国外养老基金的投资渠道及收益
养老金具有重要的社会保障功能，因此海外各国在实务中首要把握的是“安全性”原则。但随着全球化经济的不断发展，通胀水平的逐步走高，对于养老基金的“收益性”要求也日益增加，从国际养老金不同阶段运行的特征可以得到体现，如表1所示。
根据2011年6月公布的经济合作与发展组织（OECD）30个国家养老基金投资监管调查数据显示，18个国家（60%）对其养老基金投向证券市场的比例没有限制，6个国家对其养老基金投向OECD国家证券市场的比例没有限制，2个国家对其养老基金投向EU、EEA国家或者评级A-以上的国家证券市场的比例没有限制。
养老基金的投资渠道不断扩大，其中企业年金投资几乎已涉及所有的投资工具。总的来讲，投资工具可以分为金融工具和实业工具两大类。金融工具包括银行存款、政府债券、企业债券、贷款合同、股票及衍生工具。实业工具包括房地产、基础设施建设等，由于实业投资具有投资期长、流动性差的特点，但在一定程度上防范通货膨胀，因此也成为企业年金投资的工具。此外，为了分散国内市场的风险，许多国家还允许企业年金进行海外投资，美国、英国是企业年金海外投资最多的国家。
在经济形势向好、股票市场欣欣向荣的年代，养老基金具有不错的收益率，但在金融危机期间，多数养老基金面临亏损的境地。表2给出了几个国家在2005年至2009年间养老基金的收益情况。除美国与西班牙在2008年的经济危机期间获得正的收益外，其他国家的养老基金均有不同程度的投资亏损。
表1：海外养老基金投资运行的三个阶段
阶 段 投资的主要特点
20世纪80年代前 养老基金投资的特点是投资方式简单、投资收益不高。在资金运用上，主要是用于购买国债和存入银行获取利息收入。
20时间80—90年代 养老基金的投资运营正式走向证券化。越来越多的养老基金投向证券市场，购买企业股票和债券，成为证券市场上举足轻重的力量。到20世纪80年代，养老基金投资于伦敦证券交易所和纽约证券交易所上市公司股票的比例都超过了30%。
20时间90年代至今 养老基金投资运作国际化的特点开始凸显。各国纷纷放开养老基金投资海外证券市场的比例限制，养老基金投向海外证券市场的比例顺势提高。
资料来源：于搏洋，《养老基金资产配置研究》，上海交通大学硕士学位论文
表2：2005年-2009年国家间养老金收益率情况(单位：%)
国别 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
挪威 9.04 11.1 9.79 -25.13 33.51
法国 12.4 11.1 4.9 -24.9 15
波兰 13.95 13.45 5.51 -5.92 8.86
墨西哥 8.87 7.48 7.38 7.29 6.69
葡萄牙 6.76 5.18 4.08 -3.86 6.25
美国 5.45 5.32 5.25 5.1 4.86
西班牙 5.16 4.41 4.17 4.71 4.6
新西兰 14.13 19.2 14.58 -4.92 -22.14
长期资金是资本市场的稳定器
■安 宁
今年两会上，关于养老金和住房公积金入市投资的问题再次成为很多代表、委员关注的热点话题。有代表提出，应多开渠道，拓宽投资范围，促进养老金和住房公积金保值增值。有委员则担心，养老金和住房公积金是老百姓的保命钱，投资损失了怎么办？笔者认为，上述两种看法代表了目前市场所关注的养老金和住房公积金在投资方面两个非常关键的问题，增值或是亏损？但这两个问题都不能孤立的来看待，从长远来看，养老金以及住房公积金的入市是大势所趋。
根据“十二五”规划纲要，未来我国的个人储蓄存款、社保资金、地方养老金、企业年金等资金规模会越来越大，如何实现这些资金的保值增值成为当前亟待解决的问题。为此，我们看到，证监会一直以来都把长期资金和资本市场如何有效衔接作为一项重点工作，特别是郭树清在就任中国证监会主席后，在不同场合多次表示将推动住房公积金、养老金等长期资金入市。2012年10月他还撰文表示，支持各类长期资金通过资本市场实现投资运营和保值增值。
