【创业板和沪深300分别有56只和15只股票创新高】：
71股创出历史新高 牛股不问出身
沪深300牛股成色更佳
【创业板指昨日大跌3.15％】：
创业板大跌应对风险警示：“红灯”已亮 牛步难停
【观察】：插曲影响趋淡成长盛宴还未终结
成长股泡沫若破裂将拖累大盘
中小盘股将面临业绩考验
【机会】：机会孕育在价格与价值的背离之中
【市况回顾】：沪深两市遭遇63亿元资金净流出
历史新高：56只创业板 15只沪深300
过去5个交易日创出历史新高的创业板股票和沪深300股票分别有56只和15只。分析人士指出，当前资金挖掘成长股，只将目光集中于创业板，是市场情绪使然，但其他群体中亦不乏稳健增长的品种。考虑到沪深300成份股上市时间较长，多数经历了几个经济周期的考验，其中的牛股成色更佳，可能更具长线价值。
成长股不仅限于创业板
今年以来，二级市场上各路资金纷纷热捧创业板股票，带动很多创业板股票持续飙升。截至5月22日收盘，在过去5个交易日中，累计有56只创业板股票创出历史新高，成为同期让市场艳羡的股票。其中，掌趣科技、光韵达、和佳股份、乐视网、富瑞特装今年以来累计飙升237.31％、144.63％、142.48％、139.86％、122.29％，成为以上56只创新高股票中的佼佼者。
分析人士指出，之所以有如此多的创业板股票短期创出历史新高，与近期市场爆炒成长题材有着密切的关系。
不过，如果就成长题材来看，并非仅限于创业板，在沪深300成份股中同样也存在。例如，在过去的5个交易日中，合计有15只沪深300成份股创出历史新高，大有与创新高的创业板股票分庭抗礼的架势。同时，这15只沪深300成份股中，杰瑞股份、歌尔声学、大华股份、双鹭药业、百视通今年以来累计涨幅分别达到86.82％、83.73％、83.38％、68.33％、56.21％，上涨攻势之凌厉较之市场关注的创业板股票不遑多让。
分析人士指出，从创业板和沪深300中同时涌现相当数量的创新高股票来看，牛股并非仅限于创业板。由于创业板的“蓄水功能”相对不是那么强大，前期各路爆炒成长股的资金蜂拥涌入创业板，迅速抬升创业板指数的点位，这又在很大程度上左右了市场的情绪和看法，导致不少投资者以为成长股机会只存在于创业板。
但实际情况是，成长股在其他领域也普遍存在，其中沪深300成份股中就不乏成长股的例子，但由于沪深300指数“蓄水功能”相对强大，因此短线资金爆炒其中的成长股，不会在指数上产生立竿见影的效果。从这个角度来看，沪深300中的成长股或具有隐蔽性。
沪深300牛股成色更佳
5月22日创业板指数高台跳水，让此前一味痴迷于创业板中的成长股的投资者遭遇了当头一棒。在痛定思痛之后，很多追捧成长股的投资者都发出了这样的疑问：成长股还有投资价值吗？
分析人士指出，在宏观经济调结构大背景下，结构性机会仍将层出不穷，其中肯定会包括部分成长股行情。但是，对于成长股不能一味盲从，而要加以辨别，那些假托成长之名的股票，后市或将面临一定的回调压力；而那些切合经济结构调整方向的股票，将在后市不断强化其成长性。
由此来看，找出那些契合经济结构调整方向的成长股，或者说具备长线投资价值的成长股，应该是目前投资者的当务之急。
从目前情况来看，创业板中创新高的成长股全部都是在2009年10月之后上市的，其没有经历2008年金融危机的考验，因此其整体成色相对要差一些，入选长线成长股的数量也可能要少一些。而反观沪深300创新高的成长股，其中最早上市的可以追溯到1993年，这些股票已经历多个经济周期考验，整体上比上市年限较短的创业板成长股更具长线价值。
除此以外，目前创新高的56只创业板股票平均估值超过60倍，而创新高的15只沪深300成份股平均估值只有37倍。因此，从估值角度来看，同样是基于成长预期，沪深300蓝筹成份股或许也要比创业板股票更能经得起市场震荡的洗礼。
创业板大跌应对风险警示：“红灯”已亮 牛步难停
