近日，华昌化工（002274.SZ）发布业绩预告修正公告，预计2012年全年亏损8200万元-7200万元。
在业绩不济的2012年2月，华昌化工却启动定增，投入到“扩建年产15万吨浓硝酸”及“原料结构调整技术改造”两个项目，预计各投资1.98亿元及8.68亿元。然而2012年12月，华昌化工便发布风险提示公告，预警两项目预期效益恐难达成定增预计目标。
此前，华昌化工曾预计两IPO募投项目达产后每年新增税后利润7000余万元，但自2008年9月上市以来，华昌化工在募投项目推进的2009-2012年四年内，业绩阴晴不定，且累计亏损将超过8000万元。
从目前的业绩来看，IPO项目预计效益已然落空，另外，华昌化工1000吨/年固体硼氢化钠生产线技改项目一建4年仍难达产。
那么华昌化工2012年新设的两个募投项目耗资巨大，又能为上市公司带来多少收益？
IPO募投项目效益打水漂？
技改项目建了4年仍难达产
2008年9月上市时，华昌化工实募资金5.1亿元，并设两个募投项目：动力结构调整国债项目及1000吨/年固体硼氢化钠生产线技术改造项目，分别以募集资金投入1.95亿元、1.7亿元。
彼时华昌化工将募投蓝图描绘如下：两个募投项目达产后将每年新增利润总额过亿、新增税后利润7000余万元，大大增强盈利能力，然而事实却与预测大相径庭。
华昌化工2009-2011年报显示，2009年亏损9990万，净利润此后分别于2010、2011年达到1050万元、8030万元。同时公开资料显示，2011年应该是两个项目均已建成并投产的第一年，但转眼到了2012年，华昌化工业绩再度转负，预计2012年度归属于上市公司股东的净利润亏损8200万元至7200万元。
在募投项目推进的2009-2012年四年内，华昌化工业绩阴晴不定，累计亏损将超过8000万元，募投项目效益可以说是打了水漂，而项目建设进度更是屡屡延后。其中的固体硼氢化钠生产线技改项目更是只见公告，不见投产。
2008年9月上市时，华昌化工招股说明书显示，固体硼氢化钠生产线技术改造项目建设期1年，第2年项目投产负荷为60%，第3年开始满负荷运。
2011年，华昌化工曾发公告称，固体硼氢化钠已产出样品，但局部装置和设施还达不到预期要求，还需进一步进行调试、整改、修正。2012年，华昌化工再发公告表示，时间滞后的原因是，项目干燥环节一重要设备的主要部件在投料试产过程中出现故障损坏。
至今，华昌化工固体硼氢化钠生产线技改项目距离上市已过4年，远超当初的建设及投产期限设置，2013年1月8日，华昌化工公告称，该项目生产线联动成功，但同时强调项目联动成功到稳产、量产需要一个过程；项目实现的经济效益存在一定的不确定性。
对此，一位券商化工行业研究员对中国资本证券网表示，固体硼氢化钠技改一般两年可以建成，具体的建设期要看生产线的成熟度，如果是成熟的生产线一年就能建成。
再投8亿技改受制上下游
募投目标只为减少亏损？
募投项目迟迟不见效，2012年华昌化工公告称，将定增募集资金投向“扩建年产15万吨浓硝酸”及“原料结构调整技术改造”两个项目，各投资1.98亿元及8.68亿元，项目总投资金额10.66亿元。然而2012年12月20日，华昌化工披露非公开发行股票相关风险的提示公告，预警上述两项目预期效益恐难达成。
华昌化工方面称，浓硝酸项目受下游行业需求增长放缓、新增产能集中释放加剧行业竞争，产品价格持续下行等潜在影响因素阻碍经济效益。
而8.68亿元的原料结构调整技术改造项目面临的形势更为严峻，华昌化工表示，项目处于整个产业链的前端，为下游产业提供原料，其经济效益通过合成氨下游的纯碱等产品的销售来实现。但即使项目完全达产的情况下毛利率为21.17%，虽然高于公司目前合成氨产品的毛利率约7个百分点，但仍低于行业可比上市公司同类项目测算的毛利率（约28%）。
根据以上信息，华昌化工巨资投入的原料结构调整技改项目达产并非为促成毛利优势，仅仅是部分弥补毛利的劣势。同时因为技改项目自身属性所限，即以煤气化技术对传统合成氨产能进行节能改造，通过煤种转换降低能耗，但这种技术却受到于煤炭价格波动、或合成氨及下游产品价格下行的双重夹击，可谓受制于上下游，那么巨资投入的技术改造独困于中间，只有勉强招架之力。
华昌化工方面甚至提到，如未来纯碱等合成氨下游产品的价格持续低迷或者出现大幅度波动，项目将只能减少经营业绩亏损或补亏后盈利，不能较大幅度提升经营业绩。
上述研究员认为，原料结构调整技改后的第一年存在设备折旧的问题，真正的毛利要待设备达到稳定状态后确认，一般一年即可稳定下来。
算上募投，华昌化工将投入超10亿元用于降低成本的技术改造，华昌化工为何在业绩大降的一年投入巨资用于难以确认收益的前端，且投入后毛利仍然落后于行业平均水平？
2月5日，中国资本证券网致电华昌化工，但其公开电话无人接听。
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