银行股冲高回落、指数大幅跳水、成交量能接近阶段天量水平。种种迹象都表明，当前市场出现阶段赶顶的概率大增。不过，换一个角度来看，持续的逼空总有终结时，2300点高位的大幅跳水，并未超出市场预期，相反还有利于延长反弹的时间周期。而支撑本轮反弹的三大根基：经济基本面企稳回升、改革预期持续发酵以及理财资金回流股市都未发生实质性的变化，因而指数的“逃顶”可能只是虚有其“表”而未具其“实”，接下来投资者仍要适时把握逢低介入的机会。
“盘六即跳”惯例被打破 逼空难再续天量天价压制仍在 恐高情绪继续扩散
在本轮逼空式反弹行情中，以银行为首的金融股一直是攻关的主力军。从金融服务指数的表现来看，其逼空节奏几乎与大盘一致，即“N级跳”。2012年12月5日，申万金融服务指数单日大涨4.43%，随后经历了6个交易日的震荡盘升；2012年12月14日又出现了一根幅度高达7.19%的单日长阳，其后又盘整了6个交易日；2012年12月25日又拉出了一根幅度高达3.37%的大阳线；2013年1月14日，申万金融服务指数单日又大涨5.11%，其后大盘震荡整理，但该指数还是连续拉出了四根小阳线。
临近2300点上方的高点，银行股继续上冲的后劲略显不足。昨日，伴随着汇丰1月PMI初值创24个月新高，银行股早盘曾上演过一波汹涌的拉升秀，不过很快就出现集体跳水的走势，宁波银行（002142）从单日拉涨8.79%回到4%的日内涨幅，工商银行（601398）、民生银行（600016）、建设银行（601939）等单日涨幅也都回落至1%左右；平安银行（000001）、招商银行（600036）、华夏银行（600015）及北京银行（601169）更出现2%左右的下挫。
事实上，银行股的这种逼空行情，本身持续性就欠佳，毕竟推动银行股集体上涨所需的资金量极大。最近银行股内部先锋军几易其主就多少透露出板块调整的信号了。民生银行及浦发银行（600000）一度是银行股的领涨先锋军；而2013年1月14日平安银行的强势涨停，顺利接过领涨大旗。昨日，民生银行盘中再度创出近五年来的股价新高，宁波银行更异军突起，成为新一波银行板块的领头羊。短期而言，银行股集中跳水所释放出的恐高情绪将对市场构成压制，其背后蕴含的筑顶信号，也有待继续观察。
“盘六即跳”惯例被打破 逼空难再续
1949点以来的反弹行情，神奇的数字“6”几度显灵：沪综指在2012年12月5日、12月14日、12月25日以及2013年1月14日分别收出四根长阳，这期间的三轮整固期均为分毫不差的六个交易日。此次2300点上方的攻关战，期间如出一辙地出现了6个交易日的震荡整固，昨日早盘指数的大幅冲高，一度令市场交投热情高涨；然而，午后的大幅跳水，还是中止了“盘六即跳”的逼空惯例。
分析人士指出，所谓的“盘六即跳”只是巧合，市场持续逼空最重要的基础便是“钱”。从目前进场的资金情况来看，QFII以及基金等机构资金占据着主流地位，且主要逼空对象便是银行股。然而，众所周知，银行股上涨所需的资金量极大，除非外资认同A股2013年会出现一轮牛市，否则这种大举买入的举动肯定不具持续性，更为重要的是，即便QFII等外资机构对于银行股的投资价值十分认可，其是否会在银行板块涨幅超过50%的时候高位接盘，这也值得考虑。总体而言，多方借银行股持续逼空的态势或已经接近“中场休息”，而唯有调整才有可能让有心入场的外部资金真正入市，从这个意义上来讲，近期持续逼空的结束未见得是件坏事。
天量天价压制仍在 恐高情绪继续扩散
继2013年1月15日沪市单边量能创出1410亿元的阶段天量水平后，沪市单日量能就一直徘徊于千亿关口附近。尽管最近一周多以来，指数盘中不断出现跳水的走势，但其后“海底捞月”的举措，一定程度上令这种阶段赶顶的担忧不断后延。而就在昨日，沪综指自最高点2362点跳水至最低2287点，这种疯狂的“过山车”举动叠加两市量能再度临近天量水平，才正式令这种赶顶的担忧浮出水面。
