事件:公告称近日媒体报道,葛文耀先生已不再担任上海家化(集团)有限公司董事长(家化集团持上市公司1.2 亿股,占26.78%股权),仍担任上市公司董事长,正常履职。目前正值产品销售旺季,公司全力以赴聚焦业务发展。
家化集团董事长职务换人,反映了家化与平安的矛盾有所激化。但集团易帅事件短期尚未波及上市公司管理团队的稳定性,基本面影响不大。2011 年11 月上海家化集团完成“国退民进”的股权改制,平安创新下属平浦投资以51.09 亿元受让家化集团100%股权,正式入主家化,目前双方矛盾恐有激化。家化自改制以来,已经形成以新总经理王茁为核心的领导班子,葛总虽仍是公司灵魂人物,但对经营已经放权给年轻团队,团队配合良好,因此基本面影响不大。
公司产品创新力出众、渠道网络完善,2013 年运营仍处上升期。一季度公司仍延续快速增长。实现营业收入13.25 亿元,同比增长25.6%,归属上市公司股东的净利润1.24 亿元,同比增长39.0%。2013 年家化将集中资源聚焦佰草集、六神、美加净等超级品牌的发展,预计六神、美加净将继续推出新品类,佰草集定制副牌主攻二、三线城市化妆品专营市场,高夫通过专营店、电商等多渠道驱动延续较快发展。我们认为家化作为民族日化龙头,管理出众、行业地位突出,多品牌发展让公司保持高成长性,而强大的产品创新力和渠道推广力是支持多品牌发展的关键,长远来看家化有望成为大市值消费品公司。
短期公司与大股东的矛盾凸显,可能会对公司估值水平产生不利影响,建议静观事态发展,若未进一步恶化,估值有望逐步修复。我们维持13-15 年EPS 为2.06/2.76/3.60 元的预测,对应PE 为34.0/25.4/19.4 倍。若公司管理团队保持稳定,预计该事件对业绩影响不大,但高估值成长股出现不确定性后,市场估值判断可能产生负面影响,我们目前维持13 年净利润增长50%的判断,预计在PE 30 倍存在安全边际,若此次事件未进一步恶化,估值有望逐步修复。
风险提示:家化与大股东平安的矛盾恶化,下半年新品牌销售未达预期。(申银万国证券研究所)