究竟谁是全球资本市场的翻云覆雨手

 　　编者按：黑色星期一来袭，从A股、H股、N股到欧美股市，从股票到期货，从商品到金融衍生品，全球同此凉热。虽然市场对美国经济的复苏前景与QE的退出早有预期，在日本不识时务地宽松之后，各主要央行都采取了维持利率不变的政策，静待美联储议息决议公布，但在伯南克明确了退出时间表后，全球市场表现得还是如同受了惊吓的孩子。我们不禁要问，究竟是谁制造了这个钱荒荒、心慌慌的星期一？谁是那背后的翻云覆雨手？

　　24日盘前，美国三大股指期货均出现接近1％幅度的下跌，预示当日开盘低开可能性很大。而在开盘前的美股预测是这样写的：中国市场彻底改变了全球市场的气氛，在中国股市开市后，日经停止上涨并迅速下跌。在中国股市收盘之后开盘的欧洲股指悉数低开，美股表现料难乐观。

　　截至北京时间6月24日21时，英国金融时报指数下跌75.80点，跌幅1.24%，报6038.93点；德国法兰克福DAX指数跌91.41点，跌幅1.17%，报7697.83点；法国巴黎CAC指数跌63.12点，跌幅1.73%，报3594.96点。希腊ASE通用指数暴跌6.11%；欧洲斯托克50指数下跌1.56%。北京时间21点30分，美国三大股指以平均1％的跌幅低开，在接下来的半个小时里，跌幅迅速扩大。22时，道琼斯指数下跌229.03点，跌幅1.54％；标普500指数下跌27.16点，跌幅1.69％；纳斯达克指数下跌42.73点，跌幅1.29％。

　　中国的“钱荒”似乎让全球都听到了资金链条嘎嘎作响的声音，中国有中国的原因，而美股的动荡应该主要源自上周美联储主席本·伯南克的言论。伯南克表示，美联储可能会在今年放慢其每月850亿美元的债券购买计划，并将在2014年年中结束该计划。美国要在一年后退出QE，全球资本市场的神经随之绷紧。

　　QE就像一场扣人心弦的电影

　　股指涨跌皆源于此

　　如果从2009年3月见底以来，道指、标普、纳指分别由6469.95点、666.79点、1265.62点起涨，截至上月24日，当周最高摸至15542.40点、1687.18点、3532.04点，最大涨幅超过1.40倍、1.53倍、1.77倍。

　　从K线图上，我们可以清晰地看到，从2009年3月见底以来的52个月，美国三大股指在绝大部分时间里的月线是红的，道指是37红15绿，标普和纳指都是34红18绿，美国股市何以4年来叠创新高，而在近阶段出现了见顶的调整？非常巧合的是，美联储的量化宽松政策也推出了四年多的时间，而上周美联储主席本·伯南克表示，美联储QE计划可能在2014年年中结束。

　　2008年11月25日－2010年3月31日，美联储推出第一轮量化宽松，期间共购买了1.725万亿美元资产。道琼斯工业指数从8479.47点升至10856.63点，阶段涨幅28.03%，区间最大涨幅69.09%。

　　2010年11月3日－2011年6月30日，美联储推出第二轮量化宽松，期间共购买6000亿美元的美国长期国债。道琼斯工业指数从11215.13点升至12414.34点，阶段涨幅10.69%，区间最大涨幅13.71％。

　　美联储的第三轮和第四轮量化宽松是接连推出的，首先是2012年9月14日，第三轮量化宽松启动，美联储宣布每月购买400亿美元抵押贷款支持证券。紧接着在同年12月12日，美联储宣布了第四轮量化宽松货币政策，每月除了继续购买400亿美元抵押贷款支持证券外，还将额外购买约450亿美元长期国债。道琼斯工业指数从13593.37点升至目前的14546.82点，阶段涨幅7.01%，区间最大涨幅16.64%。

　　而上周随着QE可能退出的消息，美国三大股指的当周收盘分别下跌3.62％、4.51％、4.05％。截至6月21日，三大股指最近五周的最大跌幅则分别达到了5.49％、6.49％、5.81％。

