全球股市狂欢会否影响中国

　　叶檀

　　全球股市狂欢，除了A股。

　　道指创新高。3月5日，道指到达14286.37点，盘中与收盘均创1896年以来历史新高。欧洲股市也卷入狂欢浪潮，同一天，泛欧斯托克600指数上涨1.8%，收报294.11点，创下自2008年6月以来新高。连一向背运的日本也不例外，受到宽松货币提振的日本股市于3月6日，再度大幅收高于2.13%，泰国、菲律宾、马来西亚股市迭创新高。

　　上述场景并不陌生，让人联想到格林斯潘时代，在短暂的股市滑落后，总会在宽松的货币声中迎来新一波上涨声浪，所谓格林斯潘的看跌期权，实至名归。宽松的货币政策不愧为最好的市场麻醉剂，投资者永远相信宽松的货币政策将推高市场。这在日本市场表现得最为明显，虽然日本经济一团乱麻，但主张无限度宽松的安倍晋三与可能新晋日本央行行长、主张不惜一切代价对抗通缩的黑田东彦，让市场迎来高分贝唱多二人组。

　　日经指数离历史高位还有很远的距离，此次股市上涨并非新历史的开端。对于美国股市而言，除非能够站稳新高位，否则还是在高位盘整，很难说是开启了通往2万点的历史之门。

　　欧元区2月Markit综合PMI终值为47.9，略好于市场预期，但低于1月的48.6；欧元区1月零售销售意外上升，升幅为1.2%，好于市场预期。欧洲的服务业、汽车业的赢利数据在好转，金融业与石油能源业两大巨头境况不错。复苏链条呼之欲出，从美国、欧洲到日本，其中最没有疑问的是美国。

　　美国的经济出现明确复苏。从去年开始的房地产，到今年的零售数据，今年2月ISM非制造业PMI连续第39个月上升，ISM的新订单指数上升3.8个点，至58.2%，产出指数上升0.5点，至56.9%，就业指数下降0.3点，但仍处于57.2的高位。虽然美国领取食品券的人在增加，虽然美国失业率仍然让人失望，但新的经济格局可能产生，即未来经济增长将不以就业的大规模增长为前提。美联储五年来扩张三倍的资产负债表，证明美国能够通过宽松的货币政策，将成本转嫁给他人，而保持国内的通胀稳定。

　　路透社文章认为道指创出新高乃价值投资的胜利。大多数的道指成分股有派息，目前2.61%的股息收益率略高于标普500的2.52%。美股自从2009年3月触及金融危机之后的低位以来，道指成分股的股息收益率平均比标普500高出0.25个百分点，吸引了那些同时追求收益和股价增值的投资人。而从美股前次收盘高点2007年10月9日开始算起，包括再投入市场的股息，道指成分股优越的派息贡献出17.4%的整体正报酬，反观标普500指数却仅有9.9%。巴菲特看好股市，似乎印证了市场还将上行。

　　从货币来看，美国的经济共同体非常明确，转嫁成本的对象也非常明确，两者时常龃龉，但在欧元失去还手之力接近解体后，美国开始大度。

　　美元与欧元是个整体，2007年开始美元大幅下调，以挽救经济，此后欧元与美元一直处于典型的彼此增长期，差不多7到8个月，汇率就开始逆转，就像共同在跳默契的狐步舞。相比之下，美国对日本就不那么友好，从2008年之后，日元几乎一路上行，直到2012年才出现逆转，最近5个月，日元兑美元一路下行。在2月召开的20国集团（G20）峰会上，美国主动为日本的宽松货币政策背书，包括IMF等组织也对日元异常温和。看来，美国在走出泥淖后，决定拉日本这个小兄弟一把，以免其在经济衰退中陷得太深。如果美国继续推高日元，那么，日本多数的制造业、日本的大企业，难逃灭顶之灾。

　　反观A股市场，信心就不那么足，似乎全球的复苏浪潮没有席卷中国上市公司。

　　首先，人民币汇率继续成为西方施压的对象。3月5日，美国财政部布雷纳德（Brainard）表示，G20国家必须履行汇率承诺，中国必须使人民币汇率市场化。布雷纳德指出，有管理的汇率制会造成贸易保护主义压力，中国需调整贸易政策以使其符合国际规范。随着1月外汇占款意外猛增，人民币汇率在震荡中依然保持上升态势。从周期类上市公司的赢利来看，今年还难以摆脱前两年亏损的阴影。

　　其次，A股市场依然面临着制度改进、准确定价的难题，当股市上涨的红利被少部分人攫取时，市场上升的持续性值得怀疑。

　　沾到一点喜气，A股市场还将继续走出特立独行的行情。