中国银行宏观经济研究主管、《国际金融研究》常务副主编温彬在接受中国证券报记者专访时表示，近期市场流动性吃紧的一个原因是个别金融机构流动性组合管理不善。人民币汇率升值已接近尾声，下半年可能出现因升值趋势逆转而导致流动性趋紧的局面。建议央行下半年继续坚持稳健的货币政策，数量型工具应优于价格型工具的使用，可择机下调1-2次法定存款准备金率以应对可能出现的流动性收缩，从而体现货币政策的前瞻性和灵活性。
当前流动性总体充足
中国证券报：应如何判断当前流动性状况？
温彬：今年上半年，我国货币信贷和社会融资总量保持较快增长。从广义货币(M2)看，前5个月平均同比增速超过15.7%，高于全年13%的增长目标；从融资看，虽然前5个月新增人民币信贷4.21万亿元，同比仅多增2791亿元，但社会融资总量为9.11万亿元，同比多增3.12万亿元，增幅为51.97%，说明“影子银行”体系已成为非金融类企业融资的主要渠道。
在货币流动性整体充裕的情况下，端午节前两天金融市场流动性突然吃紧，导致6月7日和8日银行间隔夜拆借利率一路飙升，最高达到9.58%的历史高位，这一现象的出现应是多种因素共同作用的结果，既有新增外汇占款突然大幅减少引发基础货币投放不足、缴存法定存款准备金技术操作层面的原因，也有个别金融机构流动性组合管理不善的问题。
今年以来，央行对流动性的管理还是相当灵活、有效的。一季度，央行主要利用逆回购工具满足市场流动性需求。5月9日，在时隔17个月后重启央票发行回收流动性。总的来说，市场流动性是充足的。此外，央行年初提出的公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations, SLO)虽未具体使用，但其工具箱又增添了新的货币政策工具，有助于央行今后从容应对突发的流动性危机事件。
人民币升值已近尾声
中国证券报：对下一阶段流动性的看法如何？
温彬：我认为，今年下半年可能出现因人民币升值趋势逆转而导致流动性趋紧的局面，需要下调法定存款准备金率应对。
通常，我们主要通过外汇占款变动来判断金融市场流动性状况。过去十年里，外汇占款是我国央行进行基础货币投放的主要渠道。2002年末，我国金融机构外汇占款余额为2.3万亿元，2012年末达到25.85万亿元，10年增长了10倍。为了对冲基础货币快速增长的压力，2002年6月，央行首次发行6个月期限央行票据以回笼货币，此后又增加了1年期、3个月和3年期三个品种。2008年11月，央行票据累计未到期余额高达4.82万亿元。考虑到央行票据大量发行增加了央行付息成本，同时央行票据只是对流动性起到阶段性的冻结作用，自2003年9月起，央行同时将法定存款准备金率由之前的6%提高到7%。经过数次调整，2011年6月，大型金融机构法定存款准备金率高达21.5%。然而，新增外汇占款在2008年达到4万亿元历史巅峰之后，开始出现大幅度下降，央行票据和法定存款准备金率也开始同步下降。上述过程充分反映了央行利用法定存款准备金率和央行票据两大工具(即央行行长周小川所说的“池子”)来对冲外汇占款的基本逻辑。
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