在经济复苏趋弱和宏观调控转强的双重挤压下，A股差钱效应变成亏钱效应，蓝筹重估行情也在农历蛇年再度遁形。此消彼长，中小创业板行情再度主导市场，创业板指数本周再创年内新高，只不过，随着核查结束，IPO洪峰即将到来，创业板泡沫破灭在即。
A股成涸辙之鲋
沪综指窘态根源在于：楼市调控虚张声势，打蛇不打七寸专挑蛇尾，导致楼市成为吸金黑洞，股市却成了涸辙之鲋。去年高层提出“要把稳增长放在更重要的位置”，于是经济弱复苏，楼市再疯狂，期间金融机构是最大推手。央行数据显示，今年一季度新增房地产贷款高达7103亿元，为去年同期近3倍，占今年同期新增贷款的27%。
当下，楼市热，实体经济冷。以4月份制造业PMI指数计，美国、欧元区和中国分别创6个月、4个月和2个月来的新低。中国的钢铁、水泥、造船、光伏等多行业深陷产能过剩泥淖，但是中国式调控不得不继续走钢丝——“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”。无论是楼市调控还是彻查影子银行，仍是以行政干预为主导的调控基调，期待在稳增长大前提下让楼市软着陆。政策一紧，楼市速冷；政策一松，楼市速热，金融、地产板块也因此一惊一乍，缺乏中长期的确定性预期，股市大起大落。连业绩持续超预期增长的银行、地产板块尚且不被看好，那些产能过剩盈利剧降的周期股更是少人问津。场外资金如何敢入市？人气低迷成为必然。深市年内单日换手率最高仅为2.64%，而在2007年为7.96%。
创业板牛股契合美股节拍
沪指就地卧倒，美股却节节攀升。去年“建国底”以来的行情进入下半场，创业板发力上攻再唱主角。截至本周四，创业板指年内涨幅为26.58%，同期深成指和沪综指分别下跌3.77%和3.08%，道指同期上涨12.18%，已在历史高位。沿着道指的方向，创业板指从去年12月的585.44点，涨至本周的937.56点，走了一波大牛市。
从成交额来看，创业板今年量价齐升，单日最高成交达261亿，换手率达5.54%，这与深市2007年的活跃度类似。不过，这种上涨更多是基于估值的加速提升，而不是业绩的同步上扬。以周四收盘后的平均市盈率来计算，创业板为37.74倍，深市和沪市主板分别为19.34倍和12倍。
创业板仍走牛，受益于基金抱团粉饰业绩的冲动。政策唱多新兴产业再加上高送转配合，成为牛股的基因。今年以来，在创业板排名前20大市值股票中，有15家创出历史新高。这些牛股多有政策扶持概念，是电子科技、文化、或者医药等行业的“隐形冠军”。
IPO重启将终结题材股牛市
创业板短期面临套现压力。5月份，有34家创业板公司解禁市值约350亿，为年内单月解禁市值的第二高水平，这将考验市场的承受力。而且，更有新股重新发行的冲击。“当前资本环境如温水煮青蛙，如不改革、不整改，不出三年资本市场会垮掉。”证监会副主席姚刚的观点成为本周创业板大跌的主因。但是，新股发行制度改革的困境在于无法兼顾市场增量(发行人)和市场存量(二级市场)的利益，更无法调和管理指数和监管市场化的矛盾。
如果新股发行定价过高，短期能抬升二级市场估值，长期却是高开低走，实为短多长痛。如果新股发行市场化定价且是备案制发行，则为短痛长多。毕竟，一旦新股筹码泛滥，长期卖价必将低廉，“大小非”套现动力将速减。更关键的是，在备案制下，新股粉饰业绩上市的动力将明显下滑。据资讯统计，自从2009年IPO重启以来，上市当年即业绩变脸的公司所占比例，分别为9%、23.5%、26.6%。2012年新上市的155家公司中，前3季度就有56家业绩变脸，比例上升至36.13%。
新股改革说易行难，无论是重回市值配售的行政定价制，还是欧美式完全市场化发行，都面临巨大阻力。一旦IPO重启，同时未能将二级市场利益放在第一位，则姚刚的“资本市场垮掉论”或将出现。
手机看中经
