城投债市场量涨质也升 发行规模倍增

　　在2009年达到一个全新高度后，2012年的城投债市场再次令人瞩目，发行规模倍增。在此情形下，城投债发行主体的资质不可避免出现下移的态势，不过其一二级市场整体运行平稳。

　　按wind的分类数据进行初步统计，城投债在2002年至2008年的累计发行量仅2757亿元。之后，随着地方政府基建资金压力的增大，以及直接债务融资市场的快速发展，城投债的发行规模快速扩容，明显跃上一个新的台阶。2009年城投债的发行量达到3133亿元，2010年尽管地方政府平台债务开始清理，发行速度有所放缓，全年仍发行2970亿元。2011年由于城投信用风险事件曾给城投债发行蒙上阴影，但全年仍然达到3644亿元。2012年城投债发行规模再次井喷，全年达到8877亿元，是2011年的2倍多。

　　2012年城投类债券的激增，一方面反映了在城市化进程中基础设施建设的加大，而地方政府财政收入和土地出让金收入放缓的情况下，融资需求的大增；另一方面说明了随着直接债务融资市场快速发展，及在社会融资中的地位不断提高，也为地方基础设施建设筹措资金提供了重要平台。

　　从券种来看，企业债一直是城投类企业的主要发债类型，近两年来的发行只数占比超过50%。从发行主体的资质来看，发行短融和中票的城投以省级平台和直辖市为主，地级市占比不足10%；发行企业债的城投以地级市为主，近两年来地级市城投企业债的占比在一半以上。从信用级别来看，城投类短融及中票以中高等级为主，AA+及AAA级占比80%左右；城投类企业债以AA级为主，2012年发行的城投类企业债中AA级占比在75%左右。

　　随着整个城投债市场的扩容，越来越多地方政府融资平台开始通过债券市场融资，发债主体从省级平台扩大到市级、甚至县级融资平台，城投债的主体信用级别中枢呈逐渐下移之势。2012年新发行的城投债中，主体信用评级为AA+及AAA级的只数占比合计33.6%，较2011年下降了8个百分点；发行额占比合计42.9%，较2011年下降了9个百分点。

　　尽管2012年城投债发行规模大增，发行主体级别下行，但其发行利率及二级市场的收益率基本保持稳定。从发行利率来看，城投债的月平均发行利率基本围绕着5年期贷款基准利率进行波动，并没有出现显著的偏离。从收益率走势来看，银行间城投债的收益率与国债收益率的利差并未明显扩大。不过，虽然2012年新发城投债的平均发行利率与2011年相比变化不大，但其分化状况确实正在加大，发行利率的离散程度明显增加，投资者对城投债的个券风险还是较为关注的。

　　未来，随着城镇化进程深入推进，城投债市场仍有较大的发展空间。今后仍需进一步推动城投债市场在规范中发展，以在缓解逐渐加大的地方基础设施建设融资压力的同时，有效控制金融系统的风险。

　　（作者单位：银行间市场交易商协会研究部）