“定期折算”是定期分配A份额约定收益的一种主要渠道,当前已运作的59只分级基金除了瑞和300和兴全合润及8只封闭式运作的分级债基,其余47只定期折算的目的均是为了分配A份额的约定收益,只不过分配方式、折算方式、折算周期有所差异。
折算方式:“A份额净值归1”、“三类份额净值均归1”
上市的开放式A份额一般采用将A份额净值归1、份额不变、多余的资产转成基础份额、B份额净值不变、基础份份额净值进行相应的变动来兑现A份额的约定收益,此种模式当前约有26只分级基金采用,作为定期折算的主流模式。另外一种是将所有份额的净值均归1,一般为了保持子份额的初始配比保持恒定,会根据折算日B份额净值大小将A、B多余份额折算为母基金。
值得注意的是针对上市A份额折算模式,A份额的约定收益均以基础份额来兑现,在兑换的过程中要面临T 2个工作日基础份额净值的波动及相应时间成本,此外,还要面临场外赎回或场内拆分卖出等相对繁琐的交易流程。因此一般投资者在折算前最后一个交易日选择场内卖出。
而对于定期开放的不上市A份额,折算方式虽然也是A份额净值归1,但不是折算为母基金,而是折算成A份额的份额数或以现金来兑现,前者类似红利再投资,后者类似现金分红,对于配置型投资者,流动性或资金运作效率均相对较高。不过该类模式主要是针对债券分级定期开放运作的A份额,约定收益水平仅有4%-5%,相对股票型6%-7%的收益水平诱惑力较低。
定折前机会:折价收窄引起的套利机会
在定期折算前,永续型股A一般均处于折价态势,考虑到折算日其净值高于1的部分资产将以单位净值的形式折算成母基金,那么这部分折价率在折算日将会消失,受折价率收敛预期的推动,折算前A份额价格一般会出现小幅上涨的局面,尤其是流动性比较好的A份额,折价套利的机会相对突出,一般会有5%左右的收益水平。
折算风险:冷静对待价格假摔,谨慎对待份额类型变动
折算后A份额复牌首日,即时行情显示的前收盘价,一般与该份额前一交易日的单位净值相同,鉴于复盘后一般为年初的第八天,那么其前收盘价一般为1约定收益率/365即大概约1.001的水平。但考虑到其折算前的收盘价格及折溢价率水平,折算后A份额二级市场价格走势会呈现回归的态势,但回归的方向主要因产品的风格或性质而异。
对于永续型的上市A份额,鉴于其没有本金赎回的平台,上市期间一般呈现折价的态势。对于此类,定折后,其折价率趋于回归之前的水平,二级市场价格会呈现一个或两个跌停板,下跌的幅度一方面取决于折算前折价率正常水平,另一方面取决于后市对A份额的投资机会的预期。
2011年年末,折算前,此类份额折价率处于15%左右的水平,银华稳进、申万收益折算后二级市场价格连续两个跌停板,银华金利、建信稳健、泰达稳健连续两日跌幅也高达15%左右。而2012年年末,经历债市牛市行情推动,A份额折价率大幅收窄,定折后,此类份额除了申万收益两个跌停板,银华稳进一个跌停板之外,其余跌幅均在10%之内。
而对于有期限的A份额,由于其鉴具高收益与流动性优势,上市后二级市场表现一般会呈现溢价的态势,因此定折后二级市场价格不但不跌还会出现上涨的局面。
整体而言,不管是大涨还是大跌,只不过是对折算后二级市场价格的修正或重新估值而异,并不会对投资者造成巨大的亏损或收益。因此对于A份额固有持有人,应冷静对待A份额定期折算前后价格的波动。
而值得谨慎的是,对于以母基金来兑现A份额约定收益的分级基金,定折后投资者持有的A份额,其种类、数量和风险收益特征将发生一定变化。具体来看,定折后,A份额持有人将额外获得一部分场内基础份额,与A份额投资者收益风险属性不匹配,对于此风险,投资者可在折算前价格上涨的过程中择机卖出,折算后等价格趋于稳定后再买入,不过当前市场上大多数分级基金流动性相对较逊,二级市场交易成本也相对较高。
整体而言,对于A份额,折算后的风险大于机会,主要基于折价回归均值所致。但机会亦在,譬如部分A份额历史价格处于溢价的水平,约定收益率相对同业具有一定的优势,这部分A份额的二级市场价格会有所上涨。(文章来源:金牛理财网)