ＩＣ 图
2012年
2005年汇改至2012年12月31日，人民币对美元名义汇率累计升值已超过24%，对美元实际汇率升值已超过33%，人民币实际有效汇率升值已达26.7%，已经进入均衡汇率水平区间。
2012年复旦人民币名义有效汇率指数由年初的123.48，年中小幅升至125.62，年末又回落到122.68；实际有效汇率指数由年初的127.99 ，年中小幅攀升至130.58，年末回落到127.72。在2008年以来人民币有效汇率指数居高不下的情况下，人民币盯住一篮子货币模拟汇率指数依旧表现出平稳运行的特征。复旦人民币名义有效汇率指数和实际有效汇率指数振幅分别为4.67%和4.37%，仍然高于模拟盯住一篮子货币指数的振幅2.41%，凸显出盯住一篮子货币在维护汇率稳定方面的优势。
指数走势
有效汇率指数运行稳
全年报收于127.72
2012年，前3个月人民币名义有效汇率指数和实际有效汇率指数都在低位徘徊，在5月份迅速爬升，6月8日升至一个高点125.40，相对于年初的123.48升值1.5%；人民币实际有效汇率指数同样在6月8日上升至一个新高130.58，相对于年初升值2%，其数值超过2009年金融危机时期的前期最高值129.11；这与美国持续的量化宽松政策有着很大的关联。6月-9月为再次缓慢下降，9月-12月为再次回升，人民币名义有效汇率指数升至122.68，人民币实际有效汇率指数同样升至127.72；无论是名义还是实际有效汇率指数与年初123.48和127.99基本相当。
核心汇率指数升幅大
全年上升4.59%
复旦人民币核心汇率指数是人民币对美元、欧元、日元、港元和英镑汇率的加权指数。2012年呈现两波较为凌厉的升势。第一波在年初，从年初的115.9上升到3月15日的119.1，上升2.76%。3-8月在118点附近徘徊，但是在9月14日回落到116点后即开始第二波凌厉的升势，年终攀升至121.22的历史高位，上升幅度达3.96%，全年上升4.59%，远远超过复旦人民币名义有效汇率的上升幅度。复旦人民币核心汇率指数在最后一个季度的迅速上升与美国的量化宽松政策关系极大。
与美元指数高度相关
波幅限制扩大到1%
2012年，复旦人民币指数与美元指数之间呈现出很强的正相关关系，人民币有效汇率的波动受美元波动的影响仍然较大，2012年4月人民币对美元波幅限制由0.5%扩大到1%，对于减少人民币有效汇率受美元波动的影响有一定的积极作用，但由于中间价形成机制限制，以致在2011年人民币对美元的即期市场汇率出现连续跌停，2012年又出现连续涨停的情况。市场即期汇率累计波幅进一步扩大，7月最低到达6.38,12月最高达到6.19，累计波幅最高达3.07%，比上年显著提高。2012年5-8月，人民币对美元汇率市场价在中间价的上方，渐渐靠近上限，此间中间价的波动幅度很小，只是轻微上扬；9月以后，人民币对美元穿过中间价，开始在中间价的下方爬行，并且一直紧贴下限，中间价又开始轻微向下调整。可见中间价在维护汇率稳定方面起到重要作用。
日韩对人民币影响大
两者对人民币作用相反
一篮子货币对人民币汇率指数的影响大小与其权重有着很重要的关系，构成复旦人民币有效汇率指数的一篮子货币中，2012年比重超过10%的国家有欧元、美元和日元，三者合计比例达到42.9%；权重超过5%的货币仍然是港元、韩元和新台币，但其比重总和已经有所下降，六者合计达到65%，只有港元的权重有所上升。发达国家中与2011年相似，只有澳大利亚和瑞士两个国家的比重有所上升。
发展中国家诸如南非、沙特、俄罗斯以及印尼等国家的权重持续保持上升势头。扩大与新兴市场国家之间的贸易往来，是全球经济低迷时候，有效保证我国出口增速的好办法。继续拓展与广大新兴市场国家之间的贸易往来，是保证我国经济持续稳定增长的一个重要措施。
复旦人民币有效汇率指数2012年变动幅度很小，对其升值贡献最大的是日元、巴西里亚尔、伊朗里亚尔、美元和印尼卢比；贬值贡献最大的是韩元、欧元、加拿大元、新台币、俄罗斯卢布和新加坡元。贬值影响略大于升值影响，最终导致人民币有效汇率指数在全年微幅贬值。
影响因素
经济企稳促汇率先贬后升
2012年初国内外对中国经济是否能够在当年成功软着陆的担心上升，国内经济增长的不确定性增强，看空中国的言论也有所上升，人民币贬值预期开始升温。国际游资的流出增加，出口收入结汇减少，外汇储备从3月开始出现连续3个月下降，累计减少1035亿美元。外汇占款也开始出现负增长。在此背景下，第二、三季度人民币对美元中间价出现明显的贬值走势。在一系列刺激经济措施的累计作用下，中国经济在第三季度触底后开始缓慢回升。看空中国和看空人民币的言论和预期也开始转变，前期境内企业持有的外汇结汇和流出资金的回流增加，使人民币对美元汇率由贬转升，并出现连续15个涨停板的现象。
