估值溢价遇天花板 小盘护身需靠成长

　　成长与周期之“辩”(一)

　　银行与地产打响了1949点反弹的第一枪，但回头再看时，市场并未摆脱“周期搭台，成长唱戏”的窠臼，2013年以来，成长股超额收益显著。但棋至中盘，成长股已然高高在上，而经济的弱复苏又令投资者对周期股缺乏信心。此时，在看似“昂贵”的成长股与看似“便宜”的周期股之间，投资者又应作何选择？

　　本轮1949点以来的逼空行情，虽说是银行股的盛宴；但小盘股还是在反弹中后期发挥了“题材为王”的霸气。目前，指数已进入剧烈震荡期，题材炒作虽不时抢镜，但已缺乏了前期愈战愈勇的激情。分析人士指出，最近一周以来，大小盘估值溢价率不断刷新历史新高，来自估值溢价“天花板”的压制正逐步显现；而根据历史经验，每逢估值溢价触碰“天花板”时，都会启动一波趋势性的回调征程。未来大小盘估值溢价的回归或将通过两种路径完成：其一是小盘股大跌，大盘股震荡微调；其二是小盘股持平或微跌，大盘股大涨。从目前的情形来看，支撑本轮反弹的经济复苏及改革预期正逐步进入证伪阶段，市场情绪将从亢奋逐步回归至理性，因而小盘股中期的回调风险将逐步显现，即便短线还可活跃，也将更多需要业绩的驱动，即打上“成长”的标签。

　　估值溢价天花板警示回调风险

　　3月以来，指数虽进入震荡回调期，但个股行情依然精彩纷呈。继3月1日，大小盘估值溢价率创出184.35%(历史TTM法，剔除负值)的历史新高后；3月8日该溢价率又刷新了186.24%的新高；而昨日，在指数震荡的过程中，大小盘估值溢价率又再度刷新历史新高，达到187.95%的历史新高。

　　大小盘估值溢价率的屡创新高，表明当下市场风格更偏向于小盘股；不过，来自估值溢价“天花板”的压制也将逐步显现。

　　不可否认的是，大小盘估值溢价率在特定的时间段通常都成为观察市场风格转变的一个指标。在2011年的7、8月份，大小盘估值溢价率也上演了一出受压“天花板”的戏码。2011年7月1日，大小盘估值溢价率就上蹿至167.65%的高位，随后一路上涨，7月中下旬更一度达到182.49%的高位；7月底至8月初，该溢价率一度小幅回落，但至8月26日该估值溢价率又创出184.49%的新高。其后，这一溢价率才正式踏上回归之旅，2012年初更一度回调至117%左右的阶段低位水平。也就是说，当时这一估值溢价率在历史高位仅短暂徘徊过四周。

　　分析人士指出，考虑到估值溢价“天花板”的历史压制，以及当前市场情绪正逐步偏理性的现实状况，预计此次估值溢价率的“天花板”效应将再度显现。毕竟，目前市场预期也逐步进入验证阶段，短期小盘股即便还可继续活跃，其中期下行的风险及幅度也将被放大，因而投资者需警惕风险。不过，从较短的时间周期来看，银行股的阶段走势将成为一大观察窗口：如果银行股终结涨势再度向下，则小盘题材股大概率也将步入“还账”之旅；如果银行股继续逼空，则小盘股短期也存在继续活跃的空间。

　　小盘股：

　　从题材炒作到业绩驱动

　　根据历史经验来看，每逢大小盘估值溢价运行至历史新高附近，总会出现一波趋势性的回调过程；毕竟估值溢价突破“天花板”必须要天时地利人和的多方因素配合。而估值溢价“天花板”突破的路径：小盘股继续涨而大盘股不动、或者大盘股大跌小盘股微跌，目前来看都很难出现。一方面，要出现小盘股继续疯涨的局面，则无疑需要更多增量资金入场的驰援，资金面需保持极为宽松的局面；而目前资金面延续中性的基调，短期很难催生出一波“钱潮”。也就是说，第一种路径概率很小。另一方面，第二种路径中所说的大盘股大跌的概率也不大，由于本轮逼空行情的主角是以银行股为首的金融股，其他权重周期板块受制于行业回暖的力度有限而始终处于温和跟涨状态，因而整体上涨幅度本身就有限，从这个角度而言，大盘股中除了金融股外，很难出现集体大跌的状态。

　　从中期来看，大小盘估值溢价率向下回归比向上突破的概率要大，或许短期这一估值溢价率还有可能上蹿，但缺乏资金面及基本面的配合，这一上冲并不具备可持续性。而这一估值溢价率向下回归的路径则是：小盘股大跌而大盘股震荡微调、或者小盘股持平微跌而大盘股大涨。显然，估值溢价率选择第一种路径向下回归的概率偏大，毕竟目前的经济基本面不支持市场开启一波趋势性的牛市，而此前的近500点逼空已基本反应了预期修复的因素。因此，在小盘股中期风险隐现的大背景下，只有具备高成长的优质小盘股才可抵御中期向下的风险。再加上年报披露大戏即将开启，业绩将成为短期股价表现的试金石，因而建议投资者更多挖掘业绩较好的高成长性个股。