债市监管升级引发“去杠杆”效应

　　债市监管升级引发“去杠杆”效应

　　一场稽查风暴，将银行间债券市场的“灰色地带”展露在众人面前，伴随监管调查的不断升级，由市场情绪主导的本轮调整行情，短期内料将进一步发酵。

　　现券市场延续颓势

　　自上周三开始，关于“央行将对固定收益市场展开为期4个月整顿”的消息在业界掀起轩然大波，市场需求大幅回落，一级半市场买盘趋弱，二级市场卖盘占据上风。

　　“尽管汇丰昨日公布的制造业PMI数据低于预期，使得利率债出现了短暂的企稳，但鉴于市场不确定因素仍在积聚，利率债后续呈现震荡态势将成大概率事件。”一位商行交易员向记者表示，“相较于利率债，现阶段信用产品收益率仍将继续反弹，毕竟此次监管事件对于信用市场来说是实实在在的一大利空。”

　　中债提供的数据显示，截至4月23日收盘，银行间中低信用等级产品收益率继续向上攀升。其中，“11首农MTN1”以及“13重汽MTN2”等券的成交变动带动中短期票据AA＋曲线1、3年期上行2BP－7BP至4.26％和4.70％的水平。

　　“就目前来看，债市抛压依然沉重，随着买盘的消失，低等级高票息信用债几乎成为‘弃儿’。”上述交易员坦言，“近期债市的监管风暴引发了保险等机构的赎回，同时，为了符合监管要求，此前放大杠杆操作的基金也不得不卖出债券，降低杠杆，抛压之重可见一斑。”

　　毫无疑问，短期内，影响市场更大的因素仍是事件风险的发生。前期因外围欧债尾部风险及国内疫情引起的避险需求，以及最近的监管风波，均是现阶段导致债市波动的主要原因。鉴于当前难以断定这波降杠杆行情会持续多久，券商普遍建议投资者对中长期信用产品维持谨慎态度。

　　“近期收益率忽起忽落，幅度相对较大，市场的波动率也有所增加，这在一定程度上表明债市依然比较脆弱，其风险较前期进一步加大。”顺德农商银行固定收益研究员宋球红在接受记者采访时指出，“对于交易而言，近期收益率一旦有所下行就是出仓的好时机。”

　　调整压力不容小觑

　　需要指出的是，在多数业内人士看来，目前的市场，从某种程度来说，已经暂时脱离了宏观经济和企业基本面的分析范畴。债券行业交易规则的整顿清理措施如果日趋严厉，甚至有可能会带来信用债价值全面重估的风险。

　　展望后市，在近期信用产品大跌中出现的一些市场信号，需引起投资者重视。首先，在最近市场抛售券的过程中，涌现出不少资质优、票息高的所谓优质个券。在以往普通的市场波动行情下，这类“好券”往往仍会被各机构持有到期。可当前为满足快速去杠杆和流动性需求，不得已也抛售变现，被迫清理，前景悲观。由此可见，部分机构的处境较为窘迫，悲观情绪或将继续蔓延。

　　其次，受债券基金赎回的流动性变现影响，一些高流动性品种，例如被债券基金重仓持有的转债产品也将出现显著下跌。如果该趋势进一步延续，则基金净值压力就会更大，赎回也相应更严重。

　　最后，监管导致一些机构领导层自上而下的强制去杠杆合规，造成短时间内市场调整过大，容易触及另一些机构的止损线，引发连锁下跌的多米诺骨牌效应。

　　业界普遍认为，本轮信用市场的调整压力何时能够缓解，目前尚无法定论。但是市场仍需关注宏观经济基本面的变化，如果届时宏观经济基本面数据也出现了稳定迹象，则叠加监管问题，将对于债券市场形成更大压力。　据新华社