新三板成为《意见》内容多层次资本市场建设再提速

    上周五，在国务院批转的国家发展改革委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》(以下简称《意见》)中称：完善场外股权交易市场业务规则体系，扩大中小企业股份转让系统试点范围。与此同时，中国证监会新闻发言人表示，进一步扩大新三板试点范围条件已经成熟。证监会有关部门正抓紧制定扩大全国股份转让系统试点园区有关方案，成熟后将及时向社会公布。

    对此，《金融投资报》记者采访了有关专家，由其对《意见》中的上述内容的含义进行了解读。完善规则是主题

    长期研究场外市场的中国证券法学研究会副会长、四川省社科院原副院长、研究员周友苏说，看到《意见》)中关于“完善场外股权交易市场业务规则体系，扩大中小企业股份转让系统试点范围”时的第一感觉是：我国建设多层次资本市场已经从“纸上谈兵”发展到“真枪实弹”。

    “完善规则是永恒的主题。”周友苏说，虽然自去年以来，管理层出台了一系列的场外股权交易市场业务规则。但这些规则是否与市场的实际情况相符合，能否促进市场的平稳、持续和健康运行，目前还是一个未知数。因此，完善场外股权交易市场业务规则体系将是监管层未来面临的任务。

    周友苏还告诉记者，按照规定，老三板容纳的是非上市公众公司，即股东人数在200人及其以上的企业，而新三板定位于高新区内的高新技术企业，而这些企业的股东人数几乎都不到200人，这可能也是需要完善的内容之一。

    西部证券场外市场部总经理程晓明说，目前出台的场外股权交易市场业务规则只是框架性的，还需要细化。同时，我国的场外市场刚起步，其业务规则还需要在实践中不断修正、完善。

    成都鼎弘投资管理有限公司执行董事、四川省创业投资促进工作委员会副理事长陈红炬表示：“据我了解，由于新三板市场参与主体不多，再加上受交易制度的限制，市场交易始终不太活跃，想卖的卖不脱，想买的买不到。”他认为，场外股权交易市场业务规则体系需要进一步完善，如市场交易主体如何界定？对个人投资者设置“300万元人民币”的资金门槛是否合适？

    湘财证券有关人士表示，场外市场交易系统的建设是一个系统工程，不可能在短期内完成。如关于坐市商制度，虽然已经获得了监管层的同意，但目前没有具体的实施细则。扩容对象需有“创新”意义

    程晓明说，扩大中小企业股份转让系统试点范围是由中小企业的融资现状决定的，至于究竟如何扩容？目前众说纷纭。他认为，应该从新三板的功能定位出发来确定扩容范围和对象。

    在程晓明看来，既然是“新三板”，就应该有别于“老三板”的定位，应该定位于为创新型中小企业融资服务。这不仅包括国家级高新区内的创新型企业，还包括不在国家级高新区内注册的创新型企业，关键在于创新。同时，这种创新既可以是技术创新，也包括管理创新和商业模式的创新。“我主张将其定位为创新型中小企业融资服务。”

    周友苏说，《意见》提出的“扩大中小企业股份转让系统试点范围”，也是有的放矢。截至目前，就新三板市场而言，只要北京中关村、上海张江、天津滨海和武汉东湖等四家国家级的高新园区成为了新三板扩容的试点园区，而且目前包括“老三板”企业在内的三板挂牌企业也只有215家，其数量显然太少了。因此，扩大中小企业股份转让系统试点范围势趋必然。

    至于中小企业股份转让系统试点范围究竟如何扩容。目前来自市场的传闻很多。有主张一次性扩至所有的国家级高新园区的高新技术企业，还有主张不分是否属于高新园区，一次性扩至所有的高新技术企业的。“我认为应该坚持这样两条原则：一是挂牌企业应该是高新技术企业；二是必须符合全国中小企业股份转让系统挂牌标准。”周友苏说。

    “由于高新技术企业在技术、人才、管理水平、成长性等方面可能强于传统型企业。我因此认为中小企业股份转让系统试点扩容对象主要还是高新技术企业.。”陈红炬建议对新三板企业“宽进严出”，即对挂牌企业门槛不能设置太高，但一旦达不到基本要求便“退市”。市场各路主体瞄准川企

    “对于一些拟在新三板挂牌的中小企业来说，如果没有政府给予的一定资助，其支付100多万元的挂牌费用将成为一大障碍。”湘财证券有关人士说，政府资助实际上是“放水养鱼”，企业发展后，增加的税收还是国家的。

    这位有关人士说，目前在川内也有意向性合作企业，只是目前还有签定正式的合作协议。《意见》提出“完善场外股权交易市场业务规则体系，扩大中小企业股份转让系统试点范围”，这对新三板是利好，估计公司将进一步加大对新三板市场的开拓力度。

    西部证券在这方面的力度更大。前不久，在由四川省绵阳市政府主办的“绵阳科技城新三板论坛暨西部证券新三板挂牌公司俱乐部2013年会”上，西部证券发布了绵阳市创新创业企业培养计划，将在今年5月份签约30家企业，其中20家企业将在今年9月份以前提出挂牌申请，争取年内挂牌10家，并举行项目签约仪式，与12家绵阳科技企业分别签订投资框架协议、新三板辅导上市框架协议。。

    陈红炬说，中国应当建立起一个类似美国成熟市场的金字塔形的多层次资本市场，IPO只是金字塔的塔尖，而现在中国的塔尖过大，好比千军万马过独木桥。在未来成熟的市场里，IPO退出占30%—40%是比较合理的。

    “并购市场退出、二级市场退出、投资链上接力退出、行业链上增值退出等退出新趋势已经出现。”陈红炬说，新三板市场是PE在投资链上接力退出的一种重要方式，特别是在A股市场IPO暂停的情况下更是如此。再说，退一步讲，即使IPO重启、将几百家存量消化完毕也不知要到“猴年马月”，因此，新三板市场将成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，成为PE退出的一个通道。