进入5月份，曾在4月中下旬惨遭监管风暴洗礼的信用债市场逐渐恢复生机。数据显示，5月以来信用债收益率整体下行，已收复了大部分失地，部分品种收益率甚至创下新低。分析人士指出，在监管冲击逐渐被消化、经济弱复苏对债市形成支撑的背景下，充裕的流动性推动了本轮信用债收益率的下行。但就后市而言，尽管基本面支撑犹存，但监管仍在延续、流动性或现拐点以及信用风险抬头等因素，将对信用债收益率进一步下行形成制约。
资金面造势
5月上演反攻行情
4月中下旬，一场突如其来的监管风暴令债券市场饱受洗礼，各期限信用债收益率均显著上行，中低评级更是成为调整重灾区。据Wind统计，在4月18日至24日的短短五个交易日内，银行间1-5年期AAA级、AA+级、AA级中短期票据收益率平均上行约26BP，1-5年期AAA级、AA+、AA级企业债平均上行约23BP；交易所信用债调整幅度也均在20BP以上，部分成交活跃的中低评级品种更是上行超过50BP.
然而，随着市场情绪逐渐平复，基本面和资金面重新成为主导债券市场走势的力量。经济方面，5月初公布的4月PMI指数出现下滑，5月下旬公布的5月汇丰PMI初值跌破50荣枯线，显示经济复苏仍然较为疲弱。虽然经济弱复苏已经得到了市场较充分的反映，难以大幅压低收益率，但依旧对债券市场形成基本面支撑，并封杀了收益率继续向上的空间。资金面方面，尽管央行通过重启央票发行适度加大了公开市场回笼力度，但由于外汇占款继续高增，5月份，特别是5月上半月的银行间市场资金面依然保持了整体宽松局面，7天回购利率上半月稳步降至3%下方，在减轻机构去杠杆压力的同时，有效推动了收益率的下行。
统计显示，从上月25日至今，信用债收益率已收复了前期的大部分失地，部分券种收益率甚至创下新低。其中，银行间市场1-5年期AAA级、AA+级、AA级中短期票据平均回落约15BP，1-5年期AAA级、AA+、AA级企业债平均下行约18BP；交易所信用债收益率也整体下行，部分活跃品种更是创下收益率新低。如AA级12海资债、AA+级10凯迪债到期收益率分别下探至6.71%、6.21%的年内最低水平。
不利因素增多
中低评级需谨慎
经过5月份的回暖之后，当前信用债收益率已经回到今年以来年相对低位水平。对其下一步走势，机构越来越谨慎。目前来看，经济弱复苏、通胀温和的基本面组合已无力大幅压低收益率，而在流动性、市场监管、信用风险等方面，信用债市场面临的不利因素却在增强。
首先，流动性临近边际趋紧的拐点。兴业证券指出，其一，在经济下滑压力增加降低国内资产吸引力和套利资金监管的影响下，外汇占款增长将放缓；其二，M2与社会融资总量屡创新高，引发进一步监管政策出台的概率增加；第三，在影子银行未受到有效监管之前，货币政策将难以出现实质性的放松。
其次，监管风暴并未停止。5月以来监管新规不断，就在5月24日，中债登还发出通知，要求机构严格执行关于“同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易结算”的规定，不得通过第三方过券的方式来逃避上述要求。申银万国表示，不断出台的监管新规将明显增加市场交易成本，降低市场活跃度，债券需求也会受到一定限制。
第三，近期信用风险事件出现抬头趋势，如无锡尚德进入破产重整程序、11超日债正式发布退市风险公告、中国一重等多家发行主体被下调评级等等。市场人士表示，由于管理层对于经济下行容忍度提升、“调结构”仍在继续，部分强周期性行业、产能严重过剩行业及出口导向型行业的信用风险不容忽视。
此外，随着铁道债等大型发债的高峰期到来，信用债的供给压力也会继续上升。
总体来看，对于现阶段的信用债投资策略，机构普遍认为不宜过于激进，交易型投资者可适当降低杠杆，配置型投资者需回避低评级品种，应提升组合中短久期配置比例以保证流动性。与此同时，东北证券等机构表示，考虑到近一两个月市场保持窄幅震荡的可能性较大、持有期仍然回报较好，可在市场调整中选择一些票息保护较好的品种进行适当配置。
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