宏源证券:方正证券 收购增添效益

    方正证券(601901)公司近日公告显示，公司总裁更换为何其聪,副总裁为吴珂。从两人履历看,均有更为丰富的管理经验和资源。人事变动应对公司未来经营管理有积极影响。另外,公司董事会审议通过方正证券及其全资子公司方正和生共同以28.55亿收购方正集团持有的方正东亚信托70.01%的股权。其中公司以18.55亿元收购方正东亚信托45.49%的股权。该股权转让的实施还须通过股东大会审议和银监会批准。

    收购资产增值率高达133%。采用静态估值法,按照目前仅有两家上市信托公司市盈率作为参考市盈率区间,由于方正东亚信托为非上市企业,且近年盈利可能偏高,按市盈率倍数的70%进行估测为18倍、23倍。基于方正东亚信托2012年净利3.96亿元,测算公司总价值至少为72-91亿元,资产评估报告给出的估值40.78亿属于偏低水平。其盈利能力和信托资产规模行业排名明显优于安信信托和陕国投,且未来信托业依然会维持较大发展规模,因此总价值应高于42亿元。公司以18亿元收购信托资产,获得权益资产价值保守估计应为33亿-42亿元。增值率至少为133%。另外,根据盈利补偿承诺,未来三年该信托公司利润贡献将有确定性保证。

    收购方正东亚信托后,预计公司业绩将大增126%,目前估测公司2013年市净率相对偏低,维持“增持”评级。