　　由此可见，美国股市涨势如虹与美联储连续实行4年多的扩张性货币政策息息相关。正是由于市场流动性充裕，在强大资金支持下，美国股指才得已有如此长牛表现。随着市场闻到“钱紧”的味道，加之股指已达到了阶段高点的位置，调整与观望的气氛也就随之抬头。

　　美国著名投资家巴菲特曾说，量化宽松就像一场扣人心弦的电影，因为没有人知道它将如何结束。在市场跌宕起伏几周后，美联储主席伯南克终于给出了目前为止最为清晰的电影散场的时间：如果经济情况符合预期，美联储将从年底开始逐步削减量化宽松规模，至明年年中完全结束。

　　是什么因素

　　促使伯南克做出退出QE的打算

　　市场普遍认为伯南克的言论是超出预期的，因为伯南克之前一直担心通缩可能危害美国经济，而当美国通胀率及通胀预期走低，中国经济放缓压低大宗商品价格之际，这些本该是指向宽松的动向，伯南克却拿出了一份雄心勃勃的在明年年中之前将债券购买量逐步缩减至零的时间表，让市场非常恐慌。

　　他究竟意图何在？一种解释是，尽管美国劳动力市场依然低迷、失业率下降主要归因于失业者中找工作的人数减少，但美联储可能认为该市场比外界想象的更加健康。同时，国际评级机构标普也上调美国主权评级前景至稳定。标普在半个月前称，美国财政风险减弱，其给予美国的评级仍为AA+。

　　标普在2011年8月下调了美国3A级别的顶尖主权评级，进而引发全球市场动荡，并使美国国债收益率降至历史低点。标普降级后的七周，美国国债收益率下降了0.74个百分点，至当时创纪录新低的1.67%，目前收益率为2.18%。

　　标普发言人David Wargin证实了美国主权评级前景调整。标普称，美国经济实力和美国作为储备货币的地位是上调评级展望的主要原因。标普称美国近期评级被再次下调的概率低于三分之一。

　　穆迪和惠誉给予美国的评级仍是最高的3A级别，但前景为负面。穆迪此前表示，美国必须应对债务负担加重问题，以避免被降级。

　　另一种解释是资产泡沫，尽管伯南克在记者招待会上否认了这一点。美联储释放出的流动性流向全球，已制造出“浮沫”，这在新兴市场表现得尤为明显。人们越来越担心美联储结束宽松的时间太晚，令资产价格有充足的时间“溶涨”为泡沫、然后破裂。上周四出现的资产抛售表明，市场确实是“虚高”了。现在，泡沫风险得到抑制，而美联储也仍在刺激市场。如果失业率不按预期下降或通胀率不按预期上升——这些都是真实存在的风险——美联储就无需遵守其退出宽松政策的时间表。如果这是美联储的计划，那效果真可谓是立竿见影。

　　素有“央行行长的银行”之称的国际清算银行在伯南克讲话后不久也在其年度报告中呼吁，各成员国应将注意力重新放在通胀方面、并敦促各国政府采取更多措施率先恢复实质性增长。国际清算银行表示，各国央行必须着手退出宽松货币政策，停止刺激全球经济复苏的努力。该行称，全球经济已“度过此次危机的最严重阶段”，其目标应是“让仍然乏力的经济恢复强劲而可持续的增长”。

　　“乐观先生”和“悲观先生”的

　　平稳退出之争

　　我们在远离美国的地方谈论美国能否平稳退出QE，很是有点闭门造车，不如用美国人的视角来看看这一问题。一个专栏作家形象的把两派观点分为“乐观先生”和“悲观先生”。

　　“乐观先生”认为，美联储平稳终止量化宽松是完全可能的。他声称，毕竟，美联储未必需要做任何事（比如出售证券）来找到退出的大门，而是只需要不再买入更多资产。因为假如美联储到时按兵不动，其资产负债表上近年积累的2万亿美元资产将被自动消化（即陆续到期），让美联储资产负债表在7、8年后恢复到危机前水平。

