最近两周国际金价自低点反弹，目前已经勉强站上了1600美元/盎司的整数关口。按照当下的情况来看，黄金价格自去年10月以来月K线五连阴的格局有望出现改变。然而令投资者感到意外的是，金价的反弹并未出现在年底的需求旺季，反而在即将进入二季度消费淡季后价格开始上涨。表明当前国际贵金属市场对于供求关系的敏感度日益降低，其价格的涨跌更多来自于资金的推动。
美联储宽松政策不变“黑天鹅”平稳收场
北京时间3月21日凌晨，美联储在结束了为期两天的货币政策会议后公布了最新的利率决议。美联储宣布维持当前利率政策不变，但修改了对美国经济的预测，其中2013年GDP预测由2.3%-3.0%下调到2.3%~2.8%，失业率预测由7.4%~7.7%下调到7.3%~7.5%。而最近一段时间的其他经济数据方面，美国2月房屋新开工环比由1月-7.3%回升到0.8%，基本符合市场预期，同时建筑许可超市场预期明显改善，显示美国地产继续复苏。费城联储景气同样超预期大幅改善，从2月的-12.5回升到2，而且3月Markit制造业PMI初值也是比2月改善，指向美国制造业继续回升。综合来看，美国经济持续复苏的事实已经确定，因此此次利率决议的声明可能只是在短期内对金价起到一定的支撑作用，但从中长期来看，我们预计2013年末美联储将逐步退出QE，届时如果贵金属市场没有新的利好刺激，则价格继续回落至1500美元/盎司的可能性较大。
而在欧洲方面，塞浦路斯救援的问题震撼了整个外汇市场的神经，黄金价格也因此受其影响。据最新消息，塞浦路斯已经和国际贷款人达成救助协议关键条款，草案称塞浦路斯大众银行的存款得到保护，其他的面临遭受损失，并提议对塞浦路斯问题仍遵从欧元区财长们通过的决议。受此消息影响，英镑、欧元等欧系货币纷纷录得一定涨幅，美元在之前一段时间的强势遭受打压，这也在一定程度上对金价的上涨起到了推动作用。我们认为，这次的塞浦路斯事件基本已经成为过去时，但在当期瞬息万变的市场当中，“黑天鹅”事件随时还可能发生，因此投资者对于系统性风险的防范永远不能掉以轻心。
ETF继续减持对冲基金现利好信号
回到资金流向来看，近期全球最大的黄金ETF—SPDR Gold Share的持仓量继续下降，最近三个月SPDR的持仓量从1350吨的历史高位减少了130吨，减幅将近10%，这也意味着在过去三个月有至少80亿美元的资金从贵金属ETF市场中撤出，这对金价的影响无疑是非常巨大的。
图 SPDR2013年以来持仓变化图(单位：吨)(数据来源：SPDR工商银行贵金属业务部)
不过根据CFTC公布的期货市场持仓数据，我们惊喜地发现之前对冲基金的持续减仓行为有了终止的迹象，在截止3月19日的一周里，管理资金在COMEX黄金期货上的非商业净多持仓比之前一周大幅增加了2万余手，达到6万手以上的水平。可以预见到的是，接下来ETF的持仓可能也会随之出现新一轮的上涨，但前提是本轮金价的反弹不会很快中止。
贵金属仍处箱体格局近期大跌可能性不大
虽然价格在近期有所上涨，但贵金属市场目前来看仍属于震荡格局。欧美经济和金融市场都处于相对平稳的状态，货币政策和财政政策在目前的市场环境中出现实质性变化的可能性也不大，因此黄金整体“牛皮市”的格局预计还会持续相当长一段时间。而在具体点位方面，对于1560~1620/盎司这60美元/盎司的箱体空间来说，至少在中短期内金价仍然将维持在此中运行。而一旦上破1620美元/盎司阻力至1630美元/盎司上方，则金价有望继续惯性走牛，而下破1560美元/盎司这一支撑点位的可能性不大，亚洲买盘在低位买入的积极性还是非常高。中国工商银行贵金属业务部首席策略分析师 赵文建
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