全球资金流向改变 热钱压境涌向何方？

    伴随着美欧日不断加码的量化宽松政策和新一轮全球降息潮，全球资金流向发生改变。以短期获利为目的的巨额资金再度涌至新兴市场国家门口，中国正承受着新一轮资本大规模流入的巨大压力。

    大量资本流入必然会推高相应资产价格，一旦资本流向发生逆转，获利后大规模集中撤出，势必引发相应资产价格的大幅波动。分析人士指出，虽然目前对“热钱”的定义和规模尚有争议，但可以肯定的是，大量流入的国际资本中不乏以“套利”为目的的短期资本，其流向尤其值得关注。

    数据显示，今年前4个月我国新增外汇占款高达1.5万亿元，远超过2012年4946亿元的金额，创出历史纪录。此外，一季度我国资本和金融项目顺差由去年四季度的200亿美元飙升至1018亿美元。一季度外汇储备增加约1300亿美元，相当于去年全年增幅。

    金融专家赵庆明说，在强烈的人民币升值预期下，今年以来确实出现新一轮短期资本大规模涌入中国。但中国内地对资本项目实行管制，以套利为目的的资金主要通过贸易、个人汇款、外商直接投资以及相关外债等方式或渠道混入。因此这类资金不同于国际上常见的热钱。

    此轮资本进入规模多大，很难准确估算。“热钱的目的是套利，其大规模涌入体现为短期内结汇数据的大幅增长。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰说。

    自去年9月以来，我国结售汇数据已连续7个月顺差。一季度银行代客累计结售汇顺差1693亿美元，超过去年全年的1106亿美元。

    赵庆明认为，通过贸易等途径进入的“热钱”仅仅是窝在账面上，以存款、银行理财和机构债券的形式就能稳赚利差和汇差。

    某大型商业银行工作人员告诉记者，为了吸储，银行对大笔人民币存款一年期以上利率可上浮10%至存款利率上限。目前美联储基准利率为0至0.25%，而国内一年期存款基准利率为3.00%，2个月理财产品利率能达到4.5%，以此计算，资金仅放在银行就至少有3至4个点的收益，再加上人民币升值因素，能轻易实现无风险套利。

    今年以来，人民币汇率升值趋势不断增强。以5月9日人民币对美元汇率中间价的历史高点计算，相对于年初首个交易日，今年以来已升值972个基点，而去年全年仅升值了146个基点。

    招商银行金融市场部高级分析师刘东亮说，单独区分热钱去向比较困难。但在赚取利差和汇差外，为追求收益最大化，这些资金往往会通过各种渠道寻找更高回报。比如进入民间融资，可以轻易拿到10%以上的回报；此外，还会通过理财市场进入房地产以及地方融资平台等。

    丁志杰说，短期资本流入后，会分布在整个经济中，以套利为目的存在。今年以来国内楼市量价齐升，不排除房地产行业成为此类资金流入的一个重点。

    国家统计局最新数据显示，1至4月房地产开发企业到位资金35602亿元，同比增长33.5%，增速比一季度提高4.2个百分点。其中，国内贷款6618亿元，增长26.8%；利用外资163亿元，增长28.5%；自筹资金12952亿元，增长16.2%；其他资金15869亿元，增长55.9%。

    “短期资本过度流入，一方面增大人民币换汇需求，使人民币升值压力不断上升；另一方面，由于短期资本主要通过贸易渠道进入，会造成经济繁荣假象，一旦资本集中流出，有可能造成人民币过度贬值，推动人民币资产贬值，冲击宏观经济。”丁志杰说。

    刘东亮说，热钱的隐忧是明显的，大量短期资本进入直接干扰了央行对流动性的调节，以及对物价、房价的调控。未来如果国内经济继续放缓，市场认为人民币存在高估，就可能引发热钱逆转撤出。从外因看，如果美国等发达经济体量化宽松政策结束或缩小规模，也可能导致热钱回流。

    今年以来中国亮丽的出口数据尤其是内地对香港出口“坐火箭”已引发监管层关注。对此，国家外汇管理局已出台政策抑制短期资本流入，包括加大对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理，以及将银行结售汇综合头寸限额与外汇存、贷款比率挂钩等。而近期央行时隔17个月重启央票发行，也被认为意在应对热钱流入、回笼市场流动性。

    社科院世经所国际金融研究中心副主任张明建议，应加强资本账户管制，抑制通过贸易领域的资本流入；另一方面，央行应采取措施改变、分化人民币对美元升值预期，抑制短期资本流入。