本周三沪市单日仅成交仅970亿元，近8个交易日以来首次低于千亿关口；本周四沪市单边量能又跃升至1356亿元，基本上回到了1月15日的阶段天量水平，这至少说明在2300点的阶段高位，市场恐高情绪已大幅升温，资金获利了结正在成为一种共识，不过，考虑到沪深两市成交并未创出新天量，至少表明在当前位置，并非所有的主力资金都获利了结，因此，虽有恐高情绪，但并不能简单从昨日市场的单日逆转来判断反弹就此终结，不过当前市场的风险的确在增加，因而投资者需适当调整投资策略。
三利好或助市场“另类”反弹
昨日，沪综指盘中出现的75点跳水，虽令阶段顶的讨论无可回避；但需要指出的是，指数的跳水，其实早已在市场预期之内，只是时间很难精准预测。毕竟，历史上没有只涨不跌的股市，过度的逼空之后，调整需求只会与日俱增。不过，单纯以昨日的跳水走势来断定市场已出现阶段顶，还有些为时过早。
首先，就整个2013年而言，理财资金回流股市将是大势所趋，这将持续为A股提供增量资金，因而2013年A股大概率会收阳。近几年来，“影子银行”不断扩容，且规模高达数万亿元，其中信托产品余额已经超过6万亿元，还有很多资金进入民间拆借市场。而自去年9月以来，“理财产品”负面消息不断；目前管理层已经表态要规范影子银行。在这一预期之下，资金大概率会不断撤出理财市场，加上股市连续的逼空使得赚钱效应显现，因而理财资金的回流将令A股的“蓄水池”水位持续提升。
其次，推动市场反弹的根基之一，即经济基本面也未发生变化。目前经济企稳回升的态势未变，1月汇丰PMI初值为51.9%，创出24个月以来的新高；1月中国制造业产出指数初值为52.2%，也创出22个月以来的新高。短期来看，经济企稳回升的态势不会发生变化，只是回升的力度待验证，因而经济基本面仍将对股市构成支撑。
再次，改革的预期仍在持续发酵。除了所谓的“新型城镇化”之外，证监会还推出了一系列制度红利，如缓解新股堰塞湖问题等，预计接下来市场还会有一系列的制度红利释放，而这将不断给市场提供热点炒作机会。
不过，需要指出的是，尽管目前还很难判断反弹行情会否就此逆转，但“恐高症”加重的A股很难再延续这种逼空式的走势，接下来以时间换空间的方式或更合时宜。策略上，投资者不妨借调整逢低介入一些业绩较好的优质品种。
又现过山车行情 强力洗盘还是调整开始？
在2300点附近连续整理7个交易日后，昨日上证综指再次上演过山车行情。上证综指早盘在金融股带领下急速拉升，最高触及2362.94点，涨幅近2%，创反弹新高。不料临近11点走势急转直下，午后继续杀跌，尾盘跌幅收窄，最终收跌0.79%，报2302.6点，险守2300点关口。沪指日K线收出带60点长上影的小阴线，单日振幅达3.26%。
深成指走势与上证综指类似，收盘跌破5日均线，但仍持稳于10日均线上方。相比主板股指的动荡，中小板与创业板指数更为弱势，收盘分别下跌2.08%、2.65%。全天两市合计成交2540亿元，较前日显著放大。
从盘面上看，受钓鱼岛事件继续发酵影响，昨天航天军工板块再度活跃，航天军工指数成为当天唯一收红的行业指数。金融、医药等板块也一度走强，煤炭、有色、批零、电信等行业指数跌幅居前。个股涨少跌多，涨跌比例大致在1比6.6。全天17只非ST股涨停，没有跌停的非ST股，但下跌逾5%的个股达158只。权重股涨跌不一，即使是同板块个股分化也比较大，如银行股中的工商银行（601398）、农业银行（601288）分别上涨1.43%、1.06%，而招商银行（600036）、平安银行（000001）则重挫2.36%、2.99%。
昨天上午汇丰控股公布中国1月汇丰制造业PMI预览值为51.9，创24个月新高。分析人士普遍认为，这说明中国经济开始进入实质性复苏阶段，由此A股曾掀起一波急升行情。之后突现下跌，主要是源于有传闻称IPO即将开闸，不过尚未得到明确证实。
股指在2300点附近整理多日后放量下跌，且盘中振幅明显加大，市场心态不稳可见一斑。对于后市，有市场人士认为，一天内过山车式的行情已是调整前兆。西部证券（002673）王璐认为，权重股的分化以及热点青黄不接，使得做多合力衰竭。不过也有不少盘后分析仍然乐观，如长城证券认为，结构性的调整将成为消化获利盘的主要方式，1月11日指数低点难以有效击破。