研究表明，过去10年养老金投资收益不足2%，远低于同期通货膨胀率和工资增长率，无法抵御货币贬值的风险和保证未来的支付能力。据住建部数据，截止到2011年年末，住房公积金余额已达2.1万亿，也存在增值保值压力。现有投资渠道虽然保证了资金的安全性，却面临投资效率低下，无法满足资金保值增值需求的问题。
形成鲜明对比的是，海外主要发达国家长期资金入市都取得了较好的收益率，以美国社会养老基金为例，即使在金融危机爆发的2008年，它仍取得了高达5.1%的年度投资收益率。此外，已经进入资本市场进行运作的全国社保基金理事会管理的社保储备基金年均投资收益率在2010年高达9.17%，跑赢同期通货膨胀率。
全国政协委员、全国社保基金会副理事长沈小南日前在接受记者采访时说，全国社会保障基金成立12年来年均收益率超过8.3%，成功“跑赢”CPI。他表示，全国社保基金理事会成立12年来，在保障安全的前提下尽量保证收益，通过配置不同资产类别分散风险。
笔者认为，养老金和住房公积金的投资完全可以借鉴全国社保基金的投资运作模式。
同时，需要明确的是，养老金和住房公积金入市不是完全进入股市，更不是救市，股市只是其中的一个投资，养老金和住房公积金的入市应是一整套制度安排，最关键的是建立一种市场化、专业化和长期化的投资管理模式。
长期资金入市投资，资金的安全性是重中之重。证券公司需要结合长期资金的特点，针对不同的机构的需求设计具有不同风险特性的投资产品。
长期资金入市首先考量的是资金安全，其次才是资金保值增值。为保证资金安全，欧美发达国家通常通过多样化风险控制手段和工具来分散风险。当前，我国可供选择的投资范围不足，风险分散的余地不大。目前主要是股票、债券等“证券类”资产，投资范围较窄，盈利模式过度依赖证券买卖差价，还不能涉足未上市公司股权、PE基金、大宗商品、矿产、艺术品实物资产等多品种、全方位的分散风险的手段和工具。而且，开发和创新满足长期资金风险控制要求的手段和工具也受到限制。
国内外经验表明，长期资金入市能够带来较好的收益，是实现资金保值增值的有效形式；同时，长期资金入市还能带动资本市场蓬勃发展，是资本市场的稳定器。因此，长期资金入市势在必行。
编者按：面对我国老龄化的加快以及日益扩大的养老金缺口，如何让养老金保值增值免受通胀侵袭成了各界关注的话题。同样，金额庞大的住房公积金也面临保值增值压力。数据显示，截至2011年底，全国住房公积金累计缴存3.9万亿元，而缴存余额也已经达到2.1万亿元。目前，住房公积金入市相关研究准备工作已经顺利启动。那么，如何促进养老金、住房公积金与资本市场的有效对接？投资运营有风险吗？每个问题都关系着老百姓的切身利益，我们来听听代表、委员的看法。
长期资金扩容正当时
欧阳泽华建议，千方百计广开渠道，通过组合投资，促进养老金和住房公积金保值增值
我的养老金要升值啊
■本报记者 刘丽靓
对于养老金所面临的困境，参与两会的代表们纷纷建言献策，提出了各自的观点和建议。
社保基金入市
的成功经验
作为老百姓保命钱的养老金，贸然入市，其风险无异于羊入虎口。而从社保基金入市的成功经验来看，无疑为养老金入市做出了好的示范。
“全国社会保障基金成立12年来年均收益率超过8.3%，成功‘跑赢’CPI。目前社保基金总规模为1万亿元。” 全国政协委员、全国社保基金会副理事长沈小南在“两会”期间表示，养老金要实现保值增值，不能任由缩水。人社部对于这个问题已经研究很久了，相信未来会有进一步举措。
社保基金方面曾表示，社保基金经历多次国内外金融市场重大变化，仍取得较好收益。从基金投资运营角度分析，主要原因：一是坚持了审慎投资方针，执行长期投资、价值投资、责任投资的理念；二是坚持资产配置多元化，将基金配置到固定收益产品、股票和实业中去，其比例根据市场变化及时调整，分散了投资风险；三是坚持市场化和专业化操作，同时运用直接投资和委托投资方式，选择优秀的委托投资管理人投资复杂多变的股票二级市场；四是不断完善投资运营制度，大力培养专业投资运营人才。股票投资收益波动大，但只要在合理价位上购买股票，坚持长期投资，从长期看，仍可获得比固定收益产品更高的收益。
中信证券一位分析师认为，养老金与社保基金、企业年金基金在资金的性质、投资运作对本金安全性的要求等方面有很多相似之处，在投资运作经验方面有一定的参考价值。参照社保基金的投资理念——价值投资、长期投资、责任投资，养老金的入市使股市机构投资者的话语权增强，这将有利于营造价值投资、长期投资的市场氛围，遏制股市投机行为，一定程度平抑市场波动，促进资本市场健康发展。
