资金为-13266.48万元，期末货币资金448.51万元，逾期银行借款12899.11万元，拖欠银行利息315.48万元，可能存在正常经营过程中无法变现资产、清偿债务等不确定性。
除此以外，*ST景谷今年的经营计划是扭亏为盈，生产目标为在2013年生产人造板12万立方米，机制炭1万吨，松香和松节油1.5万吨等等。数倍于2012年的产量的规划，除了西藏信托的资金支持以外，*ST景谷恐怕还需要其它的流动资金来源，这对目前难以从金融机构获取资金的*ST景谷来说是个很大挑战。
西藏信托“逆袭”
虽然曾经被称为业内最小的信托公司，不过西藏信托一直新闻缠身，除了去年以来连续两次向多年亏损的*ST景谷融资饱受争议外，西藏信托与招商银行之间旷日持久的联姻谈判也一直为业内所关注。只因时日太久，招行最终另觅途径组建信托公司，西藏信托也不得不自己打拼。
西藏信托2009年底受托资产规模尚不足1亿元，人均利润也仅为15.06万元。2010年9月，西藏信托换发新的金融牌照，随后总部迁至北京，并在多地设立业务部门。其受托资产规模从2010年底到2012年底增长了1634%。
西藏信托2012年年报显示，截止到去年年底，西藏信托信托资产总计585亿元，其中单一类信托余额为491.6亿元，集合类信托余额为93.5亿元。2012年人均净利润达到了389.19万元，超过行业平均水平；当年实现净利润8562万元，同比增加超过300%。
“西藏信托并没有什么明显的优势，这样一家公司想要在市场上站稳脚跟压力很大。其信托资产虽然增加很快，但仍主要是被动管理类的资产”，上述信托分析人士认为，“像*ST景谷这样资质的公司，一般的信托公司可能不会与之合作，西藏信托算是另辟蹊径，也可以认为是一种差异化的竞争方式”。(徐天晓)
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