值得一提的是，继1月16日扎堆买进28只蓝筹股后，昨天海通证券（600837）国际部再度通过大宗交易平台密集买进招商银行、中国平安（601318）、中国联通（600050）等约30只权重蓝筹，对手盘依然是东方证券东方资财。此外，深市大宗交易上也出现机构席位买卖平安银行、万科A（000002）等权重股。在机构资金分歧严重的情况下，当前究竟是洗盘还是开始真正的调整，答案将在近日揭晓。
缺口压力显现 六大机构纵论调整窗口
分析人士认为，目前股指止步于去年6月初形成的缺口下方，体现出缺口一带压力巨大
五利好PK四利空
主持人：周四沪深股指冲高回落，23个申万一级行业指数全线下跌。请问，市场的调整是受哪些因素影响的呢？
申银万国：昨日，股市大幅震荡，显示2350点上方压力较大，目前，市场主要特征是：首先，经济数据多数超预期，市场向好的宏观基础更加稳固。其次，获利筹码松动，二八分化不利于市场活跃度的提升，仍需震荡换手。第三，向好趋势未变，2350点阻力较大，短期2300点还需要一定的震荡整理。技术上看市场向好趋势未变，除年线之外，中短期均线系统已呈现多头排列，60日均线上穿半年线，年线开始走平上行。
巨丰投顾：昨日，五大利好消息促使指数创反弹以来新高。首先，汇丰银行公布的数据显示，中国2013年1月制造业采购经理人指数（PMI）预览值为51.9，去年12月终值为51.5，创24个月新高。其次，国务院办公厅23日发布了国务院关于印发能源发展“十二五”规划的通知。第三，多省今年地区生产总值拟增长10%。第四，两大水利规划将出台，节水灌溉产业投资超2500亿。第五，物联网发展意见即将出台，产业规模是互联网的30倍。
同时，还有四大不利因素阻碍指数继续前行。第一，1949点大盘反弹以来，银行板块充当了同期的领涨角色，带动其A股总市值也水涨船高。短期内使得市值快速增加，必然导致后继上涨逐渐乏力，调整的窗口或将开启。第二，两把达摩克斯利剑始终高悬。1.近期偏股型基金的持仓比例达到83.4%高位，根据以往基金持仓比例统计，80%是分水岭，超过80%指数将有下行风险。2.历史经验钢铁往往是最后表现的一大板块。昨日钢铁是早盘上涨的主要推动因素，是指数上涨的主力军，所以钢铁开始成为指数的中坚力量，短期指数或将回调。第三，技术指标严重背离。第四，指数在冲击前期缺口2365点未果之后，开始迅速跳水。
震荡积蓄做多动能
主持人：周四两市强势震荡，上证指数杀跌18.31点报收于2302.60点，日K线图上，股指收出一根带有长上影线的阴K线，下方5日、10日均线的支撑均被股指予以跌穿。请问，从技术角度来看，后市会如何演绎？
西部证券（002673）：日益突出的技术调整要求一直困扰着市场，虽然反弹期间曾经历了数次短暂调整，但回调幅度并不十分理想，MACD指标顶背离和均线系统偏离的问题并未得到有效修复。同时自沪指重回2300点上方以来，沪指屡次冲击2350点一带未果，资金高位入场意愿减弱，加大了股指继续强势上行难度。值得关注的是，股指以盘中剧烈震荡的方式止步于2012年6月形成的缺口下方，体现出缺口一带压力的巨大。能否有效回补跳空缺口，是确立反转的信号，在缺口阻挡下，股指上行难以一蹴而就，还需通过反复清洗筹码的方式来积蓄做多动能、酝酿新热点，从而完成该缺口的回补并实现有效突破。
申银万国：技术上看市场向好趋势未变，除年线之外，中短期均线系统已呈现多头排列，60日均线上穿半年线，年线开始走平上行。本轮反弹呈现明显的阶梯式上行节奏，以强势横盘震荡代替回调确认，也算稳步。反弹幅度达20%后，上行阻力增大也属正常，因此，近期2300点一带震荡加剧，整固时间拉长。上证指数2012年6月4日2348点——2365点的缺口构成向上引力，也同时是多空争夺的阻力区间，周四上试缺口尚余3点补足，显示2350点附近阻力较大，2300点一带还需要一定的震荡整理，难免上下反复。
