金价下跌的内在因素，我们认为美国经济的全面转好以及欧元区债务问题的淡化引导资金从贵金属等低收益市场向股市等高收益市场进行转移。
高盛看空报告压垮金价
回到行情本身，贵金属价格自去年9月以来便步入了下行的轨道，但在4月15日之前，相信不会有太多的投资者相信黄金价格会在如此短的时间内经历如此巨大的跌幅。究其原因，我们认为塞浦路斯央行抛售黄金的言论以及高盛在之前发布的看空报告成为了压垮行情的“最后一根稻草”。事实上，在国际市场中，10吨黄金并不是很大的一个数字，但不可否认的是，高盛策略团队在贵金属和原油等大宗商品上对大行情的把握总是一如既往的准确。高盛强烈看空的言论影响了客户及市场投机者的交易方向，市场在大量空头的打压下最终选择破位下跌。
金价下跌的内在因素，我们认为主要在于美国经济的全面转好以及欧元区债务问题的淡化引导资金从贵金属等低收益市场向股市等高收益市场进行转移。而就在金价大跌之前，道琼斯指数和S&P500都不断创出历史新高，而日本股市自去年11月以来已经上涨超过50%。随着就业数据的不断转好，市场预期QE系列的货币政策已经不太可能有继续扩大甚至是延续下去的趋势。因此抛售自2008年以来金融市场涨幅超过100%的黄金则成为了投资者的“第一选择”。
ETF大量抛售对冲基金信号不明
从资金面来看，近期全球最大的黄金ETF—SPDR Gold Share仍然在经历快速减仓的过程，目前为止其仓位与去年11月的持仓高位相比已经下降了250吨，减仓幅度接近20%。其中最近一周以来的减仓速度有所加快，表明资金在持续不断地撤出贵金属市场。
图1：SPDR2013年以来持仓变化图(数据来源：SPDR工商银行贵金属业务部)
图2：CFTC金银持仓情况(数据来源：CFTC，工商银行贵金属业务部)
在截至4月16日的一周里，管理资金在COMEX黄金期货上的非商业净多持仓比之前一周大幅增加了2万余手，达到6万手以上的水平。市场在短时间的快速下跌后风险有所释放，大量资金选择进入贵金属市场抄底。事实上，在之前的大跌过程中，许多对冲基金也未能幸免于难，目前黄金、白银的非商业净多头寸已经连续增加两周，如果接下来该动作继续维持下去，我们才能对金价触底有最新的判断。
短期反复中期看淡
市场在经历了急跌、企稳和反弹之后，对未来的展望是摆在所有投资者面前的一个重要问题。金价会不会跌到1000美元/盎司下方？自2001年以来的12年黄金牛市会不会结束？分析师看待问题的方法不一样，得到的结论也会有所不同。从我们的角度来看，市场短期可能还未触底，从之前对本轮杀跌的过程分析中，我们认为主力机构对行情的主导是必然的，在短期价格大幅回调后，市场再度涌入大量买盘，目前为止金价已经自低位反弹了接近100美元/盎司。实物的买盘必然对应着衍生品市场的买入头寸，因此在短时间如此多的资金涌入黄金多头之后，则意味着新一轮的风险正在酝酿。
中期来看，鉴于未来“QE”规模继续增加的可能性较小，对于贵金属的中期走势我们相对看淡，至少从2008年以来的“快牛”行情已经结束了，当时自“QE1”开始时的800美元/盎司至最高的1920美元/盎司，金价在短短三年多的时间里有超过1100美元/盎司的涨幅，因此回落到目前位置我们认为是完全正常的，后市则有可能继续向1200美元/盎司靠近，未来1～2年内金价可能不会有太好的表现。
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