近来“影子银行”曝光率极高，关于“影子银行”清理的言论不绝于耳。”影子银行”清理对债市带来的影响也受到关注。
各研究机构根据不同口径估算了中国“影子银行”的规模。按照FSB对“影子银行”的定义——从事信用中介的非银行机构——估计我国“影子银行”的规模接近27万亿元的水平，与名义GDP之比为54%，与表内信贷规模之比为43%。(美国“影子银行”规模占GDP和银行信用之比分别为128%和202%)。近两年来，“影子银行”的发展对我国的债券市场已经带来了显著的影响。
表外融资中的委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票，和直接融资中非银行机构持有的信用债以及银行理财、信托公司、券商资管、民间借贷等其他非传统银行主体所提供的信用，都在“影子银行”之列。
交银施罗德债券分析师张靖爽表示，近年来最明显的变化是，“影子银行”抬高了短期资金的利率水平，并加大了短端利率的波动。
“从银行间来看，现在的一年期国债利率已经较长时间维持在过去4年该利率水平的3/4分位数以上，即使中间出现过下降，但是下降的底部也比历史正常时期的底部高得多。并且每逢月末、季末，银行理财资金表外转表内的回流，增加了银行的一般性存款，提高了准备金缴纳基数，消耗了超额储备，通常伴随着资金紧张，短期利率剧烈波动。”
另一方面，“影子银行”是中高收益债券的吸纳箱。“影子银行”中的银行理财、信托、券商资管、基金的部分资金投向了债券市场。由于这部分资金的风险偏好较高，它们的投资集中在中高收益的债券类别上。
张靖爽表示，2012年以来直接融资急速扩张，新增融资规模是2011年的近一倍，从“中债登”的托管数据来看，截至2012年11月新增信用债有2.2万亿元，银行机构仅持有新增的5100亿元，基金为主的非银行机构是吸纳新增信用债的主力军。
“‘影子银行’的逐利性和顺周期性使其可能成为债券市场牛市的推手，同时也可能是熊市的放大器。‘影子银行’投资于债券的资金因为有一定的业绩要求所以对利率的变动较为敏感，逐利的特点使得其或能够通过新增资金、或杠杆交易抬高牛市的顶点。当然，熊市来临时快速的资产切换和解杠杆的操作也可能使得熊市的底部更深。”
张靖爽认为，最近正在进行的“影子银行”清理可能将对城投债和低信用等级的产业债都造成负面影响。
“以城投平台为例，信托公司通过融资类信托、投资类信托或者应收账款收益权信托等方式参与到平台公司的基建项目中，如一座桥、一段路等，短期内为平台公司的项目运营提供一定资金。尤其是2008年昆明发明“银信政”(或“信政”)产品以来，这种模式被快速复制，而这类产品发起的规模很大，大多都由财政出函担保，对城投平台的迅速扩张提供了条件。”
“这类资金的融资成本较高，一般都在10%以上，而平台公司的总资产回报率通常不超过5%，长期利用信托资金会使得平台的信用风险升高，信用利差抬升。但是如果通过‘清理’，抽走这部分资金，带来的后果更加严重，因为一旦资金无法滚动起来，在建工程、存货和应收账款下的回购安排不能变为现金收入，那么流动性的危机可能最终将演变为系统性的信用危机。”
结构性机会
经历了2012年的债券牛市，加上“影子银行”清理的隐忧，2013年的机会似乎只能从结构性中挖掘。
2012年11月的CPI在连续2个月下降后，再次重返“2”时代。随后，关于债市将因此面临压力的言论也不胫而走。
长城岁岁金理财债基基金经理史彦刚在接受记者采访时表示，虽然CPI企稳对于债市有重要影响，但目前PPI转正动力仍显不足，以往经常出现的输入性通胀带动国内CPI走高的状况在2013年发生概率不大。未来债市主要在于挖掘结构性机会。
