贵金属中期弱势不改 反弹力度疲软

    金价下跌的主要原因是非美系货币的(主要是日元和英镑)的主动贬值导致美元指数出现上涨，以及全球股市的向好吸引了部分原来在贵金属头寸上的资金介入。

    最近一段时间国际金价持续疲弱，自2012年10月以来的下跌趋势有扩大的迹象，近期1600美元的整数关口未获得任何支撑即宣告跌破。

    从2012年下半年以来，美国经济持续回暖，主要表现非农就业人数在最近24个月持续上升，表明全球最大的经济体正从衰退泥潭中走出。而我们知道，美国70%的GDP由消费拉动，就业人数的增加无疑将增加未来国内市场的消费能力。就业市场的复苏带动了消费的复苏，密西根大学消费者信心指数从11年8月的56点上升至12年底的80点上方，表明美国国内民众对未来经济形势的看好，该数据为经济的先行指标，在一定程度上能准确地反映未来经济的发展趋势。FOMC(美国联邦储备委员会)公布的1月份货币政策会议纪要显示，官员们对宽松的货币政策越发感到不安，一些官员建议美联储或许需要在就业市场完全复原之前就开始退出宽松措施。美联储计划在3月19-20日的下次会议上评估资产购买计划的效果。这也直接引发了美元的强劲反弹，而黄金和白银则遭受重挫。

    美元强势非美货币主动贬值

    自2月初开始，美元指数在触底78.90后反弹，且反弹态势迅猛，这也直接打压了金价的下跌。进入2月以来，美元与黄金之间的负相关性表现的也愈发明显。

    图1：2月以来美元指数与金价走势比较

    数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

    对于本轮美元的快速升值，非美货币纷纷主动贬值是其主要原因。日本方面，安倍内阁登台后即开始采取大规模实质性宽松动作，试图刺激经济，推高国内通胀水平。美元对日元汇价从2012年9月底不到78的水平到一度跌破94关口。

    基金大量减持资金回流股市明显

    从资金流向来看，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓情况一直是衡量黄金市场强弱的一个主要风向标，根据我们对其持仓的跟踪发现，自2013年初以来，该ETF持仓主要呈现减少的迹象，特别在2月20日当天，SPDR减仓20吨，在一个交易日中如此大幅度减仓在历史上也及其少见，对应当天金价下跌超过了40美元/盎司，1600美元/盎司的整数关口也被一举跌破。
  

图2：CFTC金银持仓情况

数据来源：CFTC，工商银行贵金属业务部

    而从CFTC公布的持仓数据我们可以发现，对冲基金在黄金期货上的非商业净多头寸近期快速下降，目前60000手左右的净多持仓已经不足2012年9月底时一半的水平。表明管理资金在快速地撤出，转而进入包括股市等其他高收益市场。

    套息交易活跃资金投高收益市场

    由于黄金低息的属性，因此机构借入黄金，抛售后将资金投入高收益市场的活动十分常见，但近期借黄金套息交易的动作比较明显，直接推高了短期的黄金出借利率。我们发现，自2012年10月初以来(对应本轮金价下跌以来)，GLR的短期利率都出现了上升的态势，但6个月和12个月的长期利率还是维持逐渐下跌的趋势，表明机构套息交易可能是短期行为，对黄金的长期基本面不构成太大影响。

    中期弱势不改反弹力度疲软

    综合来看，金价自2012年10月初以来的下跌趋势没有改变，最近跌势有加速的趋势。而金价下跌的主要原因是非美系货币的(主要是日元和英镑)的主动贬值导致美元指数出现上涨，以及全球股市的向好吸引了部分原来在贵金属头寸上的资金介入。技术面看，黄金跌破1585美元/盎司支撑，且50日均线跌破200日均线，形成死叉，预示总体弱势。下方支撑在1550美元/盎司，强支撑在1525~1538美元/盎司区域。但预计急跌后会有反弹出现，但难以突破1630美元/盎司关口。(中国工商银行贵金属业务部首席策略分析师 赵文建)