5月以来，成长股的群体盛宴日趋疯狂，创业板指数的迭创新高已然成为“家常便饭”。期间创业板指数多次的冲高回落及单日中阴，均未吓跑意欲参与成长盛宴的活跃资金，反倒成为新进者跻身成长盛宴的契机。不过，昨日在8家创业板个股发布风险警示公告的背景下，创业板指数还是收出了单日长阴，其中强势股集体大幅补跌。分析人士指出，此次多只牛股发布的风险预警，就好比正在高速进行的成长快车突遇红灯，只要点刹时点恰当，疾驰中的成长快车仍可顺利滑行过红灯区；毕竟，当前支撑成长盛宴的逻辑并未发生实质性的变化，短期成长股行情不会就此散场，投资者不宜恐慌杀跌。
牛股补跌引领创业板大幅回调
5月份，所谓的成长股盛宴正趋于极致。5月以来，上证综指累计上涨5.72％，同期创业板指数大幅飙涨16.91％，中小板综指累计涨幅也达13.64％。创业板指数的一路狂飙，以及期间多次出现的“一日游”调整，一度令成长股群体形成了一座坚硬的“堡垒”，资金普遍不愿意放手这些成长类个股。
以创业板的牛股之一乐视网（行情，资金，股吧，问诊）为例，5月14日当天乐视网放量封住跌停板，这一度令创业板内部的恐高情绪有所蔓延；但隔日该股便大幅收涨，并上演了五连阳的极强走势。在以乐视网为代表的创业板牛股群体纷纷踏上新高的征程中，资金追逐成长股的热情更进一步升温，创业板指数连着两个交易日涨幅超过2％。
不过，任何泡沫最终都会走向终结，这期间导火索是不可或缺的因素。昨日，8家创业板牛股如三聚环保（行情，资金，股吧，问诊）、乐视网等纷纷发布风险提示公告，提醒广大投资者应提高风险意识，避免盲目炒作。某种程度上来看，牛股的风险警示公告，成为引发创业板回调的一大导火索。二级市场上，三聚环保、乐视网等牛股确实也出现了较大幅度的回调。而且在创业板指数第二波跳水的过程中，个股跌势进一步蔓延，诸如欣旺达（行情，资金，股吧，问诊）、瑞丰光电（行情，资金，股吧，问诊）、网宿科技（行情，资金，股吧，问诊）等个股也纷纷奔向跌停板，昨日跌幅超过5％的创业板个股多达61只，这也直接导致了昨日创业板指数大跌3.15％，创近一个多月以来的最大单日跌幅。
插曲影响趋淡成长盛宴还未终结
正当投资者普遍醉心于日趋疯狂的成长盛宴时，创业板8家牛股发布的风险警示公告，就有如当头一棒，对市场交投热情造成了一定的打击；不过，这种急刹车式的调整，很难拽停高速行驶中的成长快车，再加上当前支撑成长盛宴的逻辑并未发生改变，因而点刹之后，成长盛宴或仍可继续。
首先，从创业板强势股补跌的范围及力度来看，昨日发布风险警示的8家创业板公司中，除了三聚环保跌幅较大（全日下跌8.75％）外，多数个股都出现了跌幅收窄的现象，蓝色光标（行情，资金，股吧，问诊）及乐视网期间都出现了低位回升的走势，这表明资金逢低抢筹的迹象较为明显。不仅如此，在创业板昨日整体大跌的背景下，依然有两只个股汇冠股份（行情，资金，股吧，问诊）及盛运股份（行情，资金，股吧，问诊）强势涨停，有18只个股当日涨幅超过2％，其中不乏今年的大牛股。应该说，所谓的风险警示公告，所起到的点刹作用并不大，资金撤离创业板个股的动能并不足。
其次，从目前的宏观环境来看，经济弱复苏的格局短期内难以改观，而政策层面更多是延续中性基调，据此来看，市场大概率仍将处于弱势震荡的格局中，这也就给成长股提供了一个享受估值溢价的空间。毕竟当前市场中的优质标的并不多，因而投资者不愿意轻易放掉所持的成长股筹码，这也就决定了成长股的行情不会就此散场。
再次，从资金的行为来看，5月中旬以来的一波快速拉涨，更多是基金等机构投资者的高位买筹所致，短期这类资金不可能快速出局，因而成长股的参与热情不可能戛然而止，不排除创业板指数短期再度收复失地的可能，投资者切忌恐慌杀跌。
成长股泡沫若破裂将拖累大盘
□万联证券研究所宏观策略部
昨日，创业板指数大跌3.15％，创出今年4月2日以来的最大单日跌幅，多家创业板公司的风险警示函带动股价下跌；中小板指数也下跌了1.1％。相较于行政命令，造就成长股盛世的基本面和流动性环境目前都没有大的改变，此次下跌调整的可能大于拐点。但也应该看到，创业板的估值溢价已经和其增长优势不符，高估明显，泡沫终将破灭。