史彦刚表示，从宏观层面来看，经济基本面仍相对利好债券市场。目前经济正处于寻底过程中，去库存压力有所下降，但去产能将是一个相对长期的过程，经济增长速度的中枢将会平稳下移，经济复苏仍将经历一个漫长的过程。
从债券市场的供求关系和结构来看，随着金融脱媒和直接融资比重的提高，债券已经成为企业融资的重要渠道，其占比也在迅速攀升。数据显示，2012年前11个月我国债券发行规模同比大幅增长，债券市场共发行2414期债券(不包括国债和央行票据)，累计规模5.74万亿元，相比于上年同期的1359期和4.26万亿元，分别增长了77.63%和34.55%。
但史彦刚认为，供给增加在壮大债市规模的同时，也在一定程度上制约了今年债券市场的走势，扩容将制约息差收窄的空间，并带来个券之间的分化。
如何在规模庞大的债市中找出为数不多的优质个券，成为投资者犹待解决的问题。史彦刚表示，从具体品种来看，信用债具有较好的持有期收益，无论从历史纵向比较，还是与利率产品进行横向比较，信用债均具有较好的防御能力和息差保护；从期限来看，1~3年期债券息差较小，投资于1年期债券获取稳定收益的概率更高，且承担很低的久期风险和再投资风险。同时，部分含权债由于具备较好的防御性和一定的进攻性，也将是投资的重要方向之一。
债券ETF启动
当然，债市的好消息也在不断传来。近日两只债券ETF正式获得证监会批文。这类交易型产品的问世，将十分有利于提高交易所债市和银行间债市的流动性，也很有可能带来更多资金流入这个市场。
获批的两只债券ETF分别是博时上证企债30ETF和国泰国债ETF。其中国债ETF的推出也引发了对于未来国债期货推出的猜想。国债ETF可能相当程度活跃交易所市场与银行间市场的债券交易。
有业内人士认为，由于国债ETF的流动性比较好，其债券组合作为负债现金流对冲工具的功能，超过了获取超额收益的投资功能，因而国债ETF为机构投资者进行负债管理或大类资产配置提供了明显的便利，它也将进一步推动债券市场的快速发展。
基金动态
银华永兴A限额发售
银华永兴纯债分级基金的银华永兴A于1月9日至1月15日通过银华基金网上直销机构及建设银行等代销网点发售。银华永兴A最高募集份额为14亿元，若实际认购金额大于14亿元，则按“末日比例配售原则”给予部分确认。
上投分红添利兑现“到点分红”
上投摩根旗下基金产品开始派发红包。分红添利债基1月11日进行分红，其中A类份额每10份分红0.12元，B类份额每10份分红0.10元。分红添利债基设计了强制分红条款，注重到点分红。随着净值的稳步上涨，该产品在成立不到半年即分红。
工银瑞信债基业绩出色
2012年工银瑞信基金公司平均债券投资主动管理收益率达10.77%，位居57家基金公司的第6位，同时债券基金资产总额达128.31亿元，位居榜首。2012年工银旗下债基全部跑赢同类基金平均净值增长率，其中工银瑞信添颐债券B和工银四季封闭债基分别以13.98%和13.02%的净值增长率勇折普通债券型基金(二级B/C类)及封闭债券基金桂冠。
易方达沪深300ETF获批
易方达日前又开发了3只重要指数的ETF，中债新中期票据ETF和黄金ETF已获证监会受理，沪深300ETF已获证监会核准发行。其中，易方达中债新中期票据ETF将成为国内首只打通银行间市场和证券交易所市场的跨市场的债券ETF，是易方达在固定收益领域的一大创新举措。
华泰柏瑞沪深300ETF获奖
“华泰柏瑞沪深300ETF营销案例”荣获2012中国金融品牌“金象奖”年度优秀营销事件。
该评选活动是“中国金融品牌成长促进计划”的重要组成部分，已举办多届，是金融营销领域最具权威性的奖项评选之一。
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