湘财证券：后市大盘的走势有两种可能，但结果是一样的。第一种可能是直接拉一根中阴线，之后的一段时间在这根阴线的下半部震荡构筑一个抵抗性平台。第二种可能是指数看上去没太大变化，但重心在下移，重心下移初段是很难被人发现的。无论哪种走势，大盘都会在未来一段时间震荡下行。
把握春运受益股机会
主持人：从盘面看，航天军工、银行等板块表现强于大盘。相比之下，农林牧渔、环保等板块表现较弱。请问，后市如何把握热点？
中金公司：春运，年年景气，但票价可能超预期，催化航空股向上。虽然春运期间需求强，旅客量难超预期；但今年铁路较往年提前6天发售春运期间客票，给予航空公司充足的时间来观察各地市场需求变化、调整供给和制订价格政策，因此，今年春运机票价格存在超市场预期的可能，为全年业绩奠定良好开端，短期内催化股价向上。
国金证券（600109）：除了春运，铁路货运价格“市场化”改革，将导致结构性货运涨价。由于2012年铁道部将略亏，铁路货运公益性主要体现在“1-3”号运价，其“4-6”号运价市场化改革后涨价空间较大。目前我国铁路货运价格总体运价水平为11.6分/吨公里，其中铁路建设基金收费标准为3.3分/吨公里，占整体收费大约30%。除此外，铁路运输企业的实际收费水平大约为0.0821元/吨公里。相比公路运价30-50分/吨公里价格水平具有巨大比价效益，换句话，铁路货运价格上涨空间巨大。首推货运代表公司大秦铁路（601006），同时推介广深铁路（601333）和铁龙物流（600125）将受益长期改革推进带来红利效益。
趋势仍未破坏 春节前机会大于风险
1997年，美国的债券天王Bill Gross在《Bill Gross的投资》一书里写道，虽然投资是个很短周期的工作，业绩在每天都会改变，但是，你仍必须有一个3到5年的战略性判断，以确保你的投资方向不出大的偏差。
那么回到中国，就让我们先来看看未来3到5年的市场演进可能是怎样的。
纵观偌大一个中国资本市场，目前的情况是，几乎所有的资产都存在泡沫。一线城市的房地产考虑潜在税收、装修折旧等因素以后的租金回报率只有大约1.5%，对应PE估值高达60到70倍；信用债券、信托理财产品的收益率在过去一年中急速下滑，同时发行机构和投资管理机构又在代理人机制的作用下一味追求高收益率，从而忽视了信用的风险，使得当前的收益率已经难以弥补潜在的信用风险；同时，在延续了数十年的、人为压低基准利率的央行政策下，国债的收益率和中国的经济增速差距仍然巨大；即使是股票，在整个市场的2400多只股票中，真正低估的也并不多，占到公司家数80%以上的、大部分的中小公司仍然有平均30到40倍的PE估值，PB估值也高到让人胆寒。
在如此众多的资产里，唯一低估的基本上只剩下蓝筹股票了。从上证综指13倍不到的PE估值来看，未来这类资产在回报率上超越其它资产的可能性是很高的。唯一剩下的问题是：A股的蓝筹股中，银行股占了太大的比重，其低估值也拉低了整体蓝筹股的估值。那么，银行股到底靠不靠得住？
不同于一般的企业，由于其高杠杆率、负债经营的特性，银行的盈利在经济上升的时候盈利经常很高，但是一旦经济出现减速、甚至是衰退，则银行的风险也不容小视。以最近陷入泥潭的希腊为例，从2008年底全球股票市场触底至今，希腊的银行板块居然又下跌了将近90%，目前的总资产/净资产的比值高达大约80倍。那么，中国的银行业也会如此吗？
由于机制的非市场化和与政府的紧密合作关系，中国的银行业在风控的把握、企业的分析上虽然较十几年前的不良贷款大爆发时期有了很大改善，但仍难以与西方发达经济体的银行比肩。同时，由于缺乏绝对市场化的竞争，中国的评级机构在债券、信托等影子银行的产品评级分析中起到的作用极为有限。最后，中国的经济与房地产、基础设施建设关联性极高，导致银行和影子银行的资产质量同质性非常高，对抗经济下滑风险的能力更弱。在这些因素的作用下，中国的银行业绝对不是铁板一块。
