交银国际昨天发布了下半年投资报告，该行首席策略分析师洪灏认为，美国10年期债券收益率飙升是引起全球股市动荡的罪魁祸首，目前A股面临热钱流出的严峻考验，因此，在给上市公司估值时，应以企业的偿债能力为考量点，以防公司破产。按照这个最严格的评估标准，A股最多还有20%的下跌空间，上证指数底部大概在1800点带来，届时投资者可入市抄底。
对于近期包括A股在内的全球股市动荡，洪灏认为是美国10年期债券收益率飙升的结果。他表示，美国10年期债券收益率对全球市场的影响向来举足轻重，它的起伏记载着全球经济危机及复苏的历史。10年期债券收益率飙升，反映全球流动性收紧，也是市场应该开始规避风险的信号。值得注意的是，87年的“黑色星期一”、94年墨西哥金融危机、97年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫破裂以及2008年的全球金融风暴等期间，10年期的债券收益率均大幅飙升。不过，尽管市场忧虑美联储或将逐渐减少刺激规模，但洪灏认为美国10年债券收益率的升势即将见顶。而股市之前因为量化宽松所带来的上涨将无以为继，风险并将波及全球市场。
对于A股，洪灏表示，热钱已开始大幅减少，中国的资金流向开始逆转，即便减息也于事无补。当海外市场风险飙升的时候，资金外流将加速，并在关键时刻耗尽资金流动性。在过去几天里，中国银行间流动性是自2007年10月中国泡沫破裂以来最紧张的，与此同时中国股市连续暴跌。这一系列事件只是将来市场风险陡升的预演。随着通缩风险上升，央行或会选择减息。然而，实体经济里的产能过剩和过高的杠杆，即使减息也不能达到刺激经济的效果。
他认为，在高杠杆的经济环境里，企业应以其偿债能力来估值，而不是以盈利增长潜力来估值。因此建议采用P/EBITDA比率。目前，上证指数这个比率比2005年和2008年的低位仍然高出约20%，预示着未来股市将进一步下跌寻底。由于下半年全球市场风险剑拔弩张，手持现金的投资者现在应该稍安勿躁，抗拒超跌反弹的诱惑。但是不要担心股市崩盘的降临，一旦股市下跌20%，将是一个底部建仓的良机。 扬子晚报记者 陈春林
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