近日，证监会副主席姚刚在上海说：“若不改革，资本市场三年后必会垮掉”。这是证监会官员第一次承认股市陷入了危机，股市面临着垮掉的危险，前所未有地强调了股市改革的紧迫性。在我看来。若不改革，股市不是三年后必会垮掉的问题，而是：一旦重启IPO，股市立即就会垮掉。
问题在于，股市需要怎么样的改革才不会垮掉？对此，证监会官员与市场之间，存在着极大的差异。
1.首先要改革延续了20多年的扩容大跃进的股市定位。
不能仅仅因为中国经济总量已跌居世界第二，就理所当然地认为，股市规模也应该达到世界第二，甚至世界第一。一定要清醒地看到：中国股市的历史只有短短二十年，中国的人均收入排在世界101位。在这种情况下，现中国股市已有2700家上市公司，与有200多年历史的美国股市只有3600家上市公司相比，已经不能算少，而是够多了。尤其是2005年股改后，大小非全流通，流通市值骤然由8900亿增加到20万亿，扩大了100倍，供严重地大于求，形成股市资金面上巨大的瓶颈。
在经济高增长5.84倍、货币发行增加7.7倍的情况下，股市12年涨幅为负，广大投资者亏损累累，叫苦不迭。这显然是扩容大跃进惹的祸！难怪几十万资金宁可买高价楼市，买银行理财产品，就是不愿进股市。难怪QFII额度已增加到800亿美元，但至今只申请了300亿美元，300亿美元中还在不断地离场！这表明，国内外投资者都已清醒地看到：中国股市是融资者的天堂、圈钱者的盛宴，却是投资者的“地狱”，投资者的“绞肉机”。这种片面的股市定位，必须纠正！
2.改革消极的股市政策，推行积极的股市政策。
环顾全球，采取积极的股市政策已成为潮流。
美国政府用量化宽松货币政策，扶持和推动股市两年多来上涨130%以上，鼓起了投资者的钱包，从而恢复人民对美国的信心，拉动了房地产和消费，增加了就业，走出了百年不遇的金融危机，形成了经济的强复苏。
继后，陷入欧债危机泥潭的欧盟各国也如法炮制，通过股市的大牛市，成功地化解了欧债危机。
近几个月来，在20多年经济和金融危机中不能自拔、负债率达到250%的日本政府，也采取了无限量宽松货币政策，使日本股市在10个月内上涨了70%，促进了经济、外贸、就业，恢复了人们的信心，并使安倍政权的支持率上升到70%。
然而，经济增长持续居全球第一、货币发行量增长居全球第一的中国，过分强调支持实体经济，宁愿对周期性产业搞重复投资、过剩投资，也不支持虚拟经济的股市，反而无限量地对股市进行融资和再融资，竭泽而渔，造成股市持续6年的大熊市，年年跌幅居世界第一。因此，对消极的股市政策有必要进行大胆的改革，不妨学一学发达国家用振兴股市来拉动经济和消费的成功经验，也许是拉动消费、促进经济复苏的一贴良药。
3.新股改革的核心是推行优先股制度。
姚刚副主席提出：新股发行改革是以信息披露的真实性为核心，而不必强调对业绩增长性的预期。这使市场十分失望。因为这只涉及新股改革的皮毛。
新股发行改革的实质是什么？市场强烈期望的是：推行优先股制度。为了加强现代企业制度建设，改变“一股独大”的垄断局面，大大减轻市场对没完没了产生新的大小非的恐惧，有效遏制上市公司的恶性圈钱行为，参照欧美国家股市的做法，今后发行的新股，第一大股东的股权不得超过30%，其剩余的股权一概纳入优先股范畴，只能长线投资获取红利，而没有控股权表决权，不能在二级市场抛售。同时，增发新股也将变成优先股。
4.改革新股询价制度，真正体现市场化定价。
以往证监会曾经规定新股发行价不得超过20倍市盈率。看起来这是行政手段，其实，这是市场处于新兴阶段，为抑制股市泡沫，促使价格围绕价值波动，维护市场健康稳定的必要举措，这实际上就是市场化的体现。
然而，2009年以后发行新股时，打着“市场化定价”的旗号，实际上是任由20多家机构关起门来询价定价，而背后却有上市公司、中介机构与询价机构进行人情交换和权钱交易，最终的新股发行价高得离谱，“三高”发行屡禁不绝，上市后便高开低走，投资者深受其害，从而一步步地摧垮了股市，加剧了市场的扩容恐惧症。
在我看来，真正的“市场化定价”，应该是以同类、同质个股20天内的均价作为参照系，按其平均市盈率的9折作为新股询价的上限，以确保新股发行价与二级市场接轨，使发行价不脱离千百万人一段时间内进行交易并认可的价值。这才是真正的市场化定价。
5.新股信息披露的真实性必须由制度作保障。
如果仅仅满足于新股发行申报材料所披露的真实性，就以为抓住了新股改革的核心，就万事大吉，那就太天真了！更重要的是，必须有制度的约束。对造假的上市公司和中介机构，除进行严厉的法律制裁和行政处罚之外，还必须实行集体诉讼制度，对受害投资者进行经济赔偿，将造假公司和相关责任人罚得倾家荡产。这样，所谓的信息披露的真实性，才是可靠的，令人信服的。
6.改革新股的认购方式。实践证明，新股又以市场和机构认购的方式，造成一二级市场之间的利益博弈，利益向大资金倾斜，这是市场扩容恐惧症的重要缘由。
笔者在1998年，向管理层提出向二级市场投资者配售的建议，后被周正庆主席所采纳，遂发动了至今令投资者难忘的“5·19”行情。现在的经济和股市背景与当时差不多，很有必要再恢复这一新股发行方法，在新股发行价确定后，对二级市场投资者按持股市值进行配售。这种“按劳分配”的做法符合“三公”原则，可杜绝一级市场庞大的“认购大军”产生，消除市场对新股的恐惧，相对低价的新股，对二级市场机构投资者和个人投资者，都是一定的补偿，有利于市场的稳定，相信此举必会成为重大利好，受到广大投资者的热捧，并吸引大量的新增资金进场。
7.加强对新股发行节奏的量化管理改革。
在我看来，所谓一二级市场的平衡，也就是供求平衡。具体而言，在把握新股发行节奏时，须参照以下量化指标：第一，股指是跟上了GDP，还是落后，甚至背离GDP涨幅，及是否体现经济晴雨表功能。第二，市场的成交量是在不断的放大，还是不断的萎缩。第三，市场的估值是正常，还是过高，或过低。第四，股市的存量保证金是增加了，还是减少了。第五，近期大小非和大小限的减持是增加，还是减少。第六，再融资的数量是增加，还是同比减少。这就是扩容节奏必需与市场资金的量化管理相结合，是对管理层科学调控扩容节奏的要求。
8.2200点以下市场对改革的要求更迫切了！
本周四、周五股市的大跳水，债市整顿风暴是一个重要因素，但，说到底，是市场对管理层正酝酿的股市改革的预期可能落空的绝望表现。但愿管理层能拿出符合市场预期的真正的股市改革，而不至于让股市提前垮掉。但本周股市也出现了新动向：连续五天深市成交量大于沪市；周四创业板创出20个月的新高，去年12月来涨幅高达60.2%，居全球股市涨幅第一；创业板本周没跌；离开周期版、转战升级版，弃大盘指数、做高成长个股，渐成市场共识。但需要强调：做升级版也应控制好仓位，在升级版中也应尽量精选20倍市盈率左右的个股，升级版也须立足中线、适做波段！
华东师大李志林(忠言)博士
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