创业板目前的动态估值水平已经接近50倍，基本回到2011年一季度的估值水平，大幅透支了未来的业绩增长空间。目前市场关心的问题有两个：一是泡沫何时破灭，二是泡沫将以何种方式破灭，是泥沙俱下的拖累大盘向下，还是权重股岿然不动，创业板单方面的估值回归。
创业板的疯狂与其说是基于其高成长还不如说是一场流动性盛宴下的狂欢。从2012年年报和一季报来看，创业板-7.5％和-0.68％的利润增速显然和其高成长属性不匹配，真正的上涨推动力还是流动性泛滥。类似于2010年。如果我们将去年12月以来的行情分为三段看，2012年12月到2013年2月是创业板和主板的共涨时期，基于对新政府和经济复苏的美好预期，资金推动了蓝筹和中小盘的共同成长。2013年3月是震荡期，也是市场对政策取向的消化期，两会后一系列的政策不确定性困扰着市场，主板和创业板都在纠结；4月以后沪指震荡向下，创业板代表的成长股开始疯狂上涨，原因就在于经历了3月份的纠结之后，本届政府无意重走老路去刺激经济的态度得到了高层反复确认。在中国经济弱周期化明确之后，盈利弹性弱化的周期股失去吸引力，资金蜂拥而入推高了成长股。而去年以来暂停的IPO给予了成长股充分的溢价空间，在需求向上的大环境下，供给的限制势必造就价格的上涨。
从原因推导，流动性的拐点和IPO的重启将是创业板拐点的触发因素。今年以来，在海外经济体纷纷货币宽松之下，国内流动性环境超乎想象的宽松。去年12月以来外汇占款连续5个月正增长，今年前4个月已经累计增加15097亿元，为去年全年总额的3倍还多。2012年12月开始，以日本的量宽为起点，新兴市场进入了资本的加速流入期。5月欧央行开启降息大幕后，印度、澳大利亚、波兰、韩国、越南、斯里兰卡等陆续采取降息政策。4月数据显示，在安倍货币政策双宽松以及日央行量化质化双料宽松的刺激下，日本经济显示出了复苏势头：4月PMI从3月的50.4升到了51.1，3月工业产值同比也明显回升，从-10.5％收窄到-7.3％，同时CPI同比下行的幅度也有所放缓，而且核心CPI同比出现了小幅回升。这一积极效果无疑会刺激各大经济体继续加入宽松行列，若中国基于通胀和房价考虑坚持不降息，则在热钱眼中是一个明显的价值洼地。
具体来看，只有美联储退出QE3的预期不断强化进而带动资金价格上涨，而国内CPI超过3％，支撑成长股的流动性才会掉头向下。而若流动性拐点之前IPO重启就出现，那么也会出现一个中小市值个股风险释放的过程。
短期看，创业板相对沪深300的PE值和PB值均已触及历史峰值，而在产业资本加大减持、新三板大范围扩容和监管层行政干预等多重不利因素下，创业板指数承压很大。目前，市场的短期风格转换初露端倪，但金融地产等权重的表现并不理想，无法扛起风格轮换的大旗。而煤炭、铁矿石等资源品的价格持续低迷，显示工业景气疲软，指数的持续上行缺乏基本面改善的支持。如果创业板的泡沫破灭，权重股又无法成为定海神针，市场将会面临泥沙俱下的快速下跌，权重股将有相对收益但缺乏绝对收益。
中小盘股将面临业绩考验
在弱势的经济环境下，市场整体运行受到压制，但流动性相对宽松，加之投资者对于成长性的高度偏好，使得结构分化剧烈。展望后市，A股市场整体仍找不到大规模反弹的着力点，而成长股在普遍高估值之下也面临分化，而分化的关键在于业绩。
弱增长持续 压制反弹空间
在弱势的经济环境下，市场整体运行受到了压制。从已经公布的4月份经济数据来看，经济环境呈现“弱增长、低通胀和宽货币”的主要特征。官方和汇丰制造业PMI逐步走低，虽仍处于50以上，但下滑显而易见，尤其是分项指数中，订单指数的下滑体现出市场整体需求不足。此外，构成经济增长的“三驾马车”投资、消费和出口，4月份同比增速依然维持在较低的水平，但需要注意的是，这是在去年较低基础之上的较低增长。展望后市，消费或难以突破性增长，而政府已经明确表示不会通过扩大投资来进一步刺激经济，增速显然也难继续扩大。人民币快速升值，日元大幅度贬值，全球货币竞相贬值都会给3季度出口造成不利影响。可以预见，“三驾马车”短期较难迎来趋势性的好转。4月份CPI同比增长为2.4％，较3月份小幅上升。食品是构成CPI上升的主要因素，考虑到近期蔬菜价格有所稳定，猪周期依然处于低谷，我们预计通货膨胀整体水平依然处于可控的范围之内。从目前来看，通货膨胀尚不会对现有央行货币政策构成实质的威胁。央行现有相对较为宽松的货币政策依然能够维持。
