最近一个月的分级基金市场上，在前台唱戏的是A类份额，以往一向活跃的B类份额有些退居幕后。年初，多数A类份额进行定期折算，即将净值超过1元以上的部分，以母基金的形式分配给A类投资者。投资者获得分配的母基金后，可以赎回，可以拆分为场内的A/B份额，也可以继续以母基金的形式持有。A类份额的定期折算，实际上是对A类份额进行的收益分配。一般来说，A类份额定期折算后，其折价率应该有所上升，因为一旦折算后，需要再等待一年，才能获得次年的红利分配。2012年折算后，我们就发现A类份额的折价率有所扩大，当时不少A类份额折价率超过15%，有的还超过了20%。不过2013年折算后，A类份额的折价率不仅没有扩大，相反，价格一路高歌猛进，上演了一场多少有些出人意料的好戏。截至2013年1月29日，最近一月涨幅靠前的A类份额包括工银深证100 A、信诚沪深300A、银华瑞吉、银华金利、鹏华资源A、华安沪深300A、信诚中证500A、诺德深证300A等，这些份额的涨幅达到了惊人的7%以上。这些份额一般被视为低风险类的固定收益的产品，因此一个月7%以上的涨幅完全是极端的事件了。而且，下表中列举的价格涨幅，还不包括年初向A类份额投资者分配的红利，红利普遍在6%-7%之间，当然有些份额因为在去年年中上市，不满一年，因此基准收益率相应要降低。表1报告了最近一月涨幅靠前的分级基金A份额，折溢价率是1月29日的数据。
而B类份额，在最近一月大盘屡创阶段新高的背景下，表现多少令人失望。最近一月沪深300指数上升了近8%，而分级基金B份额涨幅靠前的中欧盛世 B、申万菱信中小板B、易方达中小板B、长盛同庆800B、金鹰中证500B、久兆积极、国联安双禧B等，除了一两只表现符合预期外，其余的价格并没有体现出其分级基金以往生猛的杠杆性质来，表现有些克制。表2报告了最近一月涨幅靠前的分级基金B份额的净值增长率和价格表现。
为何分级基金A份额与B份额最近一月表现发生异常？我们权且当个事后孔明，从A份额的角度来看认为有五个原因可以解释。其一是去年A份额全年表现稳健，今年继续吸引了市场资金的关注。第二个原因是B份额的吸引力下降，导致B份额的溢价率下降，甚至不少B份额由以往的溢价转向了折价。而B份额吸引力的下降，必然提升A份额的吸引力。B份额吸引力下降的原因包括其融资优势不明显，2012年发生的不定期折算令市场心有余悸等。第三个原因是债券市场上最近收益率下行明显，相应的提升了A类份额的优势。第四个原因是市场情绪化的因素，或者说，噪音交易者的行为，不合理的抬高了A份额的价格。从A份额的溢价率来看，银华瑞吉、工银深证100A、银华金利、易方达中小板A、长盛同辉 A等溢价率超过6%，达到了前所未有的高度。超过6%的溢价率，完全透支了一年的基准收益率。而且还要提醒注意的是，银华金利等在2012年基本上是全年折价交易的，折价率最高超过了15%。从折溢价率角度看，目前多数A份额的价格完全高估了，隐含了非常高的价格回调风险。最后一个原因与A份额的规模有关系，其中几只基金A份额的规模很小，多数不足1个亿，如同小盘股一样，容易引起市场炒作，这种炒作也是基金公司乐意见到的，因为这可以吸引场外资金的眼光，通过一二级市场的配对转换增加基金份额。
A类份额从丑小鸭变成凤凰，既有合理的因素，也有不合理的因素，我们认为，在目前A类份额估值水平上，不合理的因素更多。我们提醒投资者注意，银华瑞吉、工银深证100A、银华金利、易方达中小板A、长盛同辉深证100A等溢价率过高的份额，未来上涨动力已经不足，隐含了较大的价格下调风险，投资者很有可能遭受损失。如市场继续好转，B份额将获得上涨动力，目前多数B份额已经具有估值优势，值得关注。
手机看中经
