8日，山东垦利石化集团(下称“垦利石化”)2013年度第一期短期融资券，将面向机构投资者发行。本期短融券发行金额为3亿元，全部用于补充流动资金。
经济导报记者查阅其募集说明书发现，原油价格大幅波动、债务负担加重、未来投资规模大、存货占比高等因素，对垦利石化偿债能力将带来不利影响。这一局面，也是山东地炼企业生存状态的一个缩影。
截至2012年9月末，垦利石化总有息债务为44.10亿元，主要集中在1年以内与2-3年内，其中1年以内占比89.91%，占比较高。“短期有息债务规模较大，其存在的短期偿债压力不容忽视。”锐财经首席分析师王政对导报记者说。
所有者权益下降隐忧
垦利石化为石油炼化生产企业，是2003年经清理整顿保留的21家山东地方炼油企业之一，主要业务包括汽油、柴油、液化石油气等产品的生产和销售。目前，原油一次加工能力达530万吨/年，综合加工能力为700万吨/年。截至2012年9月末，垦利石化共有5家子公司。
财务数据显示，从2009年至2011年，公司的利润总额逐年上升。2012年1-9月，公司实现营业收入、利润总额和净利润分别为70.30亿元、4.76亿元和3.57亿元，同比分别增长 4.18%、2.59%和2.59%，毛利率为11.45%，同比增加0.87%。
利润增加并不能保证地炼企业高枕无忧。比如，2009年至2011年，垦利石化应收账款余额逐年增长。2011年末，应收账款余额为3.35亿元，较 2010年末增长35.63%，占总资产的比重为5.43%，较2010年末增长1.03个百分点。对于2011年应收账款增幅较大的原因，垦利石化解释称，公司销售规模增速较快，应收账款规模随之增长。同时，公司对部分石化产品重点客户采取赊销方式。
导报记者注意到，垦利石化与中石化山东分公司交易结算日为次月20日前。在2012年三季度末，该公司应收账款余额为5.13亿元，占总资产比重为6.61%，较2011年末增加1.78亿元。这其中，主要是应收中石化山东分公司的销售货款。
2009年至2011年，垦利石化所有者权益中近3年未分配利润分别为 12.28亿元、15.89亿元和19.90亿元，在所有者权益中的占比不断提高，从2009年末的50.90%增加到2011年末的65.79%。2012年9月末，公司未分配利润为22.14亿元，占所有者权益的68.14%。在王政看来，其所有者权益中未分配利润比重较高，说明结构稳定性不足。如果未来大幅分配利润，该公司势必存在所有者权益大幅下降之忧。
从最近4年的情况来看，垦利石化于2009年的经营活动产生的现金流量净额最高，达4.96亿元，2011年时的现金流量净额最低。不过，2012年第三季度的情形已显示出好转迹象。
承压融资规模膨胀
上述短融券募集说明书显示，2009年以来，垦利石化有息债务规模持续增长，占总负债比重在95%以上。值得注意的是，有息债务中以短期有息债务为主，2012年9月末短期有息债务为39.65亿元，较2011年末增加10.24亿元，占负债比重为88.02%。这说明，未来一年内，存在一定的偿债压力。
总体而言，垦利石化的负债构成中，以流动负债为主，有息债务占比较高，资金流动性一般，资产负债率维持在50%以上。
王政分析说，石油化工行业是资本密集型行业，大规模的项目建设和技术改造需要投入大量资金。2012年，发行人共安排项目投资额5.7亿元，投资支出规模较大。根据发展规划，其今后3年累计拟投资金额约为18.42亿元。“由此来看，较大规模的项目投资可能会引起融资额进一步膨胀、资产负债率上升。”王政说。
评级机构大公国际也指出，地方炼油企业受原油供应和成品油销售渠道的制约，未来发展存在一定难度。原油价格的不稳定，也给公司生产成本控制带来一定难度。
目前，由于原材料价格处于上升期，垦利石化存货无实质性贬值，没有提取跌价准备。2012年三季度末，公司存货余额为10.14亿元，占总资产比重为13.08%。2010年和2011年末，公司存货余额分别为7.83亿元和9.33亿元，分别占总资产的13.94%和15.13%。
与不久前刚发行6亿元短融券的东明石化相比，东明石化的总资产是垦利石化的1.5倍，所有者权益是垦利石化的1.17倍，但从利润总额来看，垦利石化是地炼巨头东明石化的2.84倍。不过，两者都在各自的募集说明书中提到，国际原油价格大幅波动将对盈利产生影响，自身债务规模的扩张亦将对未来发展带来压力。因此，这些地炼企业在扩产冲动之下，不得不承受由此产生的日益沉重的财务压力。
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