欧、美、韩令人民币贬值
欧债危机2012年初的持续发酵，但下半年，随着欧元区永久性救助基金“欧洲稳定机制”正式生效，危机有所缓解，8-12月欧元对美元升值7.2%，欧元对人民币升值6.8%；全年欧元对人民币升值1.2%。
2012年美国为了进一步刺激经济增长， 9月、12月再推两期量化宽松政策，人民币对美元汇率在上半年美元持续走强的情况下小幅贬值。但由于人民币贬值幅度小于美元升值幅度，使人民币有效汇率上半年随美元指数上升而小幅升值。下半年，随美元的贬值，人民币对美元汇率有所升值，但升值幅度小于美元贬值幅度，人民币有效汇率在第三季度有所回落。
2012年9月份钓鱼岛事件使其后中国从日本进口下降，从韩国进口大幅增长，外汇储备和旅游市场方面都创造了新的历史纪录。全年韩元对美元升值5.6%，兑人民币升值7%，成为人民币有效汇率中最大的贬值影响因素。
日量化宽松致人民币升值
2012年日本经济在经过第一季度的短暂复苏后连续两个季度出现负增长。9月加剧的钓鱼岛事件导致中日关系紧张，日本对华出口大幅下降，使日本经济雪上加霜。日本央行在10月和11月接连出台4226亿日元和8803亿日元的紧急经济对策，12月20日又决定继续追加货币宽松措施，将资产购买规模10万亿日元扩大至101万亿日元（约1.2万亿美元）。日本经济的持续低迷，以及经济情况的“恶化”，持续量化宽松政策的推行，使得日元大幅贬值，2012年第四季度日元对美元贬值 10%，对人民币贬值11%，成为导致2012年人民币有效汇率升值中最大的影响因素。
新兴市场乏力使人民币贬值
2012年，发达国家经济增长依旧乏力，其对新兴市场国家商品的需求下降，相应地影响到新兴经济体经济增长的步伐。新兴市场经济国家由于全球金融危机治理的滞后影响所带来的严重通货膨胀，迫使各国不得不实行经济紧缩政策。2012年新兴经济体经济增长速度明显放缓，伴随着发达国家货币政策的出台，各国开始逐步放宽前期紧缩政策，调低利率刺激经济。经济增速下滑和利率下调改变了国际投机资本流入套利的预期，资本从一些新兴经济体流出导致这些国家货币出现较大幅度的贬值。巴西、南非、印度货币分别贬值12%、6%、3%。
2013年
宏观环境
2013年世界各国的量化宽松竞赛仍可能持续，国际短期资本流动将会更加活跃，汇率短期波动仍可能较为剧烈。2013年人民币汇率走势主要受欧美经济复苏、新兴市场国家经济调整以及中国国内政策调整等几个方面的影响。
美复苏不确定性较高
在全球经济疲软的环境下，美国经济复苏仍然缓慢，就业不足，不过住房市场有所改善。由于2012年美国QE3、QE4的连续出台，给美元的长期贬值预期，量化宽松政策的进一步加强是否有效刺激美国经济，有待进一步观察；基于美国核心通胀保持平稳，使得其货币政策宽松仍具条件，在2013年很有可能继续实施量化宽松政策。美国“财政悬崖”的解决有利于美国经济避免在短期陷入衰退，但美国债务上限的谈判可能仍将对美国经济和金融市场形成一定的冲击。
尽管美国经济低迷，财政问题缠绕，量化宽松政策持续，但是由于美元在世界上的主导地位，使得美元仍然是最佳的抗风险货币，为投资者规避风险的优质资产。同时欧元区经济持续低迷的预期，使得美元的强势地位短期内难以改变。另一方面，美元作为最佳避险货币，在金融市场动荡加剧时波动较大。随着全球金融危机和欧债危机初步得到有效控制，2011年和2012年美元汇率的波动大幅缩小。2013年全球金融动荡将进一步减缓，美元汇率的波动也将缩小。预计美元指数在2013年可能在76-84区间波动。
中国经济缓慢复苏
随着2012年中国经济低迷的结束，2013年中国经济增速再回到高峰很有难度，但是2013年的经济仍有很多亮点，2012年采取的一系列放宽政策将会在2013年得到释放。2013年中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在即将出台的收入分配改革推动下，消费将会稳步增长。在城镇化规划的拉动下，固定资产投资将持续增长，但不会出现2009年那样的爆发式增长。出口随着世界经济的缓慢复苏也将有所增长，进口则会随着国内经济的复苏而较快增长，贸易顺差可能较2012年下降。整个经济将持续缓慢复苏，预计全年GDP增速在8.3%左右。通货膨胀上半年将继续维持较低水平，下半年随着世界经济复苏，大宗商品价格可能上涨带来一定的输入性通胀压力，全年CPI可能上涨3.5%左右。整个经济将维持较高增长和适度通胀的良好局面。
