大盘上周先抑后扬，在完成了短期探底2289点之后股指逐步震荡回升，重回2300点上方。住房公积金入市等消息是刺激大盘上涨的催化剂，权重股银行、地产等反弹是大盘回升的主要推手。然而上周五国务院出台“国五条”实施细则大大超出了市场预期，2月份PMI下行、CPI可能大幅上升也将对A股市场造成冲击。笔者认为，“国五条”细则出台等利空消息短期对地产有一定冲击，但是大盘下跌空间有限，不会影响A股市场蛇年蜿蜒上行态势。
首先，国五条实施细则出台，调控力度超出市场预期，对地产行业负面影响仍为短期。上周五，国五条细则正式落地，北京、上海等地方实施细则也将陆续出台。“国五条细则”被业内人士形容为近年来对楼市过热打击力度较大的一记重拳，其中二手房交易个税按20%征收、提高二套房首付比例和利率成为市场看点。对地产行业而言，“国五条”将直接导致二手房成交量大减，价格可能出现下跌，影响到新房销售，从而导致开发商销售收入减少，利润降低。然而从过去几年调整政策的实际效果看，并非如此简单。从一线城市的经验看，地产调控政策可能短期导致观望情绪抬头，量缩价跌，但是随着时间推移，刚需积累到一定程度又将集中释放，导致房价重回升势。所以，如果不从增加供给的角度出发，只是增加买房税负，房价很难出现真正的向下拐点。不仅如此，目前房地产行业出现了显著分化，一二线城市房价坚挺，而三四线城市已经出现了走软的趋势。所以本轮调控重点地区仍为一二线房价上涨过快城市，因此对于布局合理的一线地产商负面影响有限，对地产股的影响也将是局部和暂时的。综合判断，国五条实施细则将会对地产股造成短期打压，但是一线地产股业绩确定性仍将令股价跌幅有限，不会对全行业造成重创，因而对股市的负面影响也将大打折扣。
第二，2月份PMI下行、CPI上行压力导致投资者通缩忧虑加大，但是2月份数据仍为短期扰动，推动股市上涨的原动力并未减弱。上周中国物流与采购联合会发布的2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，较上月回落0.3个百分点，创出5个月以来新低，主要分项指数也有不同程度的回落。数据出台，导致市场经济弱复苏的看法升温，投资者信心遭受一定打击。从对PMI的分析看，2月份数据回落主要是受春节因素影响正常性波动，波动幅度小于历史同期，经济平稳复苏的大趋势仍未改变。与此同时，物价上行压力有所加大，尽管2月份物价指数尚未公布，但一些机构预测CPI同比涨幅可能会有较大提升，预计将达到甚至突破3%的重要位置，达到近期物价走势的相对高点，推高物价的主要原因仍然是农产品价格、劳动力上涨。受到通胀压力的影响，央行的货币政策也在发生变化，适度宽松逐步让位于保持平衡。为避免春节后资金面泛滥的局面，央行时隔8个月后重启正回购，春节后第一周共计回笼9100亿元天量资金。上周央行操作较为谨慎，全周净回笼资金50亿元。虽然央行货币政策微调，但是总体上资金仍将保持宽松，伴随春节假期后现金陆续回流银行体系，加上财政资金的释放，预计后续资金面压力将得到一定的缓解，利率水平仍将保持平稳。
总体判断，经济复苏过程中出现一定反复，物价、房价有所抬头对行情向纵深发展造成冲击，但是都属于合理范围之内，不会导致反弹行情结束。笔者认为，本轮行情的两大推动力经济回升与制度红利释放仍将持续发挥效力，地产调控与货币政策微调不会对经济复苏造成重大影响。房价如果回落，反而是好事，一方面继续调控的可能性降低，同时也有可能驱赶部分储蓄资金投资股市。
从指数运行区间看，受到地产调控影响，大盘短期可能会再次考验2300点支撑，极端情况也可能回踩年线2223点，但是都属于正常合理范围之内。利空因素消化之后，以银行、地产为代表的大盘蓝筹股与环保、军工为代表的题材股仍将轮番表现，推动大盘蜿蜒上行。
在操作策略上，由于市场风格转换较快，蓝筹与主题板块都会有表现的机会。最佳策略依然是均衡配置，我们重点推荐的行业依然是银行、券商、汽车、家电、医药等新五朵金花，建议半仓配置。灵活配置方面，建议关注两会焦点议题，包括环保、军工以及民生福利受益板块。
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