对投资而言，所谓杠杆，顾名思义，即是指用较少的自有资金来“撬动”较大金额的投资，进而寻求扩大投资收益的工具或方法，比如期权、期货、保证金交易等。长期以来，由于金融服务和金融工具的匮乏，A股市场基本属于低杠杆或是无杠杆的市场。2010年股指期货开闸，提供了通过期货市场对A股进行杠杆投资的途径，不过依然难以实现通过杠杆对具体股票的投资。
如今，这种低杠杆化的局面已有了很大改变。这一两年来，随着融资融劵业务的飞速发展以及各类金融产品的丰富，A股市场发生的最重要的一个变化就是不断地“上杠杆”，而且这种趋势还在继续深化中，杠杆化进程已经有力地改变了我们的A股市场。
先来看看A股市场的杠杆化是如何进行的？最直接作用的是劵商融资业务，劵商的两融业务开展后，一直是做得风生水起，发展迅猛。2012年初还仅有380多亿余额，目前已经超过2200亿元，这其中至少有2100多亿是融资业务。而且由于可融资金供给能力不足，目前客户的融资需求仍远远未得到满足，融资业务还有很大的发展空间。
同时，公募基金中的分级股票型基金也为A股市场带来了杠杆，并取得了较大发展，根据海通证券分级基金数据日报，截止6月14日，目前市场上已经有38支分级股票型基金，场内分级股票型基金的份额已经超过400亿份。大多数分级基金将母基金一分为二，由分享固定收益的低风险优先份额和具有杠杆特征、享有剩余盈亏的高风险劣后份额组合而成。其中“杠杆份额”以高风险、高收益的魅力及其所蕴含的投资机会，吸引了不少高风险偏好投资者积极参与其中。
此外，近年来日益丰富的一些其他金融投资产品也促进了A股的杠杆化，比如数量众多的基金专户、阳光私募、证券信托类的产品都广泛使用了优先劣后的结构化设计，在销售策略上对高低风险的两类产品分别寻找各自的目标客户，分开募集合并运作，进一步推广了“融资型+杠杆型”的分级特点。值得关注的是，大量风险偏好低的资金被风险偏好高的资金陆续带进了A股市场，这部分资金享受低风险低收益，从某种意义上相当于借钱给劣后级份额的投资者来投资。据不完全统计，光是公募分级股票型基金、阳光私募和券商资管类的结构化产品，就为市场带来600亿左右的优先级资金，信托类和公募基金专户产品因为信息相对封闭，目前尚没有准确数据。
粗略统计下来，A股市场的“上杠杆”给市场带来的新增资金已至少达数千亿之巨，在宏观经济和估值层面都缺乏较好支持情况下，今年的行情，尤其是小股票的行情恐怕大大受益于这种上杠杆的趋势。而股市逐步杠杆化后，会出现哪些新特征和新规律，目前我们还不是很清楚，但毫无疑问的是这种杠杆化的趋势会不断改变市场特点，也将不断改变投资者的行为。
文/兴业全球基金 李小天 钱敏伟
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