欧洲及新兴市场企稳
欧洲债务危机最艰难的时间可能暂告一个段落，欧盟区经济2012年下滑严重，2013年上半年可能继续下滑，下半年经济好转的可能性仍然存在。同时美国持续量化宽松政策的影响到美元币值的稳定，2013年欧元对美元汇率的波动不会很剧烈。
新兴市场国家在2012年大多降低了自己的利率以刺激经济。由于受发达国家经济低迷的影响，预计新兴市场国家在2013年出口难以有明显起色。但经过近两年的调整，多数新兴市场国家经济在2013年上半年或下半年将逐步见底回升。其汇率不会有大幅剧烈波动。
日本经济持续衰退
日本经济在2012年第二和第三季度都表现出衰退迹象，第四季度并不见起色。经济合作与发展组织去年12月27日发布的2013年经济形势预测中认为全球经济减速导致日本出口低迷，内需亦将疲弱，两者将会把日本经济实际增长率预期从1.5%下调至0.7%。由于2007年以来日元升值幅度较大达38%（对美元从123日元升到2011年底最低76日元），在全球经济衰退背景下，对于日本的出口具有不利影响。因此，2013年日本继续实行超宽松货币政策，促使日元继续贬值的可能性仍然较大，波动加剧。
汇率展望
2005年7月汇改以来，经常项目顺差占国内生产总值比率由2007年峰值的10%降至目前不到3%的水平。贸易失衡状况得到有效改善，表明人民币汇率已经进入均衡汇率水平区间。在我国继续加大经济结构调整力度、外部环境又持续低迷的情况下，对外贸易顺差占GDP比例难以强势上升，人民币汇率不存在大幅调整的空间。
对美元汇率小幅波动
2012年，人民币汇率从上半年的贬值预期到10月份之后即期市场汇率频频触及涨停，升值和贬值预期交替出现，人民币对美元汇率一改过去持续小幅单边升值趋势，呈现明显的小幅波动整理特征。2013年将继续维持这种小幅波动整理特征，但波动幅度可能有所扩大。
2012年人民币汇率形成机制不断完善，波动幅度增加，人民币存款利率长期高于欧美发达国家，金融机构外汇存款大规模缩减，短期仍存在一定升值压力，人民币远期汇率仍然看跌。从离岸人民币NDF(无本金交割远期)汇率看，2012年底一年期NDF徘徊在1美元兑换6.30元人民币的水平，与此同时，国内人民币一年期DF(远期)汇率也在6.35左右，大幅高于人民币即期汇率6.23的收盘价。尽管2012年底即期市场出现连续涨停的罕见现象，市场中期看跌人民币汇率的预期依然存在。在欧、美、日量化宽松竞赛的背景下，随着中国经济的企稳复苏，短期热钱资金流入中国套利的动力仍然存在，这将给人民币带来短期的升值压力。由于人民币汇率已经进入均衡汇率水平区间，2013年人民币汇率升值和贬值的空间仍然较小。但是，伴随着人民币国际化进程的逐步推进和汇率形成机制的进一步完善，人民币对美元的弹性将进一步增强，汇率波动将有所增加。预计2013年人民币对美元上半年将继续小幅升值，下半年有所回落，中间价在6.2-6.4之间波动，即期市场汇率在6.15-6.45之间波动。
有效汇率高位震荡
由于人民币汇率在现有参考一篮子货币的汇率形成机制下，美元汇率占有绝对权重。人民币对美元汇率波动区间逐步扩大，但对其他非美货币的走势仍然主要依赖于美元。2013年人民币有效汇率的走势仍然在相当大的程度上取决于美元汇率的走势。上半年在美欧日等主要发达国家继续推行量化宽松政策下，新兴市场经济国家经济率先回暖，将继续吸引更多的国际短期资本流入套利，从而推升这些国家货币对美元的汇率。下半年发达国家经济的复苏将吸引一些短期资本回流，使新兴市场国家的汇率有所回落。
人民币实际有效汇率在2012年5月创新高之后有所回落，8月后又随人民币对美元汇率的升值而再次回升。2013年上半年人民币名义有效汇率可能继续小幅上升，下半年则可能小幅回落。2013年全球的通货膨胀仍处在较低的温和上升阶段，新兴市场国家仍将领涨于发达国家。人民币相对价格指数可能呈现微幅上升。预计2013年名义有效汇率指数可能在118-124之间波动，实际有效汇率指数可能在123-130之间波动。（作者单位系复旦大学金融研究院）
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