此外，正是由于A股外围的经济环境的复杂性，造成了A股缺乏大规模反弹的着力点。5月份大盘之所以涨幅仅为5％，远小于创业板和中小盘，归根结底是大权重周期性板块不被市场所认可。投资者面对经济的困境，显然不敢在周期性板块中集中兵力。周期性板块所承受的压力不仅来源于国内，国际经济不佳也是重要原因。
中小盘个股受捧
业绩仍是关键
中小市值个股的强劲走势，既体现出投资者对于周期性板块的担忧，更体现出对经济转型的渴望。科技股的异军突起，有着其自身的诸多特点，其中概念众多、政策支持是最大因素。从以往来看，科技股往往能够形成“创新制造需求”的可能。这就是在经济整体需求不足的情况下，投资者更加关注科技板块的原因所在。从2012年年报和2013年一季报来看，创业板和中小板整体上并未体现出超过主板的盈利能力，但是确实有部分公司获得良好的增长能力，能够多年保持较高业绩增速。
基于对经济环境“弱增长、低通胀和宽货币”的判断，加上市场对于IPO下半年重启的担忧，市场整体显然难有大规模反弹的基础。当然，由于央行的相对宽松货币政策和管理层不断推出的支持政策，市场短期内也缺乏大幅度下跌的空间。
但是，对于目前A股市场结构分化严重，以创业板为主的中小市值个股强劲表现，我们认为业绩是投资者衡量投资标的的主要标准。创业板公司具有业绩高弹性的特征，如果经济环境转好，业绩整体增速将会明显超越主板。但目前来看，经济难有大的起色，创业板整体业绩短期内好转的可能性较低。因此，从业绩和估值角度而言，创业板等短期已经积聚较高的风险。虽然由于市场惯性，短期内仍有可能获得资金关注，但是整体风险偏高。当热潮退去时，业绩才是中小市值公司的真正试金石，那些缺乏业绩支撑的公司波动风险将是显著的。
机会孕育在价格与价值的背离之中
虽然经历了周三的下跌，但创业板指数今年以来仍然上涨了45.7％。这一涨幅几乎赶上了今年全球第一牛市——日本市场，而后者标的指数日经225指数今年以来的涨幅也只有50.3％。
问题是，创业板和日本市场上涨的逻辑完全不同。日本的股票市场外有安倍晋三推动的量化宽松计划带来的充裕资金，内有贬值的日元与前景突然似乎光明起来的国内企业前景，再加上日经指数在上涨前只有1倍的市净率，所以走出了波澜壮阔的行情。反之，A股的创业板外无政策环境，内无业绩支撑（其业绩在开板以后的增速比市场预期的差了很多），而估值也不低（现在更是高的离谱），故其上涨可以说是莫名其妙。
A股这种频繁出现的无厘头行情，加上流行逻辑的宣传，让很多投资者接受了“A股只有炒作价值没有投资价值”的愤世嫉俗的观念，以至一部分投资者转而抛弃股市，另一部分则专以炒作为业。这就造成了一种恶性循环：参与炒作的人越多，市场越不理性；市场越不理性，参与炒作的人越多。
事实上，A股并没有什么特殊，因为资产价格与基本面在短期、乃至中期背离是新兴市场的通病。参考一下蒙古、越南的股票市场，会发现这些市场的波动、以及价格与价值的偏离程度相较于A股市场有过之而无不及。以蒙古市场为例，其主板指数蒙古20指数从2009年大约5000点上涨到2011年33，000点只花了2年时间，然后又用了仅仅2年时间跌回到13，000点。
让我们来看一个体现了成熟市场的估值与基本面相对应的例子。香港市场中在GICS分类下的啤酒酿造商板块共有3家公司，分别为青岛啤酒（行情，资金，股吧，问诊）、金威啤酒、香港生力。由于青岛啤酒的主要市场在内地中北部，而金威啤酒和香港生力的市场则分布于广深与香港，导致青岛啤酒的消费群体的消费潜力比后两者更高，公司的增长也就更快。从估值来看，当前青岛啤酒、金威啤酒、香港生力的PB分别为4.4、1.8、0.9，基本反映了它们的增长潜力。
相反，A股的小公司泡沫则把股票的估值与基本面撕裂开来。从表面来看，小公司泡沫体现的是小公司与大公司之间的差距，抑或创业板与主板之间的差距，于是对这种现象的一种基于行业差距的解释就被投资大众所接受，即“小公司高估是因为它们处在拥有更广阔未来的行业里”。
