■谭松涛
在中国股市这么多年的发展过程中，出现多次过山车行情和牛皮市，经历了这么多风风雨雨，中国的股民们是否已经理性一些？对信息的解读和判断是否准确一些？对此，我们通过对国内某证券营业厅的个体股民交易记录数据，来考察中国股民的投资收益。
我们选择以周围单位的净超额回报率，同时用股龄、累计持股数和累计交易次数来做为投资经验的指标。经过测算，我们发现投资经验确实有助于改善股民的收益状况，随着投资经验的增加，股民的投资的确有显著的提高。这种提高源于股民的选股能力和择时能力的提升。随着投资经验的增加，股民的选股能力和择时能力都有显著地提高。
具体来说，如果累计交易次数固定的话，累计持有股票数越多投资收益状况越差。但如果不管交易次数的话，累计持有股票数越多投资收益状况越好。这是为什么呢？因为股民对市场的了解和认识是需要从两个方面来度量的：一方面是股民对市场中不同股票的了解程度。在实际投资过程中，人们对市场中股票的认识总是会有先后顺序的。随着投资的股票越来越多，人们的投资视野在逐渐扩大，投资到不同股票上的经验也会越来越丰富，同时也增加了未来投资可供选择的股票范围。另一方面是股民对市场中单只股票的了解深度。持有不同股票数的增加并不会加深投资者对某一特定股票的了解程度。但是，如果投资者在相同时间内持有的不同股票数越多，或者说他在相同交易次数的情况下交易不同股票数越多，那么该投资者在单个股票上花费的时间就越短，对自己购买的股票的了解程度就越弱。
在研究中，我们发现股龄是衡量投资经验最稳定的指标。结果显示，股龄每增加一年，买入股票的收益率增加1.04个百分点；累计交易次数的增加对买入股票的收益率没有显著影响；而累计持有不同股票数对买入股票收益率的影响为负。
因此我们建议证券营业部应该多组织老股民跟新股民一起交流经验，来提高股民的学习效应。不过值得注意的是，经过我们研究发现，经验对收益的改善作用主要是通过对股民选股能力的提升而实现的；股民的择时能力不但没有随着经验的增加而提高，反而是在显著降低的。因此，投资顾问们还应该重点帮助股民提高择时能力。（作者系中国人民大学财政金融学院应用金融系副主任）
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