　　借用一幅容易记住的画面：在乐观先生看来，美联储现在的操作实质上类似于一位悄悄降落飞机的飞行员，其一旦关掉引擎，重力将发挥作用，令资产负债表进入平稳向下滑翔的轨道。乐观先生坚持认为：“将会有足够的时间做出调整，就算偶尔有些气流颠簸，也完全能处理好。”毕竟，美联储主席本·伯南克已经提前很久告诉所有人，系好安全带以防任何意外。上周的声明就是出于这个意图。

　　“悲观先生”对这一说法明显不以为然。悲观先生怀疑政策制定者能否真的实现上面所说的这种平稳滑翔，特别是要在7年时间里保持滑翔姿态。且不提拟议中的滑翔轨迹（从现在到2021年）要横跨两轮美国选举周期（如果算上中期选举则是四轮），同时忽略地缘政治冲击的潜在可能性，一个不可回避的风险在于，其他央行可能与美联储在同一时间寻找各自的下降路径，形成额外颠簸。毕竟，根据摩根大通和德意志银行的估计，七国集团央行自2008年以来总共向金融体系注入大约10万亿美元的额外流动性。这意味着各国同步开展的货币刺激达到了空前水平，未来将出现的收紧规模也将同样空前。

　　当然，还要考虑投资者容易过度反应和陷入恐慌的坏习惯。考虑到全球市场近年对廉价资金和套利交易如此上瘾，这种危险加倍严重。“市场是不会平稳调整的。”悲观先生指出，尽管在上涨阶段资产价格往往在数年时间里稳步攀升，但下跌时跌势可能十分无情。

　　应该说，不管是如“乐观先生”所预期的那样美国政策虽有颠簸但终能实现平稳滑翔，还是如“悲观先生”所说的那样因终止QE而引发的震动大大超出多数政策制定者愿意承受或者说期待的程度，以至于飞行员可能难以控制局面，现在都到了伯南克所说的该为退出做准备的时候，我们还是先把安全带紧紧系上吧。

　　希腊阴霾去又回

　　欧洲市场心慌慌

　　美联储释放的退出QE的信息搅动了全球市场，而在欧洲，则显然还要加上希腊的原因。

　　希腊政局动荡使市场前景蒙上阴影。报道称，由于在关闭国家广播公司一事上与总理意见冲突，希腊执政联盟中的民主左派党宣布退出政府，这使维持了一年的三党执政联盟解体，内阁改组不可避免，令投资者对欧洲市场的前景忧心忡忡。此外，数万名意大利失业者22日齐聚罗马，针对当前居高不下的失业率水平开展了示威抗议活动，要求政府尽快采取有效措施遏制失业率进一步走高。这为希腊局势的发展增加了更多的不利因素。

　　更重要的是，希腊引进经济外援进程受阻。据外媒报道，IMF准备在7月底前停止向希腊发放救助资金，除非欧元区立即填补希腊财政新出现的30亿欧元到40亿欧元间的资金缺口。欧元集团主席戴塞尔布卢姆呼吁希腊各政党团结起来满足财政承诺，确保欧盟、欧洲央行和IMF“三驾马车”在7月初完成对希腊的评估。戴塞尔布卢姆称，“三驾马车”最快将于7月1日返回雅典，欧元集团只有在评估报告的基础上才会讨论下一笔援助金的发放。

　　同时有迹象显示，希腊国有资产私有化计划落后于原定时间表。

　　另有报道援引分析人士的看法，希腊政府的资金缺口可能通过三种方式填补，首先是欧元区财长紧急讨论“资金替代来源”，有可能在今年年底前实施一个新的临时性救助计划；其次是希腊延期偿还债务；第三是希腊政府发行更多短期债务。

　　相对利好的消息是，欧元集团主席、荷兰财政大臣戴塞尔布卢姆上周末宣布，当日举行的欧元区财长会对欧洲稳定机制(ESM)下银行直接再融资工具的使用达成一致，这意味着欧元区困难银行未来可直接从ESM获得救助资金。欧洲理事会同日发布公告称，将于7月1日正式公布一揽子银行业新规，从2014年1月起正式执行，新规将包括采取更严厉的银行业资本金标准、更透明的信息披露制度、对银行员工奖金设限等。

