经过近期的强势反弹，1月18日后，A股市场的16只银行股已全部走出破净“囧途”银行股的估值正在逐渐修复。作为银行版块领头羊的招商银行(600036)更是异军突起，股价一路高歌，从2012年12月6日收盘价10.45元，上涨至1月24日收盘价13.67元，一个多月上涨了30%。
一时间投资银行股的热情高涨，不少机构投资者认为，投资银行股将获得多重收益，但也有机构投资者提出质疑，认为如果与国际大银行相比，中国银行股估值仍然过高。
博主@renjunjie认为，投资招商银行将有除了享受股价上涨之外，将有多重回报，老虎财经整理如下：
市场回报
按照2011年每股收益1.67元和2012年5月16日每股11.67元收盘价，招行的静态市盈率为6.98。为计算未来10年的市场回报，我们需要预设一个稍显保守的预期市盈率。以下是我们做出预设的思考要点：
A、招行的历史市盈率：我们计算了招行上市以来的121个按月末收盘价计算的历史(静态)市盈率，其最低值为6.62，最高值82.67，中值为20.37。
B、为保守起见(因由：10后招行资产将进一步加大，我国股市平均市盈率也有望向下修复等)，我们将20.37倍的历史市盈率中值再打一个75折，取15.28倍。
C、美国股市市盈率长期在10-20倍之间浮动，均值大约在15倍左右，而标普500银行股市盈率历史均值差不多也在14-15倍之间。正常情况下，我国银行估值应不会长期低于美国。
D、15.28倍市盈率意味着股票的即时资本回报为6.54%，这一数据应高于大部分的固定收益回报，考虑到银行收益未来还会增长以及股息(招行今后最低分红率已调整到30%)对股价的支撑，在正常情况下，这不应算是一个较为进取的估值数据。按15.28倍市盈率计算，未来10年的(年复合)市场回报为8.15%。
股息回报
按最新价格计算的2011年股息回报率为3.60%，假设未来10年每股收益按年均13%-15%增长(下面有分析)，分红率为30%，市盈率期末升至15.28倍，则2022年的股息回报率为1.96%左右，考虑到招行股价可能不会迅速提升至15倍以上市盈率，我们大致估算其未来10年的平均股息回报率为2.5%左右。
每股收益增长
我们将数据确定在10-13%之间。以下是我们的参考要点：
A、2002-2011年招行每股收益年复合增长34.1%，10-13%等于是打了3-4折左右的历史增长数据；
B、富国银行1984-2004年每股收益复合增长12.4%，招行比富国规模小，因此10-13%应算合理；
C、未来我国GDP可能的年度增速、通胀率以及货币流通数据的增长等(2001-2011我国M2年均增速为18.32%，1998-2008增速为16.35%)。
D、关于每股收益增长数据的其它考虑：我国银行近两年ROA均值大约1%左右，未来10年的减项有因利率市场化而引发的资金成本提高、贷款不良率的提高、成本收入比的提高等；增项有中小企业贷款占比的提升、个贷占比的提升、非息收入(特别是资本市场业务)占比的提升等。以此为基础，即使我国银行的平均ROA数值会在未来10年呈逐步递减之势，也恐怕不会递减得太多(目前ROA较低的一些欧洲国家，其背后是较高的财务杠杆，换算成ROE时，其实也没有低很多)。
因此，我们认为未来银行资产的增速一定会远大于ROA下降的速度，从而使每股收益长期看继续保持增长的态势。
综合以上因素后大致估算招行未来10年预期投资回报如下：
回报一、(1.0815×1.10+0.025)-1×100%=21.46%；
回报二、(1.0815×1.13+0.025)-1×100%=24.71%尽管与最终的实际增长率可能会有不小的差距(或高或低)，
但我们相信：招行未来10年的投资回报远超通胀率及任一股指增长是大概率事件。
横向比较吸引力下降
不过，如果横向比较，招商银行似乎并没有那么大的吸引力，博主@unite_zhao将招商银行和富国银行详细的分析，得出下面四个结论：
结论1：招商银行根本不比富国银行更优秀，没有任何理由给予估值溢价。
结论2：招商银行合理内在价值估算区间：2.2倍<PB<4.6倍，倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做，用屁股投资，坐享其成即可。
结论3：考虑安全边际，招商银行PB<1.1倍，绝对应该买入；PB>4.6倍，绝对应该卖出。
结论4：2012年每股净资产预估9元/股×1.1倍=概约10元，绝对应该买入。（据老虎财经）
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