资金异常宽裕期或已到头 继续做多需谨慎

　　周四公开市场有4100亿元逆回购到期，而央行新开展28天和91天正回购操作各100亿元，发行利率持平。本周公开市场净回笼高达9100亿元，创历史之最。周四市场资金面虽未现紧张局面，但市场存量资金亦显不多，各期限回购利率有所上行，下周一准备金需补缴2000亿元左右，资金面极其宽裕时期估计将暂告一段落。

　　春节以来一级市场持续火爆，至本周三下午的两只中期口行债招标时已有所降温。近期行情由宽裕的资金面推动，资金主要来源于财政存款和外汇占款，此两项在去年12月和今年1月向市场大约注入资金1.5万亿以上，消化掉此前8000亿左右的公开市场逆回购到期资金后亦有富余，以至于央行在春节后不但暂停逆回购，还通过启动正回购来向市场传递信号。

　　去年利率债走出一波熊市，主要原因是央行有意引导偏紧的货币政策，短端收益率曲线定价基准参照3.35%的7天逆回购，不过目前公开市场逆回购余额已经降至零，短端定价基准切换至隔夜和7天回购，尤其在资金宽裕时期完全可以由隔夜回购做定价基准，资金成本的下降成为近期做多的主要动力。若下周资金宽松不再，收益率下行动力或显不足。

　　此外，从政府换届、信贷和社会融资数据以及农产品价格运行来看，今年下半年面临较大通胀压力。海外目前也是流动性泛滥，只是周三美联储会议纪要显示，多位美联储鹰派成员表示需在就业完全好转之前就逐步缩小量化宽松措施(QE)规模，这导致美元指数大涨，黄金和原油价格破位下行。

　　总体而言，经过前期收益率的下行，一级市场和资金面已显疲态，做多需谨慎。