2013年4月1日，中采网与国家统计局共同编制并公布的3月制造业PMI指数(下称官方PMI指数)较2月回升0.8个百分点至50.9%，低于历史上3月份53.9%的PMI均值水平；汇丰PMI指数较2月回升1.3个百分点至51.7%，低于历史上3月份52.5%的PMI均值水平，这共同表明3月份经济回升力度有限。
制造业企业生产虽较上月有所增加，但产成品库存明显上升、原材料库存有所回落且购进价格指数显著收窄，印证下游需求复苏力度较弱。就我们3月份监测的实体经济情况来看，中上游行业普遍表现出库存高企、价格下跌态势，这与PMI指数中产成品库存上升、购进价格指数回落一致。值得关注的是，在终端需求保持较弱上升、企业也开始减少原材料采购的同时，制造业企业生产却出现逆势向上态势，以钢铁行业为例，2月以来中国钢铁工业协会公布的钢铁企业生产旬环比连续四旬保持环比上升，且在3月上旬创下粗钢产量历史新高。我们猜测这一现象与企业年初相对乐观的需求回升预期以及企业生产本身存在的惯性有关：一方面市场普遍对开年后需求回升寄予厚望，另一方面企业普遍存在“开门红”心态，致使年后设备可能处于较大规模开工生产状态；虽然需求2月下旬已出现放缓，但企业生产调整的时滞使得3月中下旬企业才开始减产，这与粗钢在3月中旬粗钢日产量旬环比下降0.47%一致，因此3月上旬较高的产量仍使得3月制造业企业生产总体较2月有所回升。不过，站在当前时点尚难确定需求恢复较弱的原因，经济弱复苏既有可能源自供给约束下经济的内生复苏难复当年的较快水平，也有可能源自需求受到如两会召开等外生冲击影响，或两者兼而有之。但可以确定的是，在政治因素逐步稳定下来后，4月份将成为观察经济表现的重要时间窗口，届时如果经济复苏力度依旧较弱的话，那么或说明经济的内生恢复能力有所减弱。
从企业所处区域及规模来看，东部中小型制造业企业景气度回升相对明显，这或与新订单及新出口订单增加拉动有关。统计样本主要以东南沿海中小型企业为主的汇丰PMI指数回升幅度高于官方PMI指数，显示东南沿海中小型企业3月的景气回升或强于大型制造业企业的景气回升幅度，而这从官方PMI不同区域、不同企业规模的指数也可得以印证：从官方分区域PMI指数来看，东部地区PMI指数上升相对明显；从官方分企业规模PMI指数来看，中型企业、小型企业PMI指数上升相对明显。不同区域不同规模的制造业企业景气程度有所区别或与终端需求表现不同有关，3月PMI新出口订单较上月上升3.6个百分点，高于新订单指数2.2个百分点的回升水平，显示在美国失业人数持续下降、消费者信心指数、投资信心指数连续反弹、房地产市场恢复的情况下，美国经济的复苏或拉动了海外需求的整体平稳增长，我们猜测3月外需的恢复可能强于内需的恢复水平，因此使得东部中小型制造业企业景气度回升相对明显。
总体上，PMI指数保持上行表征经济仍处于复苏进程之中，但不论是PMI绝对值还是与历史相同月份均值比较，均显示当前的经济复苏力度相对较弱。展望4月份，外需保持稳定增长的概率较大，内需在政治因素逐步稳定下来后，基建投资有望逐步展开、工程开复工也有望加快，两者或共同拉动官方PMI指数继续保持上行。不过，由于目前尚难判断中长期的供给约束对经济内生恢复能力的影响程度，因此PMI的恢复速度是否能够加快仍需观察后续数据。
(中债资信评估有限责任公司研究开发部罗霄本文仅代表个人观点)
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