养老金究竟该
如何入市
全国人大代表、证监会上市一部主任欧阳泽华建议，千方百计广开渠道，通过组合投资，促进养老金和住房公积金保值增值。
欧阳泽华表示，目前基本养老保险基金投资渠道单一，增值保值压力突出，建议改革现行管理模式，拓宽投资范围，允许通过组合投资更好地实现养老金保值增值。目前有条件的省份已开始委托全国社保基金理事会进行专业化投资运营。
全国政协委员、中国证监会市场部副主任王娴在全国政协分组讨论时表示，社会保障问题是一个非常大的课题，主要涉及三方面内容：第一是筹资的问题。社会保障的资金无论是医保、养老保险还是住房保障都涉及筹资问题，就是“钱从哪里来”，由谁来负担的问题；第二是筹来的钱如何管理，即资金运营的问题；第三个是社会保障所筹集资金的分配问题，即哪些人可以享有社会保障的支付，需要制定怎样的标准，这些都要系统考虑。
全国政协委员、人力资源和社会保障部副部长胡晓义表示，养老金双轨制等一系列问题正在进行综合研究和顶层设计。他介绍，这个综合课题包括养老金空账、缺口、城乡差别、转移接续问题、退休年龄问题以及如何发展大病保险等。
全国政协委员侯外林日前提交了名为《关于开展个人延税型养老金投资账户试点的提案》。他提出，借鉴美国个人退休账户有关做法，应由财税部门出台相关政策，允许广东、上海等有条件省市经批准后开展个人延税型养老金投资账户试点。商业保险公司在坚持稳健性、安全性原则前提下增加一些对资本市场投资，提高投资效益，希望有条件的保险公司可积极借鉴成熟市场经验，探索开展“推动个税递延型养老保险产品试点”工作。
去年，广东安排1000亿元养老保险结存资金委托全国社保基金管理，近一年来该部分资金总体运营情况良好。对此，侯外林提出，广东应再增加一部分委托投资金额，比如再拿出1000亿元养老保险结存资金，委托专业机构进行投资运营，进一步完善委托投资方案，确保获得合理收益。
近期，证监会研究中心与北京证券期货研究院联合发布的一份《养老金与资本市场良性互动国际经验与中国的阶段性实践》报告中指出，资本市场是养老基金保值增值的投资平台。不断完善的资本市场将有效促进养老金投资运营的公开化、透明化和市场化。养老金进入资本市场，不仅促进资本市场的发展和完善，也是实现养老金保值增值的客观要求。因此，要汇集各方力量，加强顶层制度设计，共同促进养老金与资本市场的良性互动和协同发展。
中国证监会研究中心主任祁斌近日表示，关于养老资金投资的制度安排里，有三个原则最为重要：一是专业投资。即通过筛选和委托专业机构投资者进行投资，不鼓励老百姓自己抱着钱冲到市场里去投资。二是组合投资。在包括国债、公司债和股票等多个金融市场中进行不同资产类别的组合投资，且根据不同性质养老资金的安全性要求和风险承受程度，进行不同比例的配置。第三个原则是长期投资。这三项原则无疑给养老金投身资本市场指明了方向。
上海证券分析师胡月晓认为，中国养老金投资股市的发展路径应是：第一步，通过发展债券市场和改善资本市场基础设施，大幅提高股市运行的平稳性；第二步，通过引入递延税款制度和个人自主投资制度，增加养老金可投资规模、提高养老金投资风险胃纳；第三步，在谨慎原则下逐步提高养老金直接投资股市等其它资产比重。
万亿住房公积金
蓄势待发
日前，证监会有关部门负责人表示，2013年证监会将继续加快推动长期资金入市，壮大机构投资者力量，其中就包括推动住房公积金入市。该人士表示，目前，住房公积金入市相关研究准备工作已经顺利启动，下一步，证监会将积极配合有关部门研究改进住房公积金的管理和投资运营模式，尽快推动《住房公积金管理条例》的修订。
虽然，住房公积金入市的研究工作已经启动，但是，住房公积金真正入市还有很长一段路要走。《住房公积金管理条例》的修订与完善，将为住房公积金扫清入市障碍。
关于住房公积金缴存的余额，目前最新的数据更新至2011年。截至2011年年底，全国住房公积金缴存总额是3.9万亿元，个人贷款余额近1.8万亿元，余额2.1万亿元。