　　24日欧洲股市全线回落，显然，对市场前景的忧虑仍然挥之不去，在全球市场的走向更加明确之前，投资者可能会更倾向于选择美元资产。截至北京时间6月24日21时，英国金融时报指数下跌75.80点，跌幅1.24%，报6038.93点；德国法兰克福DAX指数跌91.41点，跌幅1.17%，报7697.83点；法国巴黎CAC指数跌63.12点，跌幅1.73%，报3594.96点。希腊ASE通用指数暴跌6.11%；欧洲斯托克50指数下跌1.56%。

　　不过，在上周五市场普遍大跌时，欧洲央行(ECB)管理委员会委员、法国央行行长诺亚在接受法国当地媒体采访时表示，“我认为市场的反应过度了，情况会很快恢复正常，央行总有一天要恢复到更加传统和正常的货币政策，现在这种情况意味着经济正在重回正轨。”诺亚指出，这一过程的开启应该被视作是正面信号，这标志着相应国家的经济已经走出了最困难的时段。

　　这一说法在全球市场连续打击投资者信心之际仍然适用。

　　亚太市场备受惊扰

　　主要股指悉数下跌

　　恐慌情绪似乎是没有国界的，昨日A股周边的绝大部分市场都以下跌收盘。

　　港股方面，香港恒生指数24日低开240点，全日小幅走低，尾盘在接近全日最低点收市，失守20000点大关并创9个月新低，中资能源股和消费股领跌蓝筹。昨日，恒生指数跌449.33点，报19813.98点，跌幅为2.22%；国企指数跌298.84点，报8938.63点，跌幅为3.24%；

　　全日成交774.08亿港元。俗称“港股恐慌指数”的恒指波幅指数，创逾一年高位，反映市场避险情况明显升温。

　　恒生分类指数全线下跌，金融分类指数跌2.3%、工商业分类指数跌0.85%、地产分类指数跌1.38%、公用事业分类指数跌2.55%。

　　从盘面看，涨幅榜方面，仅2只蓝筹取得红盘，中国旺旺涨1.2%，长江实业涨0.1%。

　　蓝筹股普跌，百丽国际跌7.34%领跌蓝筹，九龙仓跌5.05%；中资蓝筹股跌幅居前，中石化跌4.51%，联想集团跌4.21%，中煤能源跌3.74%，华润电力跌3.48%，中国人寿跌3.24%；交通银行跌3.07%，工商银行跌3.03%。

　　市场持续忧虑内地银行业资金短缺，银行间拆借利率仍然高企，人行发函要求商业银行加强流动性管理，内银股昨日全线向下，四大行中，工行跌2.81%，农行跌2.92%，中行跌2.28%，建行跌1.73%。而此消息对中小银行冲击更大，民生重挫8.28%，招行大跌4.86%；中信银行曾跌至3.5港元的52周低位，下挫3.57%。

　　内资保险H股亦全线下跌。中国人寿曾跌至17.72港元的52周低位，报17.9港元；平保亦曾跌至51港元的52周低位，跌3.11%报51.35港元；人保曾跌至3.33港元的上市新低，跌4.83%报3.35港元；财险及太保齐挫4.6%；太平跌1.52%。

　　本地地产股方面，长实升０.１％，收报１００.６０港元；新鸿基跌０.３％，收报９５.５０港元；恒基地产跌０.７％，收报４４.４０港元。

　　石油石化股方面，中海油跌３.０％，收报１２.３４港元；中石化跌４.５％，收报５.０８港元；中石油跌２.５％，收报７.９１港元。

　　濠赌股为沽压较重的板块之一，新濠国际大跌近9%报14.02港元，表现为濠赌股中最差。美高梅跌超6%，银娱则跌近6%，金沙中国亦跌超5%。

　　此外，中国台湾加权指数收报7758.03点，下跌35.28点，跌幅为0.45%。

　　日本股市方面，在美联储收紧货币政策预期和市场观望情绪升温以及日本自民党在东京都议会选举获胜等综合因素作用下，２４日东京股市高开低走，收盘时日经２２５种股票平均价格指数比前一个交易日下跌１．２６％。

