A股市场：产业资本必须反哺金融资本

    文/邹光祥

     2012年，中国股市熊冠全球，尽管中国经济仍然保持近8%的高速增长。这与深陷欧债危机与金融危机的欧美形成鲜明对比。道琼斯指数更是创下自金融危机爆发以来的新高。

     5年熊途，投资者损失惨重。2012年A股股民人均亏损超过7万元，成为历史上最难赚钱的一年。这一年，只剩下646万交易账户。

     2012年，A股市场留给人们更多的是关于下跌的惨痛记忆。这一年，有股民选择了永远离开股市。尽管2012年岁末，股市迎来了久违的一轮上涨，但绝大多数投资者依然深套其间。反弹还是反转？熊市结束了吗？很多投资者充满困惑。

    牛短熊长，10个投资者有7个亏损、2个保本、1个盈利，这是当下中国股市的现实。于绝望处，甚至有投资者断言：A股市场未来将不会再出现牛市。

     2001年初，经济学家吴敬琏发表了著名的“赌场论”，抨击资本市场恶庄盛行和严重违规，此引发了一场空前的大讨论。在争论中市场进入4年多的熊市，直到股权分置改革启动，市场重归牛市，两年多时间A股上证指数突破6000点大关。但随后就是5年的漫漫熊途，至今仍看不到结束的迹象。

     12年过去，不知吴敬琏老先生是否还关心股市？他如何看待当下的市场？

    目前来看，中国股市绝非经济的晴雨表，更像是反向指标。那么，为什么这个市场一直跌跌不休？

    下跌的理由总能找到一堆。但都是事后的观察，未免牵强附会，也难以令人信服。

    在羡慕欧美投资者的同时，我们更应思考中国股市的未来和出路。无论是监管者、产业资本、金融资本，机构投资者还是普通散户。

    美国经济依然在衰退的泥潭中艰难缓行，但道琼斯指数已回到金融危机之前。究其根源，美国有诸如苹果、微软、谷哥、Face book等一批不断创新的科技公司。以这些为代表的产业资本注重实实在在的现金分红，在反哺金融资本，这也是包括养老金在内的长期资金能够放心投资美国股市的根本原因。

    美国产业资本对金融资本的反哺，一方面是产业资本从市场融资后，能够高效率地迅速转化为生产率，创造巨大的财富，充分发挥了资本市场的资源配置作用；另一方面，产业资本以现金分红的股息派发形式大比例回报投资者。两者形成了良性循环和互动，尤其是在市场困难的特殊时期，产业资本从市场索取较少，回报更多。

    巴菲特正是基于这样的“价值”投资，十年或更长时间投资于一些高回报的公司，巴菲特由此获得了巨大回报和名声。，成为世界最负盛名的投资家。

    反观中国市场，产业资本对投资者的索取和掠夺达到了无以复加的地步。20多年的股市历史就是一部产业资本过度索取的历史。有数据显示，截止2011年，中国上市公司在过去21年里融资4.5万亿元，普通股东累计分红仅0.58万亿元。在经济危机爆发的最近3年，中国市场每年融资额都超过美国市场1倍多。

    即便是如此的天量的融资，这些投资者的钱投入到实体经济后，很少有上市公司能够创造出战胜市场的财富。股市成了少数人暴富的场所，资本市场的资源配置功能被弱化甚至失效。

    过度融资犹如竭泽而渔，股市难有休养生。重融资，轻回报，市场上铁公鸡比比皆是。著名的如平安银行(sz000001)(更名之前为深发展)，上市近20年来甚少分红。中国石油(601857)对国外投资者慷慨分红，在A股上市后却很是吝惜。如果不小心投资了这两家公司，相信除了亏损还是亏损。

    目前仍有近700家企业排队等待上市，更兼有市值十数万亿的大小非，这些成本很低的大小非，成为悬在市场上的达摩克利斯之剑。

    上是市司诚信度较低，整体质量不高，投资者很难选择，更有一些垃圾公司不停讲重组故事。即便这样，仍然有不少企业排队上市，根本的原因是：上市是个人和某些机构财富爆增的路径和变现机会。

    给股市休养生息，现在到了中国的产业资本必须反哺投资者的时候了。此前，私募大佬裘国根在人民网财经研究院成立时一针见血地指出，过去20年，金融资本一直输血产业资本，支持产业资本发展壮大，现在是产业资本回报金融资本的时候了。

    改革开放以来，中国一度以工业反哺农业、城市反哺农村来缩小两者之间的差距，前者都是因为后者无私的支持和奉献。裘先生的思考和洞见理应引起各方高度重视，以大小非为代表的产业资本应该成为市场的稳压器和助长器，扎扎实实做好企业，拿出切实的真心承诺：譬如股价低于多少不减持、业绩增长低于多少不减持，甚至无论在任何情况下，在5-8年内都不减持，以超过银行存款利息的现金分红等股息派发形式回报、反哺投资者。

    监管层应将大小非纳入重点监管和诚信档案，建立强制的现金分红，股票回购制度，限制、缩减包括IPO在内的融资规模。不能再有特批上市，不能为了上市而上市，不是新兴产业、节能环保的国家不鼓励发展的坚决不能上市，产业，项目盈利能力不明显的绝不能再融资。总之，一个原则，少从市场索取，多给市场回报，反哺市场，给市场3-5年的休养生息。

    产业资本应该牢固树立并从制度上保证，每从投资者拿走一分钱，就应该创造十分回报。如是，则是中国股市之幸，中国股民之幸。

    注释：本文所指金融资本特指投资者投入资本市场的资本