但是，如果这种理论是成立的，即小公司高估是因为它们所在的行业更有成长性、而不是仅仅因为它们市值更小，那么我们应该看到的一个现象是，在同一个行业里基本面更好的公司的估值应当比基本面更差的公司高，而这种估值的差距不应该受到市值的影响，因为它们所处的行业相同。事实的数据与这种推论正好相反，在房地产开发、多种金属与采矿等几个同时拥有大公司和小公司的行业里，大公司的基本面指标往往更好，而小公司的估值往往更贵。
虽然价格和价值背离事实上存在，当大多数投资者把A股这种新兴市场普遍存在的、估值与基本面背离的现象理解为投资者的灾难时，他们却很可能犯了一个错误。
数据显示，在长期，新兴市场的股票价格仍然与基本面完全吻合。在A股市场，每10年中全市场股价的增长幅度与公司净资产增长幅度均成高度正相关关系：在1996年到2005年的周期如此，在2003年到2012年的周期也是如此。
同时，由于新兴市场的不理性，会在一些时候（尽管不多）把一些基本面非常优秀的公司、抑或金融资产的价格打压到非常低廉的地步。在这些时候，不理性给投资者带来的不是风险，而是巨大的机会。同时，由于新兴市场的增长普遍更高，因此在这些市场长期获利会变得更容易，而不是更难。举例来说，每年稳定增长5％在日本市场就可以构成很不错的公司，而在A股，即使是传统的公用事业公司的增长也会更高。
唯一的问题是，利用这种扭曲需要投资者有比成熟市场投资者更高的耐心和对市场扭曲程度更夸张的想象力。但正如Howard Marks在《投资最重要的事》一书中提出的钟摆理论所描述的，在钟摆摇摆到极致时所下的赌注会比价格等于价值时所做出的产生高的多的回报。
沪深两市遭遇63亿元资金净流出
沪深两市资金净流入前十
代码 名称 收盘价 流入金额 流出金额 净额 涨跌幅
（万元） （万元） （万元）
600036招商银行 13．99 156910．72 132860．13 24050．59 3．10％
600089特变电工 8．72 80425．92 69314．45 11111．48 5．95％
600802福建水泥 7．50 21604．31 14413．77 7190．54 9．97％
600133东湖高新 7．17 25115．02 18559．57 6555．45 6．54％
601166兴业银行 18．73 96464．20 90805．33 5658．88 1．41％
000625长安汽车 11．14 59763．34 54227．80 5535．54 9．00％
600048保利地产 12．40 63288．03 57845．57 5442．46 0．65％
000858 五 粮 液 24．22 59304．41 53931．53 5372．88 3．06％
000002 万 科A 12．10 68872．52 63574．63 5297．89 0．58％
600050中国联通 3．74 35474．36 30570．28 4904．08 0．81％
行业资金净流入（出）金额
5月22日，尽管大盘波动不太剧烈，但以创业板为代表的成长股出现大幅下挫，导致成长股与蓝筹股走势分野。截至当日收盘，大盘收报2302.40点，小幅下跌0.12％。同时，深成指收报9405.06点，全日上涨0.02％。在成交量方面，22日沪市成交1152.90亿元，深市成交1366.56亿元，两市合计成交额为2519.46亿元。
从资金流向来看，两市主力资金都呈现净流出现象。据大智慧统计，周三沪市A股资金净流出21.91亿元，深市A股资金净流出41.64亿元，两市资金合计净流出63.55亿元。
在众多行业板块之中，电子信息、电力和通信等行业呈现资金净流出。据大智慧统计，电子信息当日净流出资金达到9.26亿元，同时电力和通信行业资金净流出金额也达到7.22亿元和5.34亿元。与此形成对照的是，当日银行、房地产和商业连锁行业则呈现资金净流入，净流入金额分别为2.97亿元、1.60亿元和0.60亿元。（孙见友）
手机看中经