但是中国的银行业也有欧洲、美国、日本、南美那些出过问题的银行们所不具有的两个优势。其一是极为强力的政府：中国政府不但拥有欧洲国家政府所不具有的印钞权，也具有南美国家政府所不具有的巨额外汇储备。其二是中国经济当前较低的基数：日本和美国在爆发银行业危机的时候，其人均经济水平已经达到全球之巅，希腊在欧债危机以前的人均GDP也接近3万美元，这些都意味着这些国家的经济已经很难从溢出效应中获益，而政府也难以保持高速的税收增长。中国则不同，更低的经济发展水平意味着制度、技术的改进可以带来更高的生产力和经济发展速度：即使是在银行业出现危机的情况下。
从以上的讨论来看，A股市场的银行板块存在潜在的危机，但并非不可救药。相较基本面，其股价的发展以及以其为标杆的蓝筹股的价格发展则更难预测一些：危机的发展速度、政府的救治措施和由此带来的市场心理的改变将共同决定价格的变化。
就当前的市场来说，抛开不可能用于解释短期市场波动的基本面，有两条信息也许会对判断市场起到帮助。
一是市场的趋势仍然没有被破坏。我们基于指数移动平均线所做的四分位趋势判断模型显示，沪深300指数还要下跌1.99%才会触发第一分位卖出，下跌6.13%才会导致所有分位全部卖出。二是在自从有春节假期以来，过去十多年中，春节假期以前市场的表现总是不错，尤其是假期前5天的上证综指甚至从未下跌过。在这两条信息的帮助下，我们倾向于认为，市场仍然有继续走强的可能。不过，对于高估的中小股票，我们仍然感到需要保持谨慎：即使今年以来它们的表现已然远远超越了蓝筹指数。
郑眼看盘：多头或将护盘 暂不跟风杀跌
周四A股在银行等金融股拉升带动下于前市向上虚晃一枪，其后单边跳水，直至临收前半小时才渐渐喘定。沪指数盘高2362.94点，午后跌深至2287.30点，最终报收于2302.60点，较前一天跌去0.79%。沪指因金融股强势跌幅有限，其余股指跌幅较大，深综指大跌2.03%，中小板、创业板综指分别大跌2.35%、2.86%。
大盘走势较前期难看，但是否真的走坏至少还得一两根K线验证，目前尚难下定论，原因如下：从小市值个股看，虽然跌幅普遍较大，但调整仍处于正常区间，并无跌停个股出现；从盘后股指期货持仓看，空头虽然较前期积极一些，但所增持空单仍较有限，暗示绝大多数空头对下跌趋势不敢确定；昨沪指成交额明显放大，但放量集中在上午的拉升期，午后跳水时放量有限，暗示市场人气仍较稳，恐慌盘远未杀出。
其余消息面利好，新公布的汇丰中国1月制造业采购经理人指数（PMI）预览值为51.9，高于去年12月终值的51.5，并创两年来新高。经济指标很好，证明经济确实好转。官方PMI指数将于下月初公布，预计同样会向好。目前分析师们多数认为经济向好一方面得益于去年包括铁路在内的大额投资推动，另一方面得益于企业去库存接近尾声。
有人说杀跌和IPO重启传言相关，如果是IPO重启传言引发杀跌，那么杀跌过程中多半会放量，因投资者实在已被以前的IPO弄怕了。
至于其他利空，大多可以漠视，如朝鲜半岛局势，又如解禁的大股东抛售。前者和A股向来“太远”，后者从来不是新闻。
笔者认为大盘调整兼有技术面因素和基本面因素。技术面而言，股指上涨了八周，这种情况下银行股强拉有点不合情理。其实深综指已调了3天，但沪综指才调了1天，说明银行股强拉已部分掩盖了股指走向。
基本面而言，笔者连续两天谈及理财产品问题，认为这是隐忧。从绝大多数个股已调整了3天的情况来看，可能暗中确已有资金对此因素作出反应。就理财市场来说，如果严控，经济热度会阶段性下降，许多个股近期业绩将变得暗淡；如果适度管理但整体上仍希望其良性发展，理财市场仍将壮大，后续资金可能大量涌入。
就现阶段而言，投资者如果错过了逢高减持机会，则不如再观察一阵，毕竟本周为上涨第八周，股指如此震荡原非特别令人意外。目前许多投资者或已习惯于调整后上涨，这种心态有可能被主力利用，所以不排除主力借助人气尚在再度护盘。
退一步说，如果大盘这次真的走坏了，那么其在首次下触20天均线时，在大多数情况下会本能地向上反抽。所以投资者就算看空后市，也没必要跟风于低位杀跌。笔者仍持前一天观点，即股指在走上升楔形，应对策略应是“创新高后沽，回拉后补”。
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