逆回购操作缩减近六成 反弹行情能否延续

　　逆回购操作缩减近六成

　　流动性改善，反弹行情能否延续

　　在这个偏冷的冬季，宏观经济频现暖意。随着经济趋稳势头进一步巩固，股市的“跨年行情”仍在持续。有关机构分析认为，在流动性持续改善、货币供给较为充裕的情况下，一季度或延续反弹行情。

　　继1月5日首次开展了900亿元5天期逆回购操作后，央行逆回购操作恢复常态，于1月8日开展了7天期200亿元、28天期180亿元逆回购操作，利率继续维稳在3.35%和3.60%。随着年末考核、节日备付等资金面扰动因素陆续消退，央行逆回购操作顺势缩量，380亿元的逆回购操作总量较上期缩减近6成。

　　由于近期央行持续开展逆回购操作，市场资金面呈现宽松态势。截至1月9日收盘，7天、14天同业拆借加权平均利率分别为3.0538％、3.0144％，均下行50个基点；7天、14天质押式回购加权平均利率为2.9946％、3.0042％，分别下跌1个、28个基点。

　　2012年，在稳健的货币政策基调下，央行全年开展逆回购操作逾6万亿元，累计到期5.5万亿元，净投放资金达4980亿元，为央票到期以外的主力货币投放手段。

　　“央行持续不断的逆回购操作显示了纠结的心态。”宏源证券分析师解学成认为，一方面货币当局需要保障资金面宽松，通过逆回购注入大量基础货币，一定程度缓解了资产负债表的收缩；另一方面，逆回购期限较短，资金成本较高，并且逆回购释放的流动性是短期内需要收回的流动性，因此逆回购操作只能作为调配资金、解决流动性紧张的短期措施，不能提供稳定的市场预期。

　　解学成认为，未来一段时间流动性仍然难言宽松。在当前央行资产负债表结构中，外汇占据了央行80%的资产，而外汇储备和外汇占款呈下降态势，导致央行资产负债表实际上在相对紧缩。“央行的资产负债表扩张速度不及经济增长，出现相对GDP增速收缩的趋势。”解学成说。

　　在外汇储备方面，2011年第四季度我国外汇储备环比减少205亿美元，为1998年以来首次出现季度环比下降。业内人士分析认为，长期来看，外汇储备增势放缓将是大趋势。

　　而在外汇占款方面，受国际金融市场影响，2011年四季度金融机构外汇占款曾出现连续3个月的负增长，2012年4月、7月再度出现负增长，2012年11月更是环比减少736亿元，这意味着存在一定规模的资本流出。

　　市场人士认为，在2012年外汇占款维持相对低迷表现的背景下，央行流动性调控开始发生变化，需采用更为灵活的操作工具来调节货币供应量和市场流动性，从而既保持政策面稳定，又能根据形势适时预调微调。因此，为满足市场动态的资金需求，已被视为常态流动性管理工具的逆回购操作或将持续开展。

　　“预计1月的流动性状况不会出现太大变动。”民生银行的一位交易员表示，现阶段货币政策维持稳健的基调不变，货币市场利率可以较好地发挥引导市场预期的作用，但一季度通常是投资高峰时段，加之春节等季节性紧张因素，市场流动性也会承受一定压力。

　　民生证券日前发布的策略分析报告指出，主要基于企业盈利状况回暖、流动性小幅改善等因素，预计一季度市场有较好的阶段性行情。中金公司也预计，随着市场流动性的改善以及经济继续维持企稳回升态势，一季度A股有望出现一波反弹，如果届时配合货币政策进一步微调，反弹幅度或更大一些。