“弱”复苏：一字之差引发反弹变奏
从连续持续上涨到连续震荡回调，A股运行节奏以春节为界陡然生变，目前沪综指距离反弹高点已累计下跌逾200点。作为经济的晴雨表，A股变脸的关键缘于经济预期从“复苏”到“弱复苏”的一字之差。
由于本轮反弹行情的根本推动力缘于去年四季度经济数据反映的超预期复苏，因此在沪综指以近500点的涨幅做出充分反应之后，经济预期的细微改变迅速牵动市场神经。显然，单纯的“复苏”已不足以令强势反弹继续，市场开始纠结于复苏力度的疲弱。于是，伴随着多空双方关于春节效应扰动的争论，做多阵营逐步瓦解，反弹脚步开始凌乱，指数于春节之后持续震荡回落。
此前分析人士普遍认为，摆脱了春节因素且能够充分反映旺季情况的3月经济数据，有助于大盘作出方向选择。而作为3月经济数据的前奏，中采PMI指数的环比改善幅度低于季节性水平，呈现“明升实降”格局，汇丰PMI则出现明显回暖。中观方面，钢铁、焦煤、水泥等重要生产资料的价格依然低迷，反映需求回升力度偏弱。具体到企业，中国企业家调查系统近日发布的《2013年一季度千户企业经营状况问卷调查报告》显示，一季度企业综合经营状况同比企稳回升，但发展依然面临困难，反映经济回升基础尚不牢固。而就政策来看，房地产调控和银行理财产品监管的加强也将增加短期经济增长的不确定性。
综合宏观先行指标、中观产业数据、微观企业调查以及政策方向，预计3月经济数据的改善幅度依然有限，弱复苏态势或将延续。这一方面意味着，除非超预期数据出现，投资者对于经济的预期并不会发生剧烈波动；另一方面也表明，4月市场将继续在“复苏格局”和“力度疲弱”这两层夹板之间运行，前者封闭了系统性大跌风险，后者则封杀了系统性上涨机会。
从复苏到弱复苏，对经济预期的一字之差成为大盘见顶回调的关键。本周开始，消除了春节因素扰动的3月经济数据将陆续公布，这一度被视作市场方向选择的信号灯。综合先行指标以及中微观情况，预计3月经济数据大概率仍将延续“弱复苏”格局。在此背景下，A股既缺乏系统性风险，也缺乏系统性机会，体现格局恐怕为震荡频发但趋势难拿。不过，这并不妨碍结构性机会的绽放，主题投资和低估蓝筹仍是两条重要主线。
流动性：水可载舟但“靴子”当头
水涨方能船高，流动性对于A股的影响不言自明。展望4月乃至二季度，宏观流动性将大概率呈现稳中趋松格局，不过IPO重启预期则将对脆弱的资金面构成冲击，从而引发市场情绪的波动。
昨日国家统计局公布的数据显示，2013年3月CPI同比上涨2.1%，涨幅显著低于市场预期，显示消除了春节因素之后的通胀压力仍属温和。这无疑使得此前2月通胀数据高企引发的对于货币政策收紧的担忧迅速减弱，昨日周期品种集体启动带动指数反弹，在很大程度上便缘于通胀水平回落释放的流动性利好。业内人士认为，尽管理财新规可能会在短期对流动性构成冲击，但基于当前的通胀水平，二季度货币政策缺乏收紧必要，再加上公开市场到期资金和外汇占款的增加，流动性有望逐步改善，呈现稳中趋松格局。
不过，需要指出的是，宏观流动性并不等同于股市流动性。由于市场情绪仍受经济复苏预期之困，存量资金恐难大举配置股市，近期产资增持意愿持续低迷便是例证。而货币政策虽然不会收紧，但亦不会放松，这使得流动性边际改善乏力，不利于增量资金驰援A股。在当前弱势格局下，限售股解禁引发的减持需求还将继续上升。而伴随美元持续反弹，海外资金对于A股的热情也明显降温。最为关键的是，市场传闻新股发行可能在4月开闸，如果属实，则将对流动性构成冲击，而“靴子落地”之前市场情绪也将反复受到扰动。
总体来看，4月份宏观流动性的稳中趋松有望为A股营造稳健的资金环境，但境内外投资者对于A股的风险偏好均出现回落；随着新股重启进入关键时间窗口，看似确定的流动性环境也面临不确定因素的冲击。当前中性的资金面平衡关系将进一步强化A股的无趋势运动，不过新股发行重启预期的反复升温则将加大市场的短期波动。
二季度：两“无”格局把握两主线
展望二季度，尽管市场处于无系统性风险、无系统性机会的两“无”格局，但不会出现趋势性熊市，结构性机会仍将风生水起。回顾过去两个月，尽管指数震荡回调，但市场对于主题投资的炒作热度不减，即便指数大跌，两市依然不乏涨停股票。分析人士指出，经济弱复苏格局下，A股往往呈现指数震荡、个股表现的结构性格局，因此，淡看指数、精选个股应成为贯穿二季度的投资策略。
就投资主线而言，攻主题依然是首选。当前经济转型、信息爆炸、科技升级的时代背景为主题投资提供了沃土。今年以来，从3D打印机到PM2.5，从机器人到无线充电，从谷歌眼镜到眼球追踪，诸多“科幻题材”你方唱罢我登场，不少牛股应运而生。未来相关题材或仍将层出不穷，主题投资将继续大行其道，逢低买入确定性题材股将获得绝对收益。需要指出的是，前期小盘成长股持续上涨，小盘股相对大盘股估值溢价再度升至历史高位，随着年报和一季报的披露，业绩低于预期的品种可能发生补跌。不过，对于那些业绩优良、成长性佳且具备题材支撑的小盘股而言，其依然能够继续享受高溢价带来的巨大收益。
另一方面，从防御和风险偏好转换的角度来看，前期大幅下跌、估值低企的板块值得关注，可选择银行、地产、家电、汽车、百货等稳定增长的低估值蓝筹股，适度逢低介入坚守，获取相对收益。
值得一提的是，在对于二季度弱势格局的一致判断中，有机构提出，二季度中后期可逐步布局。招商证券在二季度A股投资策略中指出，二季度是市场消化利空的过程，三季度将大概率出现反弹。地产调控和影子银行整顿的确不利于短期经济复苏，增加了经济短期波动性，但有利于消除经济中期复苏过程中的制约因素如房价上涨和通胀上升等，中长期内起到了拉伸经济复苏长度的作用。另外，外需持续复苏的累积效应下半年有望显现，建议投资者在二季度下旬布局三季度。
无独有偶，中信建投最新的报告也指出，3月份PMI低于预期，可能缘于开工延迟等因素的扰动，或许是“双底”达成的标志，4月制造业有可能重回正轨。4月中下旬开始，中游行业或渐具配置机会，金融+中游仍是大方向，建议关注券商、银行、建材、化工、机械、TMT以及医药等行业。
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