“住房公积金在管理上较为分散，统筹入市仍需要一个过程。而其要不要入市投资，有多少资金流入，主动权并不在证监会。”深圳长达投资管理有限公司总经理常峰此前在接受媒体采访时表示，业界估计将有30%的公积金余额入市，有望为市场带来6000亿元左右的资金。
养老金投资应注重长期收益
申曙光表示，对于养老金投资股市的比例，可以制定科学的、合理的政策或者办法，根据实际情况及时地、动态地调整投资比例
■本报记者 左永刚
随着广东省政府委托全国社保基金理事会投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元一周年临近，地方养老金委托投资以及入市再次成为全国两会的热点。
“今年不一定公布投资收益结果。”昨日，中山大学社会保障研究中心主任申曙光接受《证券日报》记者采访时表示：“养老金投资不能看短期收益，应该注重长期收益，眼光要放远一些。广东1000亿元地方养金委托投资两年周期太短，起码应该设定在5-10年。”
与此同时，一位知情人士向记者透露：“全国社保基金理事会将于3月底或者4月初公布上一年度投资收益，但是否公布广东1000亿元养老金投资收益还未确定。”
对于1000亿元委托投资运营情况，今年1月28日，广东省十二届人大一次会议第三场记者会上，广东省人力资源和社会保障厅厅长欧真志表示，千亿养老金入市是为了更好地探索解决养老金结余部分“增值保值”问题，这笔钱委托给全国社保基金理事会投资，“具体运营情况全国社保基金理事会还没有向我们通报，细节我们还没有掌握，但总体上是良好的”。
去年3月19日，全国社会保障基金理事会和广东省政府于在北京签订委托投资协议，全国社会保障基金理事会投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，委托投资期限暂定两年。
全国政协委员侯外林近日表示：“根据双方约定，这部分资金一是保本保最低收益，二是超过最低收益的部分，由广东省与社保基金理事会按约定比例分成。因此，这部分资金不但安全，而且有望增值。”
侯外林认为，广东在总结去年经验基础上，在滚存结余的4000多亿元社会保险资金中，应该再增加一部分委托投资金额，比如再拿出1000亿元结余资金，委托专业机构进行投资运营，进一步完善委托投资方案，确保获得合理收益。
“今年不一定公布投资收益结果，需要提醒的是，养老金投资应该注重长期投资收益。”申曙光表示，作为长期资金，目前正是地方养老金入市的最佳投资时期。从我国经济长期发展来看，养老金投资股市长期收益可以期待，因为中国经济长期一定是向好的。
申曙光强调：“只要做好委托投资、实际投资操盘者两个层面的风险控制，投资股市将会取得长期收益，因为中国的大多数好企业都在股市中。”
清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥也表示，养老金是锁定账户的长期积累资金，保值是必需的，这就需要把一部分养老金投资到股市，股市虽然有风险，但是从长期来看，股市的收益率还是比较高的。我们应选择比较能够创新的公司，他们一定能够产生可以分配的价值，这个价值是整个经济发展中的亮点。
“在西方发达国家，养老金委托投资已经很成熟，在制定相关风险控制政策的前提下，养老金投资股市可以形成良好互相。”申曙光表示，对于养老金投资股市的比例，可以制定科学的、合理的政策或者办法，根据实际情况及时地、动态地调整投资比例。
杨燕绥接受《证券日报》记者采访时表示，养老金是锁定账户的长期积累资金，保值是必需的，这就需要其把一部分投资到股市，股市虽然有风险，但是从长期来看，股市的收益率还是比较高。
去年以来，涉及人力资源和社会保障部、财政部和全国社保基金理事会等多个部门参与起草的养老金投资运营初步方案至今迟迟未定。就在今年全国两会之前，记者从接近人力资源和社会保障部的知情人士处获悉，短期内地方养老金委托投资方案出台的可能性不大。
针对因为风险问题，质疑养老金投资股市，也有业内人士指出，养老金进行资本市场投资已成为世界各国的选择。在国际资本市场上，养老基金已经成为最重要的机构投资者之一，它的崛起有力地促进了全球资本市场的繁荣。
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