中海发展豪赌百亿逆市造船遭质疑主业亏损或扩大

    公司人士称，LNG船舶投产运营对公司业绩不会有太大贡献，投资该项业务主要是为了获得稳定收益

    航运业陷入了全行业亏损的困境，中海发展的日子也不好过。2012年，中海发展实现净利润7400万元，同比下降93.1%。但是，扣除5亿元非经常性损益后，公司亏损4.39亿元。这让中海发展不得不开始寻找出路。

    5月2日，五一节后A股开市的第一天，中海发展发布公告称，公司六家间接附属公司于4月28日与独立第三方沪东中华造船(集团)有限公司及中国船舶工业贸易公司签约建造六艘17.4万立方米LNG船舶，预期项目总成本约为93.6亿元。

    据了解，公告发布当天便有股东向中海发展证券部门提出质疑。对此，公司证券部门人士向《证券日报》记者透露，股东主要是对公司在此时造船表示不解，不过，经解释后疑虑已消。

    但令人担忧的是，六艘液化天然气运输船的建造成本非常高昂，经计算，公司预期集团根据协议的最高财务承担为16.4亿美元(约人民币101.4亿元)。

    LNG运输业务短期难输血

    巨资造船的公告不仅未提振中海发展的股价，反而造成公司股价的低开低走。5月2日，公司开盘价为4.19元/股，随后一直在低位徘徊，股价最低为4.14元/股，最终收盘于4.17元/股。

    由于运力过剩，各大航运公司多是亏本经营，特别是2012年，为扭亏，多家航运公司卖船求生。而中海发展却在此时宣布要巨资造船，不免令人心生疑虑。

    据上述中海发展证券部门人士坦言，已有股东给公司打电话询问公司为何还要造船。他同时解释称，公司建造的LNG船舶是液化天然气运输船，这种船一般和客户签订的合同属于20年以上的长期合同，将给公司带来稳定收益。

    上述人士还表示，由于液化天然气运输船的技术含量较高，国内还未有成型的技术支持，因此，公司拟对液化天然气运输船的建造不会出现运力过剩的问题。

    据了解，液化天然气运输船的预期交付日期分别为2016年4月、2016年7月、2016年11月、2017年3月、2017年7月及2017年11月或之前。

    东北证券分析师许祥亦对《证券日报》记者表示，LNG运输项目主要与大客户合作，相比其他干散货等业务，盈利比较稳定，前景不错。

    但是，所谓远水解不了近渴。中海发展主营业务不见起色，LNG在短期内恐怕难以缓解公司亏损的窘境。

    据中海发展证券部门人士透露，液化天然气运输船在2016年以后可以投产运营。不过，该人士也向记者提到，即使液化天然气运输船投产运营也不会对公司业绩有太大贡献，公司投资该业务主要是为了获得稳定收益。

    造船将提高公司负债率

    问题是，投入近百亿元的资金造船对目前经营困难的中海发展来说要承受很大的压力。不仅如此，LNG船舶项目要等到2016年以后才能见到收益，而此前，公司要为造船而向银行进行巨额贷款并支付不菲的利息。

    从中海发展发布的一季报可见，公司的资金非常紧张，经营活动产生的现金流量净额为-1.87亿元。对此，公司内部人士也表示很无奈，但该人士表示，公司LNG船舶项目资金主要是银行贷款。

    中海发展昨日公告称，液化天然气运输船的价格将以美元支付，六艘船舶的总造价约为12.6亿美元(约人民币78.1亿元)，连同融资成本约为15.1亿美元(约人民币93.6亿元)。

    据中海发展披露的融资条款显示，六艘液化天然气运输船的建造将由其股东以股东注资方式拨付合约价格约20%(约人民币18.7亿元)，并根据融资协议以银行财团所提供的长期具有限追索权债务融资拨付80%(约人民币74.9亿元)。

    也就是说，将有银行财团对中海发展提供贷款，而公司也不得不支付不菲的贷款利息。而对记者提出的中海发展会不会沦为替银行打工的问题，上述人士对此并不担心，他表示，公司从财务方面进行过测算，不会做亏本生意。

    与此同时，巨额的银行贷款无疑将为中海发展带来沉重的负债，而公司也坦言，“部分代价由银行借款融资，预计将提高本集团的借贷水平。计及本集团的资本及股东基础后，本集团认为上述比例的银行借款是建造液化天然气运输船的适当融资方式”。

    对于公司的负债问题，上述人士向记者表示，公司的负债一直不高。数据显示，中海发展2010年至2012年资产负债率分别为43.27%、52.72%和57.85%。另据公司一季报，公司资产负债率为58.58%。可一旦公司启动巨额银行贷款造船后，公司的资产负债率恐怕难以维持如此低位。

    今年主业亏损或将继续扩大

    虽然中海发展很看好LNG船舶的未来前景，但有分析师认为，中海发展2013年主业亏损或将扩大，即使展望2014年基本面改善的迹象也不太显著。

    在航运业集体陷入亏损的状态下，中海发展2012年的财务报表也很难看。年报显示，中海发展2012年实现营业利润和归属母公司的净利润分别为-4.7亿元和0.7亿元，同比下滑144.3%、93.3%。

    从表面来看，中海发展实现了盈利，但扣除非经常性损益后，公司则亏损4.39亿元。

    报告期内，中海发展处置非流动资产加上政府补贴获益约1.1亿元，将投资性房地产后续计量由成本计量改为公允价值计量，获益4.4亿元，加上其他一些项目，非经常性损益项目获益5.1亿元。公司将以前年度经营中海发展(香港)公司累计产生的递延所得税负债冲回，使得所得税费用为-4.7亿元。通过这一系列努力，公司弥补了主营业务的亏损，最终EPS勉强翻正。

    但是，如果今年没有非经常性损益，中海发展恐怕还要面临亏损的厄运。

    广发证券在一份研究报告中指出，中海发展2010-2011年的内贸业务收入占比达64%和61.2%，毛利占比达83.8%和116.1%，从收入和毛利角度来看，内贸业务可以说是公司的“护城河”。

    但是，2012 年公司内贸业务收入同比下滑34.5%，占比下滑至44.5%，内贸业务毛利同比大幅下滑91.3%至1.7 亿元。内贸业务收入和毛利大幅下滑导致公司整体毛利亏损。

    中金公司分析师聂迪中表示，中海发展2012年的外贸油运业务主营业务亏损了6.7亿元，同比扩大14%。该部分业务基本随行就市，2013年-2015年的油轮市场可能持续现在的低迷状态，因此这部分亏损可能会持续较长时间。

    他认为，公司长期基本面改善趋势尚未确立，2013年公司主业亏损或将扩大，即使展望2014年基本面改善的迹象也不太显著，公司敞口的沿海煤运、外贸油轮和外贸散货市场可能也以L型复苏为主，实现扭亏的难度较大。

    因此，聂迪中将公司 2013年盈利预测从之前的-0.04元/年下调至-0.28元/年，并引入2014年盈利预测为-0.15元/年。

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