　　在２３日东京都议会选举中，日本自民党获胜，２４日东京外汇交易市场日元汇率明显走跌，在上述背景下，东京股市２４日大幅高开，日元疲软支撑汽车、精密仪器等出口关联类股一路飙升，丰田、本田等股票聚集人气，日经股指盘触及１３４２６．１３点。

　　午盘时段，日元贬值告一段落使得出口板块承压，同时美联储收紧货币政策预期导致亚洲市场全面低迷，投资者关注美国企业第二季度业绩，东京股市止涨转跌，截至尾盘两大股指延续低迷格局。

　　当天金融业、空运业等股票领涨，机械业、有色金属业等股票跌幅靠前。

　　到２４日收盘时，日经股指下跌１６７．３５点，收于１３０６２．７８点。东京证券交易所股票价格指数下跌９．７６点，收于１０８９．６４点，跌幅为０．８９％。

　　同日，新加坡海峡时报指数下跌50.14点，报收3074.31点，跌幅为1.60%；韩国KOSPI指数下跌23.82点，跌幅1.31%，报收1799.01点；韩国、泰国、菲律宾、印尼等其他亚洲国家主要股指悉数以下跌报收。

　　股指期货罕见暴跌

　　大宗商品持续下行

　　昨日，股指期货市场迎来罕见暴跌行情，市场在9:30以后即单边大幅下行，午后，市场跌幅持续扩大，截至收盘，IF1307合约报2133.0点，跌幅7.42%，该合约增仓6638手，创股指期货自2010年4月上市以来单日最大跌幅。

　　与之相伴随的是国内期市几乎全线下跌，沪铜、橡胶、白银、豆油等跌幅超过2%，仅菜籽和棉花勉强小幅上涨。

　　贵金属方面，上周四在美联储主席伯南克引爆QE缩减炸弹之后，黄金白银的跌势就变得一发不可收拾。本周一市场暂无消息面及数据指引，但美联储预计年内缩减QE的论调将持续在贵金属市场中发酵。市场人士普遍看空情绪高涨，黄金白银人气大失。周一亚盘黄金白银受A股下跌影响继续回落，黄金最低下探1278.53美元，白银最低下探19.55美元，截至北京时间17：20，黄金报1282.60美元，跌幅为1.07%，白银报19.70美元，跌幅为2.03%，黄金白银纷纷回吐上周五的全部涨幅。

　　多数评论认为，目前黄金白银仍未有止跌迹象，下方阻力重重，而下方尚难看到有利的支撑位，黄金白银的形势恐将继续恶化下去。而且，本周还有相关经济数据发布，市场预期偏向持续向好，但对黄金白银来说，将很有可能是引爆再一次大跌的“导火线”。瑞信分析师认为黄金价格或跌至美联储量化宽松前的水平。

　　能源方面，周一亚市盘中，NYMEX 8月原油期货低开低走后震荡上行，目前再度回升至93美元/桶上方。

　　原油交易顾问公司Ritterbusch & Associates在一份报告中指出，因市场对美联储何时结束刺激举措存在争议，油价可能继续下跌。国际原油价格上周五连续第二日大幅下跌，并创出自去年9月以来最大两日累计跌幅。油价持续下跌的原因在于美元上涨，以及交易商担忧中国原油需求放慢。同时，美国原油库存持续居高不下也遏制了需求前景。

　　Ritterbusch指出，NYMEX原油支撑位位于94美元/桶，布伦特原油期货支撑位位于100美元/桶，目前来看，这两个支撑位较脆弱。若布伦特原油价格跌破100美元/桶，或料下试4月低点96.71美元/桶。

　　截至发稿时，NYMEX 原油期货报93.38美元/桶，跌0.33%。（证券日报 沈明 姜楠）